非银金融行业跟踪周报：港股假期走势回顾，喜迎“开工补涨”，首推寿险标的

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 港股假期走势回顾，喜迎“开工补涨”，首推寿险标的 增持（维持） 投资要点 劳动节休市期间海外市场表现良好，节后A股金融板块“开工补涨”可期：1）A股劳动节假期休市期间，港股市场快速反弹。我们预计A股金融板块有望顺势迎来节后开门红。2）受4月末政治局会超预期表述 提振，港股金融整体上扬。值得注意的是，前期超跌的港股保险板块反弹明显，而此前累计较多涨幅的港股银行板块，在1Q24季报披露后反而有所回调。A股休市期间，港股共有2个交易日（2024年5月1日至 2024年5月2日），整体表现强势。从港股金融标的股价表现来看，期间涨幅前十分别为中国平安（10.01%）、渣打集团（8.98%）、众安在线 （8.60%）、中国太保（7.75%）、中国人寿（7.68%）、新华保险（7.01%）、香港交易所（6.84%）、友邦保险（6.14%）和中国太平（5.83%），而此前累计较多涨幅的中国财险（-3.28%）、农业银行（-2.56%）、中信银行 （-1.74%）、交通银行（-1.41%）和民生银行（-1.39%）则表现相对低迷。 利率底部上行，资产端底部反转迹象显现，近期利率主要受央行关于长债收益率表态和地产放松限购的政策预期的影响：4月23日晚央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，认为目前长期国债收益率与 长期经济增长预期背离，其中提到“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”、“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。4月28日相较于4月22日各期现收益率大幅上行，期限利差走阔，10年期国债收益率上行8BP至2.32%，30年期国债收益率上行11.5BP至2.55%，1年与10年国债期限利差扩大7.1BP至63BP，10年与30年国债期限利差扩大34BP至22.5BP。我们总结以下两个要点：1）央行对经济增长前景是长期看好的；2）整体不希望短期内长期收益率过低。我们认为，虽然当前推动国债利率下行的主要逻辑并未明显变化，但是本次央行表态后长端利率将逐步探明阶段性底部，并以低位震荡为主。 1Q24季报披露完成，在此前低预期背景下，资产负债两端季报全面超预期：从上市险企披露情况来看，资产负债两端显著好于此前市场较低的预期。1Q24新准则归母净利润可比同比下滑13.5%，从1Q24的NBV 同比增速来看，人保寿（+81.6%）>新华（+51%）>太保（+30.7%）>国寿（+26.3%）>平安（+20.7%），从1Q24净投资收益率来看，太保（非年化0.8%，同比持平）>平安（年化3.0%，同比下降0.1pct.）>国寿（年化2.82%）。从1Q24的NBV归因来看，新单同比平稳，但NBVMargin同比大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响，长期期缴业务恢复性增长；2）上市险企积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。 投资建议：喜迎“开工补涨”，首推寿险标的。我们认为A股节后首个交易日有望迎来开门红，继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。A股保险板块首推【中国太保】、【中国平安】；A股券商受益于市场交投活跃度回升，推荐【中金公司】，建议关注【方正证券】、 【中国银河】。此外建议积极关注港股行情延续，推荐【香港交易所】，建议关注【友邦保险】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险 2024年05月06日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2023/5/82023/9/42024/1/12024/4/29 相关研究 《利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保》 2024-04-29 《打造金融业“国家队”，利好央国企金融机构估值释放——《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》解读》 2024-04-27 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评6 2.1.中国财险1Q24业绩点评：高基数拖累承保与投资两端表现6 2.2.中信证券2024一季报点评：整体业绩优于行业，头部优势显著7 3.公司公告及新闻8 3.1.沪深交易所正式发布股票发行上市审核规则等9项配套业务规则8 3.2.私募证券投资基金运作指引正式落地11 3.3.证监会发布《北交所辅导指引》13 3.4.上市公司公告14 4.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2024/04月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2024/04日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2024.04.30沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.08~2024.04.30证监会主板核发家数与募集金额6 3/16 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2024年04月30日，本周（04.29-04.30）上证指数上涨0.52%,金融指数上涨0.87%。非银金融板块下跌0.17%，其中券商板块下跌0.35%，保险板块上涨0.22%。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 4% 2% 0% -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2024年04月30日，本周股基日均成交额12722.96亿元，环比+29.97%。年 初至今股基日均成交额10320.66亿元，较去年同期同比-2.66%。2024年04月中国内地股基日均同比-17.55%。 4/16 图2：2022/01~2024/04月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2024/04日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至04月30日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 15267/14876/391亿元，较月初分别-1.25%/-1.08%/-7.39%，较年初分别-7.82%/-6.20%/- 44.33%，同比分别-5.01%/-1.74%/-58.05%。 图4：2019.01.02~2024.04.30沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 本周（04.29-04.30）主板IPO核发家数0家；IPO连续两周未有发行，再融资/债券承销规模环比-47%/-84%至28/663亿元；IPO/再融资/债承家数分别为0/2/311家。年初 5/16 东吴证券研究所 至今IPO/再融资/债券承销规模264亿元/967亿元/30722亿元，同比-79%/-70%/1%；IPO/再融资/债承家数分别为35/85/10534家。 图5：2021.01.08~2024.04.30证监会主板核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.中国财险1Q24业绩点评：高基数拖累承保与投资两端表现 事件：中国财险披露1Q24业绩并召开业绩发布会：1Q24公司实现净利润58.71亿元，同比大幅下降38.3%，利润表现低于预期。公司公告主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战，以及资本市场波动对投资收益产生拖累所致。 点评：新准则下同期基数较高是拖累ROE的核心因素。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）* （1-实际税率），1Q24公司ROE为2.5%，可比口径同比下降1.8个pct.。归因来看：1Q24平均承保杠杆持平于0.48，得益于保险服务收入同比增速（5.9%）略高于权益同比增速（5.3%）；新准则下承保利润率由1Q23的4.3%下降至1Q24的2.1%，其中主要受低温雨雪冰冻等灾害事故对赔付率拖累和同期出行率仍处于疫后恢复期所致，费用分摊效应使得新准则下综合费用率下降速度慢于实际签单费用率下降幅度。非年化总投资收益率由1Q23的1.3%下降至1Q24的0.8%，投资收益同比下降36.4%，根据公司业绩发布会，主要系1Q23同期权益市场高点兑现浮盈基数较高，1Q24公募FOF表现较差，且公司持有FVOCI权益工具的浮动收益无法贡献当期净利润，平均投资杠杆持平于2.6倍。实际税率由1Q23的18.1%下降至1Q24的14.0%。1Q24承保与投资对利润贡献占比分别为35.0%和70.0%，承保贡献同比下降4.8个pct。 6/16 东吴证券研究所 相比“老三家”，公司业绩仍具备一定韧性，绝对水平仍优于同业。从1Q24综合成本率来看：人保（同比上升2.2pct.至97.9%）优于太保（同比下降0.4个百分点至98.0%）优于平安（同比上升0.9个百分点至99.6%）；从1Q24原保费同比增速来看：太保（+8.6%）>人保（+3.8%）平安（+2.8%）。 车险业务：公司锚定97%的综合成本率的中长期指引目标不变。1Q24暴雪灾害高发以及1Q23疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低，使得1Q24车险承保利润同比承压。根据公司业绩发布会，1Q24车险赔付率因雨雪灾害和车均保费拖累综合影响上升 2.1个pct.，综合费用率下降0.6pct.。从“老三家”1Q24车险原保费同比增速来看：平安（+3.5%）>太保（+2.2%）>人保（+1.9%）。公司主动聚焦业务品质升级，主动放缓车险原保费增速。 非车业务受大灾拖累。根据应急管理部数据，1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主，干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失237.6亿元（1Q23仅为25.5亿元），同比明显增加。从“老三家”1Q24非车险原保费同比增速来看：太保（+13.8%）>太保（+5.1%）>平安（+1.3%），公司部分政策性业务招标受季节性影响。 风险提示：1）自然灾害高发；2）车险市场竞争加剧。 2.2.中信证券2024一季报点评：整体业绩优于行业，头部优势显著 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入138亿元，同比-10%；归母净利润 50亿元，同比-8%；归母净资产2809亿元，较年初+4%。 点评：重资本业务收入整体下滑，汇兑收益大幅增长。1）金融资产处置收益减少，致自营业务收入下滑：2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%，公司自营业务收入同比-17%至55亿元（占比总营收40%），我们预计主要系公司自营持仓中权益资产基数较高。2）应付短期融资券和卖出回购利息支出增加，致利息净收入下滑：2024Q1，公司利息净收入同比-44%至3亿元（占比总营收2%）。3）汇率波动，致汇兑收益增长：2024Q1，公司汇兑收益同比 +482%至9亿元（占比总营收6%）。 轻资产业务整体小幅下滑，投行业务长期领先地位仍然稳固。1）经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,95