叉车+智能物流双轮驱动，大车战略顺利推进

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机|公司点评报告 2024年5月3日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.78 总股本/流通股本（亿股） 2.58 / 2.58 总市值/流通市值（亿元） 54 / 54 52周内最高/最低价 27.17 / 13.75 资产负债率(%) 70.4% 市盈率 11.67 第一大股东 丁毅 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 诺力股份(603611) 叉车+智能物流双轮驱动，大车战略顺利推进 ⚫ 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收69.63亿元，同增3.89%；实现归母净利润4.58亿元，同增13.82%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同增10.43%。 公司发布2024年一季报，实现营收17.51亿元，同增3.66%；实现归母净利润1.15亿元，同增10.53%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同增28.79%。 ⚫ 事件点评 叉车、智能物流两大主业均实现稳健增长。2023年公司仓储物流车辆及设备、智慧物流集成系统两大主业分别实现收入35.46、33.72亿元，同比增速分别为5.05%、2.23%，均实现稳健增长。 毛利率、费用率均有所提升。公司2023年整体毛利率同比提升1.98pct至22.22%，其中仓储物流车辆及设备毛利率同比提升3.9pct至23.63%，智慧物流集成系统毛利率同比提升0.16pct至20.34%。费用率方面，2023年公司期间费用率同比提升2pct至14.32%，其中销售费用率同比提升0.85pct至4.96%，管理费用率同比提升0.26pct至5.08%，财务费用率同比提升0.97pct至0.48%，研发费用率同比下降0.07pct至3.80%。 大车战略持续推进，维持高增长。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，完成高性能款G系列电动平衡重式叉车等新产品，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，2023年公司大车销量继续保持60%以上增幅。 智能物流积极拓展市场，管理效率有望持续提升。其中，法国SAVOYE公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，开始布局光伏、半导体，持续巩固在冷链、医药、汽车零部件及工业用品等行业的优势，同时积极推进海外布局。我们认为随着公司管理体系与供应链体系持续优化，智能物流板块的管理效率、盈利能力有望持续提升。 ⚫ 盈利预测与估值 随着小车市场复苏+大车战略继续推进+智能物流盈利能力修复三大逻辑的演绎，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.24、81.26、86.91亿元，同比增速为8.05%、8.00%、6.95%；归母净利润为5.18、6.05、6.88亿元，同比增速为13.23%、16.74%、13.76%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、8.85、7.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04诺力股份计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 小车市场修复不及预期；大车战略推进不及预期；市场竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6963 7524 8126 8691 增长率(%) 3.89 8.05 8.00 6.95 EBITDA（百万元） 710.90 773.44 879.51 976.90 归属母公司净利润（百万元） 457.75 518.32 605.08 688.32 增长率(%) 13.82 13.23 16.74 13.76 EPS(元/股) 1.78 2.01 2.35 2.67 市盈率（P/E） 11.69 10.33 8.85 7.78 市净率（P/B） 2.01 1.78 1.57 1.39 EV/EBITDA 6.96 6.29 4.96 3.81 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6963 7524 8126 8691 营业收入 3.9% 8.1% 8.0% 7.0% 营业成本 5416 5902 6347 6765 营业利润 16.4% 13.6% 16.7% 13.7% 税金及附加 41 41 45 48 归属于母公司净利润 13.8% 13.2% 16.7% 13.8% 销售费用 345 342 362 378 获利能力 管理费用 353 354 370 387 毛利率 22.2% 21.6% 21.9% 22.2% 研发费用 264 282 301 317 净利率 6.6% 6.9% 7.4% 7.9% 财务费用 34 11 -1 -12 ROE 17.2% 17.3% 17.8% 17.8% 资产减值损失 -5 -6 -8 -10 ROIC 12.3% 13.9% 14.9% 15.4% 营业利润 532 604 705 801 偿债能力 营业外收入 3 2 2 2 资产负债率 70.4% 69.1% 67.7% 65.6% 营业外支出 6 7 7 7 流动比率 1.16 1.19 1.24 1.29 利润总额 528 599 700 796 营运能力 所得税 67 81 94 107 应收账款周转率 5.31 5.35 5.41 5.41 净利润 461 518 605 688 存货周转率 2.00 2.09 2.20 2.32 归母净利润 458 518 605 688 总资产周转率 0.77 0.80 0.80 0.79 每股收益（元） 1.78 2.01 2.35 2.67 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.78 2.01 2.35 2.67 货币资金 1160 1617 2041 2622 每股净资产 10.35 11.66 13.21 14.98 交易性金融资产 62 62 62 62 估值比率 应收票据及应收账款 1378 1437 1570 1642 PE 11.69 10.33 8.85 7.78 预付款项 160 177 190 203 PB 2.01 1.78 1.57 1.39 存货 3593 3614 3776 3723 流动资产合计 7044 7687 8464 9127 现金流量表 固定资产 541 607 645 669 净利润 461 518 605 688 在建工程 77 72 65 57 折旧和摊销 157 103 106 109 无形资产 359 364 366 366 营运资本变动 -574 244 93 153 非流动资产合计 2054 2116 2147 2163 其他 57 62 68 71 资产总计 9099 9802 10611 11290 经营活动现金流净额 100 927 872 1021 短期借款 625 525 445 385 资本开支 -324 -170 -142 -130 应付票据及应付账款 2403 2679 2962 3051 其他 12 11 8 7 其他流动负债 3043 3232 3439 3633 投资活动现金流净额 -312 -159 -134 -123 流动负债合计 6071 6437 6846 7069 股权融资 0 0 0 0 其他 338 338 338 338 债务融资 300 -100 -80 -60 非流动负债合计 338 338 338 338 其他 -212 -212 -234 -257 负债合计 6409 6775 7184 7407 筹资活动现金流净额 88 -312 -314 -317 股本 258 258 258 258 现金及现金等价物净增加额 -135 456 424 581 资本公积金 528 528 528 528 未分配利润 1744 2004 2312 2665 少数股东权益 24 24 24 24 其他 137 215 306 409 所有者权益合计 2689 3027 3426 3883 负债和所有者权益总计 9099 9802 10611 11290 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7