内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动 投资逻辑 全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022年我国叉车出口36.2万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM资源加强海外布局，2022年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%， 随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。 智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200亿元，2022-2025年年复合增长率为15.8%。2022年公司智慧物流业务实现营收33.0亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55亿元，同时2022年公司新签订单45亿元，有望持续推动未来业绩向上。 预计公司2023-2025年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8亿元。 公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE均为国内外智能物流领军企业。2023年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022 年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE 2021年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1 /6.4 /8.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023年15倍PE，对应目标价28.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。 机械组 分析师：满在朋（执业S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：21.78 元 目标价（人民币）：28.61 元 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,887 6,702 7,946 9,527 11,733 营业收入增长率 44.39% 13.85% 18.56% 19.90% 23.15% 归母净利润(百万元) 300 402 510 637 826 归母净利润增长率 23.85% 33.97% 26.71% 25.09% 29.49% 摊薄每股收益(元) 1.124 1.505 1.907 2.386 3.090 每股经营性现金流净额 0.87 1.95 1.64 2.55 3.14 ROE( 归属母公司)(摊薄) 14.55% 17.13% 19.08% 20.57% 22.34% P/E 17.27 10.76 11.42 9.13 7.05 P/B 2.51 1.84 2.18 1.88 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所 ， 010020030040050060013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00220519人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺力股份沪深300 公司深度研究 证券研究报告 诺力股份（603611.SH） 2023年05月19日 买入（首次评级） 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 智能仓储物流行业龙头，未来业绩有望持续高增 .................................................. 4 1.1.公司主营智慧物流系统和智能智造装备两大业务板块 ......................................... 4 1.2.盈利拐点已现，公司业绩有望持续高增 ..................................................... 5 1.3.收购智慧物流优质资产，股权激励提高人才核心竞争力 ....................................... 5 2. 叉车电动化趋势明显，大型锂电叉车助力公司成长 ................................................ 7 2.1.叉车市场需求持续增长，中国市场举足轻重 ................................................. 7 2.2.叉车电动化、智能化大势所趋，海外出口持续高增 ........................................... 9 2.3.公司为老牌叉车企业，多点布局助力成长 .................................................. 10 3. 智能仓储行业势头强劲，将显著受益传统物流数字化改造升级 ..................................... 12 3.1.智能仓储应用领域广泛，市场规模有望超2000亿 ........................................... 12 3.2.公司为智慧物流仓储龙头，客户资源优质 .................................................. 16 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................... 19 4.1.盈利预测 .............................................................................. 19 4.2.投资建议及估值 ........................................................................ 19 风险提示 ...................................................................................... 21 图表目录 图表1： 公司主营业务包括智慧物流系统和智能智造装备两大板块 .................................... 4 图表2： 2018-2022公司主营业务结构占比情况 ..................................................... 4 图表3： 2018-2022公司主营业务毛利率情况 ....................................................... 4 图表4： 公司历年营收及同比增速情况 ............................................................ 5 图表5： 公司历年归母净利润及同比增速情况 ...................................................... 5 图表6： 2018- 2022公司毛利率、净利率情况 ....................................................... 5 图表7： 2018-2022公司期间费用率情况 ........................................................... 5 图表8： 公司发展历程 .......................................................................... 6 图表9： 2018-2022中鼎集成营业收入及增速情况 ................................................... 6 图表10： 2018-2022中鼎集成净利润情况 .......................................................... 6 图表11： 中鼎集成内部管理优化措施 ............................................................. 6 图表12： 2019-2022法国SAVOYE营业收入及增速情况 ............................................... 7 图表13： 2019-2022法国SAVOYE净利润情况 ....................................................... 7 图表14： 法国SAVOYE股权激励框架方案 .......................................................... 7 图表15： 叉车主要分类标准 ..................................................................... 8 图表16： 叉车分类主要结构（2022年） ........................................................... 8 图表17： 叉车主要应用领域 ..................................................................... 8 图表18： 叉车应用领域中仓储物流占比较大（2020年） ............................................. 8 图表19： 全球叉车市场历年销量情况（单位：万辆） ............................................... 9 图表20： 国内叉车销量呈现一定周期性 ........................................................... 9 图表21： 叉车需求与下游制造业复苏具有相关性 ................................................... 9 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表22： 我国电动叉车占比持续提升 ............................................................ 10 图表23： 全球各地电动叉车渗透率 .............................................................. 10 图表24： 2022年叉车出口占比已升至35% ......................................................