业绩强劲增长，自研游戏与AI技术布局引领新篇章

证券研究报告公司研究公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 恺英网络（002517.SZ）：业绩强劲增长，自研游戏与AI技术布局引领新篇章 2024年05月05日 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年营收42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，同比增长41.26%。2024Q1营收13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；归母扣非净利润4.24亿元，同比增长48.35%。 点评： 公司业绩表现亮眼，一季度增长势头强劲。2023年公司实现营业收入 42.95亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%；四季度实现营业收入12.66亿元，同比增长40.62%，归母净利润3.79亿元，同比增长240.84%，扣费归母净利润3.12亿元，同比增长180.3%。2024年第一季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%，归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%。 公司分红及回购持续进行。2023年，实施回购2亿元；已实施中期分红 2.13亿元。2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024 年内分红约2亿元。 自研游戏储备丰富，热门游戏获得佳绩。公司2024年产品储备丰富：包括自研产品《斗罗大陆：诛邪传说》《机甲派对》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等。已发行产品《仙剑奇侠传：新的开始》位居小程序畅销榜前十,人气榜前十；小游戏头部新品《怪物联萌》荣登小程序畅销榜前十；《龙神八部之西行纪》获AppStore免费榜第一荣获“游戏风云奖”。随着新游的接连上线，我们预计公司有望收获一定的经济收益和业绩增长。 AI技术领域积极布局，VR研发取得新突破。公司与复旦大学携手，助力实现首个搭建AIGC及AINPC技术的《斗罗大陆》IP手游。2024年初，原创自研VR版MOBA类多人竞技游戏《机甲派对》正式登陆PlayStation北美服与Steam平台。公司自研的形意大模型也在应用与实际研发场景中，基于多款上线盈利产品与多个IP合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为53.50/63.31/70.13亿元，同比增长24.6%/18.3%/10.8%；归母净利润分别为18.25/21.96/24.32亿元，同比增长24.9%/20.3%/10.8%，对应估值14x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不 确定性；宏观经济波动风险等。 表1重要财务指标 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,726 4,295 5,350 6,331 7,013 同比(%) 56.8% 15.3% 24.6% 18.3% 10.8% 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,825 2,196 2,432 同比(%) 77.8% 42.6% 24.9% 20.3% 10.8% 毛利率(%) 75.0% 83.5% 82.5% 82.5% 82.2% ROE(%) 22.9% 27.9% 25.6% 23.5% 20.6% EPS（摊薄）（元） 0.48 0.68 0.85 1.02 1.13 P/E 24.75 17.36 13.90 11.56 10.43 P/B 5.68 4.84 3.55 2.72 2.15 资料来源：同花顺,信达证券研发中心预测；股价为2024年04月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 3,9484,550 6,694 9,07711,764 营业总收入 3,726 4,2955,350 6,3317,013 货币资金 2,5512,807 4,417 6,5108,942 营业成本 931 710938 1,1091,248 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 18 1925 2932 应收账款 8581,048 1,310 1,4861,609 销售费用 803 1,1771,385 1,6351,803 预付账款 229252 409 453521 管理费用 164 286352 412452 存货 1020 28 2536 研发费用 511 527630 738811 其他 299424 530 602655 财务费用 -34 -58-17 -27-39 非流动资产 1,8332,061 2,266 2,4542,592 减值损失合计 -36 -30-10 -10-10 长期股权投资 398518 582 657734 投资净收益 -12 7954 6370 固定资产（合计） 2117 17 1614 其他 56 1447 5663 无形资产 2831 37 4348 营业利润 1,341 1,6982,128 2,5432,829 其他 1,3871,494 1,630 1,7391,796 营业外收支 44 07 2516 资产总计 5,7816,610 8,960 11,53114,356 利润总额 1,384 1,6972,135 2,5682,845 流动负债 1,2011,350 1,622 1,7421,857 所得税 23 117107 128142 短期借款 00 0 00 净利润 1,361 1,5812,028 2,4402,702 应付票据 00 0 00 少数股东损益 336 119203 244270 应付账款 312442 673 599580 归属母公司净利润 1,025 1,4621,825 2,1962,432 其他 889908 949 1,1431,276 EBITDA 1,433 1,6972,097 2,4942,760 非流动负债 3822 2 34 EPS（当年）（元） 0.49 0.700.85 1.021.13 长期借款 00 0 00 现金流量表 单位:百万元 其他 3822 2 34 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 负债合计 1,2391,372 1,624 1,7451,861 经营活动现金流 1,483 1,7061,750 2,2232,517 少数股东权益 70-6 197 441711 净利润 1,361 1,5812,028 2,4402,702 归属母公司股东权益 4,4725,244 7,139 9,34411,783 折旧摊销 76 11630 3232 负债和股东权益5,7816,6108,96011,53114,356 重要财务指标单位:百万元 财务费用21000 投资损失12-79-54-63-70 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 32 29 -250 -169 -140 营业总收入 3,726 4,295 5,350 6,331 7,013 其它 0 59 -4 -16 -7 同比(%) 56.8% 15.3% 24.6% 18.3% 10.8% 投资活动现金流 447 -378 -196 -141 -93 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,825 2,196 2,432 资本支出 -131 -190 -25 -4 -11 同比(%) 77.8% 42.6% 24.9% 20.3% 10.8% 长期投资 -56 -187 -554 -185 -137 毛利率(%) 75.0% 83.5% 82.5% 82.5% 82.2% 其他 635 0 383 48 55 ROE(%) 22.9% 27.9% 25.6% 23.5% 20.6% 筹资活动现金流 -580 -1,064 50 1 1 EPS（摊薄）（元） 0.48 0.68 0.85 1.02 1.13 吸收投资 0 1 -11 0 0 P/E 24.75 17.36 13.90 11.56 10.43 借款 0 0 0 0 0 P/B 5.68 4.84 3.55 2.72 2.15 支付利息或股息 -559 -275 0 0 0 EV/EBITDA 8.10 12.52 10.00 7.57 5.96 现金净增加额 1,370 269 1,610 2,093 2,432 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件