自研游戏有望增强与TapTap协同，并带来业绩增量

游戏与TapTap收入快速增长，亏损大幅收窄，维持“买入”评级 公司2022年实现营业收入34.31亿元（同比+26.9%），归母净利润-5.53亿（亏损同比收窄35.9%），其中游戏业务收入为24.53亿元（同比+22.0%），主要系《香肠派对》收入显著增长及4款自研游戏上线所致。信息服务业务收入为9.78亿元（同比+41.3%），主要系受益于技术架构升级及机器学习算法增强带动TapTap中国版的用户量及收入同比显著提升所致。公司202 2H2 营业收入18.37亿元（同比+38.7%，环比+15.2%），归母净利润-1.67亿（亏损同比收窄68.9%，环比收窄56.6）。基于对公司游戏产品预期，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.93/3.76/8.52（2023-2024年前值为1.05/4.22）亿元，对应EPS分别为0.2/0.8/1.8元，当前股价对应PE分别为126.5/31.2/13.8倍，我们看好公司自研游戏上线表现，维持“买入”评级。 TapTap用户规模及活跃度保持快速增长，商业化空间或进一步打开 2022年TapTap中国版MAU达4145万（同比+31.3%），游戏下载次数达8.01亿次（同比+38.3%），新增发帖数量为820万贴（同比+22.1%），得益于公司2021年以来对技术架构进行了一系列升级及机器学习算法的深度运用，TapTap的游戏分发效率和广告系统分发效率明显提升所致。此外，TapTap开发者服务（TDS）各产品和服务在TapTap国际版发布，目前每天使用TDS服务得活跃游戏超1500款。我们认为，TapTap平台内容与“零分成”政策优势明显，有助于进一步丰富平台优质内容生态，驱动平台用户的持续增长，并进一步打开商业化空间。 游戏研发持续优化，储备自研游戏上线有望带来可观业绩增量 截至2022年12月，公司共有854名员工从事游戏研发（同比-416人），且公司陆续终止或调整了5款规模较小或进度不理想的游戏。目前公司在研产品有4款，《火力苏达》《火炬之光：无限》将于2023Q2或Q3上线国内，《铃兰之剑》将于2023Q2或Q3于海外测试。公司优化自研项目带来成本效率提升的同时，也加快了自研游戏上线进程，自研游戏上线后有望为公司带来可观业绩增量。 风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等。 财务摘要和估值指标