肝素业务扰动业绩，检测类核药布局丰富

│ 东诚药业(002675) 肝素业务扰动业绩，检测类核药布局丰富 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入32.76亿元，同比下降8.58%，实现归母净利2.10亿元，同比下降31.75%，实现扣非归母净利2.12亿元，同比下降26.17%，年度业绩低于预期。2024年一季度，公司实现收入6.47亿元，同比下降23.90%，实现归母净利0.64亿元，同比增长28.38%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比增长29.40%，一季度业绩符合预期。 肝素扰动业绩，核药呈现恢复态势 分业务看，2023年，公司原料药业务中肝素原料药实现收入13.26亿元（同比降23.88%），主要是受肝素行业需求量不足、下游客户原料药库存积压、采购量下降所致；核药业务恢复增长态势，全年实现收入10.17亿，同比增长11.20%，18F-FDG、云克注射液同比分别增长12.00%、19.52%。2023年公司计提了肝素钠原料药存货跌价准备，导致全年利润低于预期。2024Q1收入下降主要是肝素业务需求较弱所致。 核药中心和核药布局领先 2023年公司正电子类核药中心投入运营2个，已投入7个单光子药物为主的核药中心、20个正电子为主的核药中心，并有8个正电子核药中心正在建设。核药布局上，一方面公司与研究所合作委托开发电子加速器解决部分同位素的制备，另外一方面检测诊断类的核药产品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、铼依替膦酸处在III期临床或以上阶段，99mTc标记替曲膦产品已递交发布材料，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请。 盈利预测、估值与评级 由于肝素业务需求暂时较弱以及医院大型设备购买恢复中，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.76/36.28/38.69亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别3.14/3.66/4.25亿，同比增速分别为49.72%/16.68%/15.90%，EPS分别为0.38/0.44/0.51元/股，3年CAGR为26.49%。鉴于公司核药房布局领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价15.99元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月05日 行业：医药生物/化学制药 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.83元 目标价格：15.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)824.60/743.36流通A股市值(百万元)10,590.24每股净资产(元)6.07 资产负债率(%)31.39 一年内最高/最低(元)20.15/12.05 股价相对走势 东诚药业 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3583 3276 3376 3628 3869 增长率（%） -8.41% -8.58% 3.08% 7.46% 6.63% EBITDA（百万元） 577 513 831 960 1086 归母净利润（百万元） 307 210 314 366 425 增长率（%） 102.75% -31.75% 49.72% 16.68% 15.90% EPS（元/股） 0.37 0.25 0.38 0.44 0.51 市盈率（P/E） 37.1 54.4 36.3 31.1 26.9 市净率（P/B） 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA 24.7 31.5 14.5 12.2 10.4 1、《东诚药业（002675）：业绩符合预期，核药和制剂驱动增长》2023.08.23 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1022 644 708 1107 1586 营业收入 3583 3276 3376 3628 3869 应收账款+票据 884 794 802 862 919 营业成本 2044 1806 1818 1918 1994 预付账款 34 19 21 22 24 营业税金及附加 29 34 30 33 35 存货 1078 904 873 921 957 营业费用 566 508 523 562 599 其他 175 117 129 138 145 管理费用 389 448 461 495 528 流动资产合计 3193 2478 2534 3050 3631 财务费用 6 31 16 5 0 长期股权投资 87 98 98 98 98 资产减值损失 -80 -112 -51 -54 -58 固定资产 1322 1367 1262 1137 992 公允价值变动收益 0 -19 0 0 0 在建工程 641 780 650 520 390 投资净收益 -40 -9 0 0 0 无形资产 226 219 306 425 508 其他 19 33 26 26 26 其他非流动资产 2708 3141 3086 3033 2999 营业利润 448 342 504 587 680 非流动资产合计 4984 5605 5403 5213 4987 营业外净收益 -3 -4 -3 -3 -3 资产总计 8177 8082 7937 8263 8618 利润总额 446 337 501 585 678 短期借款 344 331 0 0 0 所得税 93 83 121 141 163 应付账款+票据 1332 876 965 1018 1058 净利润 353 254 381 444 515 其他 718 744 652 691 722 少数股东损益 46 44 67 78 90 流动负债合计 2393 1952 1617 1708 1780 归属于母公司净利润 307 210 314 366 425 长期带息负债 240 260 194 131 68 长期应付款 0 221 221 221 221 财务比率 其他 261 254 254 254 254 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 501 735 669 606 543 成长能力 负债合计 2895 2687 2285 2314 2324 营业收入 -8.41% -8.58% 3.08% 7.46% 6.63% 少数股东权益 534 620 687 765 855 EBIT 9.09% -18.41% 40.30% 14.02% 14.99% 股本 825 825 825 825 825 EBITDA 8.23% -11.21% 62.17% 15.49% 13.15% 资本公积 2402 2341 2341 2341 2341 归属于母公司净利润 102.75% -31.75% 49.72% 16.68% 15.90% 留存收益 1522 1610 1799 2019 2274 获利能力 股东权益合计 5282 5396 5651 5949 6294 毛利率 42.94% 44.87% 46.17% 47.15% 48.46% 负债和股东权益总计 8177 8082 7937 8263 8618 净利率 9.85% 7.76% 11.27% 12.24% 13.30% ROE 6.47% 4.39% 6.33% 7.07% 7.81% 现金流量表 ROIC 6.56% 5.63% 6.82% 8.03% 9.42% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 353 254 381 444 515 资产负债率 35.40% 33.24% 28.80% 28.01% 26.96% 折旧摊销 126 144 314 371 408 流动比率 1.3 1.3 1.6 1.8 2.0 财务费用 6 31 16 5 0 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 1.4 存货减少（增加为“-”） -126 174 31 -48 -37 营运能力 营运资金变动 195 -283 5 -26 -31 应收账款周转率 4.1 4.2 4.3 4.3 4.3 其它 438 -53 -24 53 42 存货周转率 1.9 2.0 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 992 268 722 799 898 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -195 -298 -114 -181 -182 每股指标（元） 长期投资 -72 -94 0 0 0 每股收益 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 其他 -185 -210 -5 -5 -5 每股经营现金流 1.2 0.3 0.9 1.0 1.1 投资活动现金流 -453 -603 -119 -187 -187 每股净资产 5.8 5.8 6.0 6.3 6.6 债权融资 -246 8 -398 -63 -63 估值比率 股权融资 22 0 0 0 0 市盈率 37.1 54.4 36.3 31.1 26.9 其他 -136 -8 -141 -151 -169 市净率 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 筹资活动现金流 -359 -1 -539 -214 -232 EV/EBITDA 24.7 31.5 14.5 12.2 10.4 现金净增加额 186 -328 64 399 478 EV/EBIT 31.6 43.8 23.3 19.9 16.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书