核药业务稳定，肝素原料药营收下降

证券研究报告 非金融公司|公司点评|东诚药业（002675） 核药业务稳定，肝素原料药营收下降 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 东诚药业发布2024年中报，上半年实现收入14.21亿元，同比下降20.41%,实现归母净利 1.12亿元，同比下降39.35%，实现扣非归母净利1.06亿元，同比减少39.02%。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 东诚药业(002675) 核药业务稳定，肝素原料药营收下降 股价相对走势 东诚药业 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《东诚药业（002675）：肝素业务扰动业绩，检测类核药布局丰富》2024.05.05 扫码查看更多 行 业： 医药生物/化学制药 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 11.48元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 824.60/743.34 流通A股市值(百万元) 8,533.55 每股净资产(元) 5.38 资产负债率(%) 37.47 一年内最高/最低(元) 20.15/11.33 事件 东诚药业发布2024年中报，上半年实现收入14.21亿元，同比下降20.41%,实现 归母净利1.12亿元，同比下降39.35%，实现扣非归母净利1.06亿元，同比减少 39.02%。 核药业务相对稳定，原料药营收下降 分业务来看，公司核药业务保持平稳，2024H1实现收入4.99亿元，同比减少0.58%毛利率提升1.99个百分点，其中重点产品18F-FDG实现收入1.95亿元，同比下降4.30%，云克注射液实现收入1.23亿元，同比下降0.83%，碘密封籽源实现收入 0.77亿元，同比下降7.12%。原料药业务2024H1实现收入6.57亿元，同比下降31.03%，毛利率提升1.23个百分点，主要产品肝素原料药实现收入4.83亿元，同比下降39.02%。 公司核药具备丰富产品管线和生产布局 作为核药领先企业，报告期内公司正电子类核药生产中心投入运营1个，截至披 露日已投入运营7个单光子药物为主的核药生产中心和21个正电子为主的核药生 产中心，且有8个核药生产中心正在建设中。产品布局方面，公司产品涵盖国内主流核医药品种，包括诊断类、治疗类多个产品，同时布局行业前沿品种，在研产品涵盖心肌缺血/梗死的诊断、肝功能检测诊断、肿瘤与神经退行性疾病的诊断与治疗产品。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.76/36.28/38.69亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别为3.14/3.66/4.24亿，同比增速分别为49.69%/16.65%/15.86%，EPS分别为0.38/0.44/0.51元/股，3年CAGR为26.39% 鉴于公司核药房布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3583 3276 3376 3628 3869 增长率（%） -8.41% -8.58% 3.08% 7.46% 6.63% EBITDA（百万元） 577 513 831 960 1086 归母净利润（百万元） 307 210 314 366 424 增长率（%） 102.75% -31.75% 49.69% 16.65% 15.86% EPS（元/股） 0.37 0.25 0.38 0.44 0.51 市盈率（P/E） 30.8 45.1 30.2 25.8 22.3 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 EV/EBITDA 24.7 31.5 12.2 10.3 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 （1）肝素业务下滑风险。肝素原料药业务呈现周期性，海外价格和需求变动，肝素业务存在阶段性下滑的风险。 （2）核药上市不及预期。东诚药业有多个治疗和诊断类核药在研产品。相比于肿瘤类小分子靶向药和大分子生物药，核药的成熟度相对较低，公司的核药产品开发存在进度不及预期的风险。 （3）核药中心建设不及预期。由于核素类产品有放射性，核药中心的建设审批门槛相对高，公司核药中心存在投入使用进度不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1022 644 657 996 1404 营业收入 3583 3276 3376 3628 3869 应收账款+票据 884 794 802 862 919 营业成本 2044 1806 1818 1918 1994 预付账款 34 19 21 22 24 营业税金及附加 29 34 30 33 35 存货 1078 904 873 921 957 营业费用 566 508 523 562 599 其他 175 117 129 138 145 管理费用 389 448 461 495 528 流动资产合计 3193 2478 2482 2938 3450 财务费用 6 31 16 5 1 长期股权投资 87 98 98 98 98 资产减值损失 -80 -112 -51 -54 -58 固定资产 1322 1367 1262 1137 992 公允价值变动收益 0 -19 0 0 0 在建工程 641 780 650 520 390 投资净收益 -40 -9 0 0 0 无形资产 226 219 306 425 508 其他 19 33 26 26 26 其他非流动资产 2708 3141 3086 3033 2999 营业利润 448 342 504 587 680 非流动资产合计 4984 5605 5403 5213 4987 营业外净收益 -3 -4 -3 -3 -3 资产总计 8177 8082 7885 8152 8437 利润总额 446 337 501 585 677 短期借款 344 331 0 0 0 所得税 93 83 121 141 163 应付账款+票据 1332 876 965 1018 1058 净利润 353 254 381 444 514 其他 718 744 652 691 722 少数股东损益 46 44 67 78 90 流动负债合计 2393 1952 1617 1708 1780 归属于母公司净利润 307 210 314 366 424 长期带息负债 240 260 194 131 68 长期应付款 0 221 221 221 221 财务比率 其他 261 254 254 254 254 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 501 735 669 606 543 成长能力 负债合计 2895 2687 2285 2314 2324 营业收入 -8.41% -8.58% 3.08% 7.46% 6.63% 少数股东权益 534 620 687 765 855 EBIT 9.09% -18.41% 40.30% 14.02% 14.99% 股本 825 825 825 825 825 EBITDA 8.23% -11.21% 62.17% 15.49% 13.15% 资本公积 2402 2341 2341 2341 2341 归属于母公司净利润 102.75% -31.75% 49.69% 16.65% 15.86% 留存收益 1522 1610 1747 1908 2093 获利能力 股东权益合计 5282 5396 5600 5837 6113 毛利率 42.94% 44.87% 46.17% 47.15% 48.46% 负债和股东权益总计 8177 8082 7885 8152 8437 净利率 9.85% 7.76% 11.27% 12.23% 13.29% ROE 6.47% 4.39% 6.39% 7.22% 8.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.56% 5.63% 6.82% 8.03% 9.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 353 254 381 444 514 资产负债率 35.40% 33.24% 28.99% 28.39% 27.54% 折旧摊销 126 144 314 371 408 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.7 1.9 财务费用 6 31 16 5 1 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.3 存货减少（增加为“-”） -126 174 31 -48 -37 营运能力 营运资金变动 195 -283 5 -26 -31 应收账款周转率 4.1 4.2 4.3 4.3 4.3 其它 438 -53 -24 53 42 存货周转率 1.9 2.0 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 992 268 722 799 898 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -195 -298 -114 -181 -182 每股指标（元） 长期投资 -72 -94 0 0 0 每股收益 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 其他 -185 -210 -5 -5 -5 每股经营现金流 1.2 0.3 0.9 1.0 1.1 投资活动现金流 -453 -603 -119 -187 -187 每股净资产 5.8 5.8 6.0 6.2 6.4 债权融资 -246 8 -398 -63 -63 估值比率 股权融资 22 0 0 0 0 市盈率 30.8 45.1 30.2 25.8 22.3 其他 -136 -8 -193 -211 -239 市净率 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 筹资活动现金流 -359 -1 -590 -274 -302 EV/EBITDA 24.7 31.5 12.2 10.3 8.8 现金净增加额 186 -328 13 339 409 EV/EBIT 31.6 43.8 19.7 16.8 14.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代