23年毛利率回升，但费用率与减值损失增长影响利润端表现

增持（下调） 股价（2024年04月30日）16.39元 23年毛利率回升，但费用率与减值损失增长影响利润端表现 公司研究|年报点评新光光电688011.SH 目标价格17.4元 52周最高价/最低价26.56/10.8元 总股本/流通A股（万股）10,000/10,000 A股市值（百万元）1,639 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收1.62亿元（+8.25%），归母净利润-0.39亿元。24Q1营收0.33亿元（+18.08%），归母净利润-0.05亿元。 全年营收同比增长8.25%，毛利率回升，但费用率与减值损失增加。分业务看，23 年公司仿真业务收入8672万元（-5.15%），毛利率回升至42.89%（+28.07pct）；制导业务收入1833万元（-49.30%），毛利率27.69%（-39.89pct）；民品收入4428万元（+91.59%），毛利率22.82%（-8.27pct）；激光对抗系统收入109万元，毛利率5.96%；测试设备收入569万元，毛利率2.89%。23年公司综合毛利率提升9.04pct至35.17%。23年公司持续在主营业务领域加大研发投入，同时由于个别客户的账龄增加导致计提的信用减值损失同比增加，影响23年利润端表现。 惠州睿光转固导致固定资产增长较多。23年末公司固定资产2.10亿元，较去年同期增长110.59%，主要是子公司惠州睿光在建工程转固定资产所致。23年末合同负债 0.62亿元较去年同期增长29.73%，说明公司订单情况良好。 技术转化效率提升，市场开发效果显现，民品领域稳步发展。2023年公司积极研发、提升产品生产效率，同时加大客户开发、产品推广力度，市场开发效果显现。 盈利预测与投资建议 报告期内：1）公司重点型号基于**平台的红外像扫探测装置通过项目组的技术攻关完成模样阶段的多套产品交付，所参研的型号战略意义重大；低成本双光探测组件有多个口径的产品，陆续进入小批量阶段，后续有望大批量配套。2）模拟仿真方向交付了多个项目，并完成大量的前期方案论证工作，为2024年争取项目奠定了扎实的基础；应某总体单位要求快速提供模拟仿真设备，为客户研制测试提供了有力支持；结合需求进行复合模拟器轻小型化、长波红外模拟器性能提升等专项技术工作。3）实现了民用领域的激光清障项目的交付，抓住反无人机设备需求发展的机遇期，快速推出低功率轻小型激光对抗系统等产品。 考虑到制导和仿真业务收入不及预期以及费用率的增长，调整24、25年eps为0.19、0.58元(原为0.66、1.14元)，新增26年eps为0.80元。考虑到25年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司25年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应30倍PE，目标价17.4元，给予增持评级。 风险提示 制导订单低于预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年05月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.43 -5.64 -6.93 -30.69 相对表现% 3.63 -7.53 -18 -20.15 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 疫情及新设分支机构导致22年利润端承压2023-05-05 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转2022-08-22 同比增长(%)4.2%8.2%73.1%42.3%28.7% 营业收入(百万元)150162281400514 同比增长(%)-1310.9%-25.8%146.9%209.8%40.3% 营业利润(百万元)(36)(45)216693 同比增长(%)-1451.5%-58.8%149.7%196.8%39.0% 归属母公司净利润(百万元)(25)(39)195880 毛利率(%)26.1%35.2%43.8%46.9%46.6% 每股收益（元）(0.25)(0.39)0.190.580.80 净资产收益率(%)-2.0%-3.4%1.7%4.8%6.3% 净利率(%)-16.5%-24.1%6.9%14.5%15.6% 市净率1.41.41.41.31.2 市盈率(66.4)(41.8)84.228.420.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：新光光电可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/4/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 北方导航 600435 8.53 0.13 0.20 0.26 0.28 66.59 43.15 32.66 30.33 业绩增速 54.33% 32.12% 7.66% 睿创微纳 688002 33.10 1.11 1.58 2.16 2.63 29.87 20.96 15.33 12.59 业绩增速 42.46% 36.74% 21.77% 菲利华 300395 26.91 1.03 1.33 1.73 1.85 26.02 20.16 15.55 14.58 业绩增速 29.04% 29.67% 6.63% 高德红外 002414 7.01 0.02 0.13 0.17 440.88 54.94 40.85 业绩增速 702.5% 34.48% 调整后平均 48.23 32.06 24.10 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 319 426 300 207 138 营业收入 150 162 281 400 514 应收票据、账款及款项融资 193 167 315 449 577 营业成本 111 105 158 212 275 预付账款 23 19 32 46 59 销售费用 19 21 26 28 34 存货 124 119 178 239 310 管理费用 46 51 56 63 74 其他 409 285 299 313 326 研发费用 36 42 44 49 53 流动资产合计 1,068 1,014 1,124 1,254 1,410 财务费用 (9) (8) (11) (8) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 8 18 10 10 10 固定资产 100 210 202 196 189 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 112 7 14 17 18 投资净收益 11 9 11 11 11 无形资产 22 24 23 23 22 其他 14 12 12 10 7 其他 55 51 50 50 50 营业利润 (36) (45) 21 66 93 非流动资产合计 289 293 290 286 280 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,357 1,307 1,414 1,539 1,690 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 (36) (45) 21 66 93 应付票据及应付账款 49 41 62 84 109 所得税 (9) (5) 3 9 12 其他 73 82 130 177 222 净利润 (27) (41) 19 57 80 流动负债合计 122 123 193 261 331 少数股东损益 (2) (2) (1) (0) 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (25) (39) 19 58 80 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.25 -0.39 0.19 0.58 0.80 其他 39 40 40 40 40 非流动负债合计 39 40 40 40 40 主要财务比率 负债合计 161 163 233 301 371 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 3 2 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 100 100 100 100 100 营业收入 4.2% 8.2% 73.1% 42.3% 28.7% 资本公积 1,016 1,003 1,023 1,023 1,023 营业利润 -1310.9% -25.8% 146.9% 209.8% 40.3% 留存收益 76 37 56 114 194 归属于母公司净利润 -1451.5% -58.8% 149.7% 196.8% 39.0% 其他 0 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,196 1,144 1,181 1,238 1,319 毛利率 26.1% 35.2% 43.8% 46.9% 46.6% 负债和股东权益总计 1,357 1,307 1,414 1,539 1,690 净利率 -16.5% -24.1% 6.9% 14.5% 15.6% ROE -2.0% -3.4% 1.7% 4.8% 6.3% 现金流量表 ROIC -2.8% -4.0% 0.8% 4.2% 5.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (27) (41) 19 57 80 资产负债率 11.9% 12.5% 16.5% 19.6% 22.0% 折旧摊销 10 20 23 24 26 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (8) (11) (8) (5) 流动比率 8.76 8.25 5.84 4.80 4.26 投资损失 (11) (9) (11) (11) (11) 速动比率 7.72 7.23 4.87 3.84 3.28 营运资金变动 43 36 (169) (157) (159) 营运能力 其它 0 3 1 3 3 应收账款周转率 0.9 1.1 1.4 1.3 1.2 经营活动现金流 6 1 (148) (91) (66) 存货周转率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 (46) (26) (20) (20) (20) 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 长期投资 (1) 8 0 0 0 每股指标（元） 其他 22 133 11 11 11 每股收益 -0.25 -0.39 0.19 0.58 0.80 投资活动现金流 (25) 115 (9) (9) (9) 每股经营现金流 0.06 0.01 -1.48 -0.91 -0.66 债权融资 (1) 1 0 0 0 每股净资产 11.92 11.41 11.79 12.37 13.18 股权融资 (15) (12) 20 0 0 估值比率 其他 (0) 3 11 8 5 市盈率 -66.4 -41.8 84.2 28.4 20.4 筹资活动现金流 (16) (8) 31 8 5 市净率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/