Q3利润端表现亮眼，费用率持续优化

同仁堂（600085） 公司研究/公司点评 Q3利润端表现亮眼，费用率持续优化 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-12 收盘价（元） 50.77 近12个月最高/最低（元） 62.33/49.59 总股本（百万股） 1,371 流通股本（百万股） 1,371 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 696 流通市值（亿元） 696 公司价格与沪深300走势比较 8% -5%11/222/235/238/23 18% 30% 21% - - 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比 +25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78 亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。 分析点评 Q3利润端增速表现亮眼 单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比 +56.54%。 前三季度费用率持续优化带来净利率提升 公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07 同仁堂沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】同仁堂点评报告：利润端略超预期，工业端持续增长2023-03-30 个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发 零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设 立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。 积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15372 17814 20092 22355 收入同比（%） 5.3% 15.9% 12.8% 11.3% 归属母公司净利润 1426 1779 2164 2476 净利润同比（%） 16.2% 24.8% 21.7% 14.4% 毛利率（%） 48.8% 48.5% 49.1% 49.8% ROE（%） 12.1% 13.1% 13.7% 13.6% 每股收益（元） 1.04 1.30 1.58 1.81 P/E 42.96 39.14 32.17 28.12 P/B 5.19 5.13 4.42 3.82 EV/EBITDA 14.34 18.17 14.73 12.34 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20559 24409 29308 34454 营业收入 15372 17814 20092 22355 现金 11624 14271 17845 21921 营业成本 7870 9174 10234 11231 应收账款 1301 1366 1621 1759 营业税金及附加 167 191 217 241 其他应收款 96 111 125 139 销售费用 3071 3385 3617 4024 预付账款 161 205 219 245 管理费用 1342 1692 1969 2236 存货 6694 7602 8593 9368 财务费用 -5 -86 -119 -164 其他流动资产 683 855 906 1021 资产减值损失 -87 2 2 2 非流动资产 6485 6027 5319 4600 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 19 25 30 35 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 3809 3280 2740 2189 营业利润 2721 3388 4125 4717 无形资产 746 757 767 777 营业外收入 5 5 5 5 其他非流动资产 1911 1966 1782 1598 营业外支出 9 10 10 10 资产总计 27044 30436 34627 39053 利润总额 2717 3383 4120 4712 流动负债 6336 6983 7836 8443 所得税 518 640 782 892 短期借款 310 310 310 310 净利润 2199 2744 3338 3819 应付账款 3447 3924 4430 4833 少数股东损益 774 965 1174 1343 其他流动负债 2579 2750 3096 3300 归属母公司净利润 1426 1779 2164 2476 非流动负债 2255 2255 2255 2255 EBITDA 3663 3206 3711 4100 长期借款 1222 1222 1222 1222 EPS（元） 1.04 1.30 1.58 1.81 其他非流动负债 1033 1033 1033 1033 负债合计 8590 9238 10091 10697 主要财务比率 少数股东权益 6647 7612 8786 10129 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1371 1371 1371 1371 成长能力 资本公积 2006 2006 2006 2006 营业收入 5.3% 15.9% 12.8% 11.3% 留存收益 8430 10209 12373 14849 营业利润 16.9% 24.5% 21.7% 14.3% 归属母公司股东权 11807 13586 15750 18226 归属于母公司净利 16.2% 24.8% 21.7% 14.4% 负债和股东权益 27044 30436 34627 39053 获利能力毛利率（%） 48.8% 48.5% 49.1% 49.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.3% 10.0% 10.8% 11.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.1% 13.1% 13.7% 13.6% 经营活动现金流 3094 3071 3752 4248 ROIC（%） 10.3% 7.9% 8.4% 8.3% 净利润 1426 1779 2164 2476 偿债能力 折旧摊销 949 873 884 895 资产负债率（%） 31.8% 30.4% 29.1% 27.4% 财务费用 -12 59 59 59 净负债比率（%） 46.6% 43.6% 41.1% 37.7% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 3.25 3.50 3.74 4.08 营运资金变动 -128 -555 -473 -462 速动比率 2.16 2.38 2.62 2.94 其他经营现金流 2416 3248 3754 4218 营运能力 投资活动现金流 -211 -365 -118 -112 总资产周转率 0.57 0.59 0.58 0.57 资本支出 -329 -360 -113 -106 应收账款周转率 11.81 13.04 12.40 12.71 长期投资 1 -5 -5 -5 应付账款周转率 2.28 2.34 2.31 2.32 其他投资现金流 117 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1310 -59 -59 -59 每股收益 1.04 1.30 1.58 1.81 短期借款 -521 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.26 2.24 2.74 3.10 长期借款 477 0 0 0 每股净资产 8.61 9.91 11.48 13.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 0 0 0 P/E 42.96 39.14 32.17 28.12 其他筹资现金流 -1279 -59 -59 -59 P/B 5.19 5.13 4.42 3.82 现金净增加额 1735 2647 3574 4077 EV/EBITDA 14.34 18.17 14.73 12.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯