医药年报一季报总结：24Q1是板块低点，年中有望整体反转

23年前高后低，24Q1是板块低点：从业绩角度分析，2023年医药板块整体增长可观，尤其是上半年表现亮眼；三季 度以后由于院内秩序的整顿以及部分集采陆续落地的影响，增长有所回落；2024年一季度医药板块整体业绩和行情表现相对低迷，我们认为这一方面有去年相对高基数的原因，另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化，导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。 下半年是低基数，压力因素出清，年中反转是必然：考虑到公共卫生事件影响已经结束，集采的覆盖范围和落地预期 管理愈加充分，且院内秩序整顿趋于稳定，诊疗活动和药品器械使用正在逐步恢复，院外消费医疗经营节奏日渐稳定，我们有充分信心，2024年二季度，医药主要子板块增长将逐步恢复，而进入三季度和四季度后考虑去年低基数，增速将进一步提升。 同时资金面角度观测，2024年Q1全行业基金对医药再度减配，剔除医药主题基金的医药持仓比例接近前期低点。考虑2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，我们预计2024年二季度到三季度医药将迎来行情整体转换，由防守转入进攻，成长性较好的板块（如创新药、优质医疗器械以及部分性价比突出的仿创药 等）将进一步受到市场重视，而同时防守性板块中性价比较高的优质品种（如优质中药龙头，优质连锁药房、触底回升的原料药品种等）也仍将得到市场配置，从总体来看，医药板块的整体配置比例有望触底回升。 药品板块：Q1表现比其他板块更好，出海与创新单品进展构建催化剂 中药板块：Q1高基数下业绩增速放缓，全年有望呈现逐季好转 药店：表现分化龙头增长确定性更高，门店扩张+处方外流仍利好头部 医疗器械：板块需求增长稳定，医疗设备更新需求有望释放 生物制品：细分赛道表现分化，把握大单品高成长红利。 医疗服务：龙头业绩彰显韧性，Q2有望加速复苏 医美板块：盈利能力逐步改善，看好新品落地贡献业绩增量 上游供应制造：需求端景气度待修复，关注设备更新和国产仪器替代 总的来看，医药板块2023年增长前高后低，2024年一季度更是阶段性的板块景气度低点、资金配置低点和市场关注度低点。但是通过对这一变化的背后主要原因进行分析，我们能清楚地看到相关不利因素的影响在2024年二季度及 以后将很快消除，基本面改善叠加2023年下半年低基数带来的同比提速将共同点燃增配医药板块的投资热情。 我们建议重点加配医药板块布局，把握下半年业绩估值齐升机会。同时在风格上可以适当向进攻风格偏移，加配成长和创新板块。建议重点布局院内药品器械复苏、创新药出海，同时优质中药和连锁药房的确定性价值依然值得重视。重点标的：迈瑞医疗、恒瑞医药、特宝生物、益丰药房、太极集团等。 汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期风险； 内容目录 一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临4 药品板块：Q1表现比其他板块更好，出海与创新单品进展构建催化剂5 国内创新药企出海欧美步伐继续，成长空间多样化8 随着中国创新药崛起，下游的“卖药人”也值得关注9 药品整体策略：抓住创新、复苏、出海三条主线9 中药：Q1高基数下业绩增速放缓，全年有望呈现逐季好转9 药店：表现分化龙头增长确定性更高，门店扩张+处方外流仍利好头部11 医疗器械：板块需求增长稳定，医疗设备更新需求有望释放13 研发投入保持稳定增长，监管端加速创新产品审批上市15 生物制品：细分赛道表现分化，把握大单品高成长红利16 长效干扰素：慢性乙肝治愈持续深入，看好长效干扰素销售持续超预期16 疫苗：9价HPV疫苗赛道边际变化值得关注，带状疱疹疫苗放量潜力可期17 血制品：行业向上趋势稳固，一季度因高基数短期承压20 胰岛素：接续集采拟中选结果公布，看好头部企业国产替代进程加速20 生长激素：政策边际变化有限，看好延续稳健增长22 医疗服务：龙头业绩彰显韧性，Q2有望加速复苏23 医美：盈利能力逐步改善，看好新品落地贡献业绩增量24 上游供应制造：需求端景气度待修复，关注设备更新和国产仪器替代26 需求端景气度待修复26 医药上游公司创新不断27 关注设备更新下，科学仪器投资机会27 投资建议28 风险提示28 图表目录 图表1：公募基金医药持仓情况估计4 图表2：各医药（申万）三级行业2024年初至今涨跌幅（算数平均，%）5 图表3：各医药（申万）三级行业2023年1月1日至今涨跌幅（算数平均，%）5 图表4：近7年-药品板块的营收增速YoY%及其3年一致预期6 图表5：A股市值过百亿的化药企业-营收利润（亿元）及其增速6 图表6：A股部分生物药企业-营收利润（亿元）及其增速7 图表7：A股部分原料药药企业-营收利润（百万元）及其增速7 图表8：近7年25个季度-化药、生物药、原料药及医药商业板块的归母净利润变化趋势8 图表9：诺泰生物近7年营收（亿元）、增速及预测8 图表10：2023年及2024Q1部分中药公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况10 图表11：中药上市公司24年Q1收入及利润端面临较高基数10 图表12：中药材价格指数：综合200,23年上半年中药材价格上升明显11 图表13：2023年及2024Q1部分上市连锁药店收入、归母净利润、扣非归母净利润(百万元)及增长情况11 图表14：部分上市连锁药店公司23年Q4及24年Q1收入及利润端高基数下业绩承压12 图表15：2023年及2024Q1部分上市连锁药店收入、归母净利润、扣非归母净利润(百万元)及增长情况12 图表16：2023年及2024Q1部分医疗器械公司收入、归母净利润及扣非归母净利润（亿元）增长情况（一）13图表17：2023年及2024Q1部分医疗器械公司收入、归母净利润及扣非归母净利润（亿元）增长情况（二）14图表18：2019Q1-2024Q1医疗器械（中信）板块销售费用及费用率情况15 图表19：2019Q1-2024Q1医疗器械（中信）板块研发费用及费用率情况15 图表20：部分生物制品公司2023年主要财务数据16 图表21：部分生物制品公司2024年一季度主要财务数据16 图表22：2016-2023年特宝生物派格宾收入（亿元）持续高速增长17 图表23：部分HPV疫苗企业1Q23-1Q24营业收入（亿元）及同比增速（%）18 图表24：国内部分进入3期临床的HPV疫苗品种18 图表25：重组带状疱疹疫苗为GSK2023年销售额最高的疫苗品种19 图表26：部分血制品企业1Q22~1Q24各季度收入（亿元）及同比增速（%）20 图表27：部分胰岛素企业1Q22-1Q24收入（亿元）及同比增速20 图表28：部分企业本次胰岛素专项集采续约拟中选结果21 图表29：2014-2023年样本医院各厂商胰岛素销售额（亿元）及国产胰岛素占比（%）22 图表30：生长激素企业23年以来收入（亿元）持续改善22 图表31：生长激素企业23年利润维持同比增长（亿元）22 图表32：2022-2023年生长激素部分集采中标结果23 图表33：2023年部分医疗服务公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况（单位:亿元）23 图表34：医疗服务-医院板块费用率（%）对比24 图表35：医疗服务-医院板块ROE（%）及拆解24 图表36：2024Q1部分医疗服务公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况24 图表37：2023年及24Q1部分医美公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况25 图表38：爱美客在研管线梳理25 图表39：华东医药国内医美产品注册及上市进度26 图表40：2018-2024Q1医药上游营收及归母净利润业绩表现26 图表41：2023年及2024Q1部分医药上游公司收入、归母净利润增长情况27 图表42：设备更新下，关注科学仪器版块投资机会28 2016Q1 2016H 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017H 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019H 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 从业绩角度分析，2023年医药板块整体增长可观，尤其是上半年表现亮眼；三季度以后由于院内秩序的整顿以及部分集采陆续落地的影响，增长有所回落。 2024年一季度医药板块整体表现相对低迷（具体情况参见后续各子板块分析），我们认为这一方面有去年相对高基数的原因，另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化，导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。 但是考虑到公共卫生事件影响已经结束，集采的覆盖范围和落地预期管理愈加充分，且院内秩序整顿趋于稳定，诊疗活动和药品器械使用正在逐步恢复，院外消费医疗经营节奏日渐稳定，我们有充分信心，2024年二季度，医药主要子板块增长将逐步恢复，而进入三季度和四季度后考虑去年低基数，增速将进一步提升。 同时资金面角度观测，2024年Q1全行业基金对医药再度减配，剔除医药主题基金的医药持仓比例接近前期低点。 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 基金医药持仓比例 基金持仓医药比例（剔除主动医药基金） 医药股总市值占比 图表1：公募基金医药持仓情况估计 来源：同花顺ifind，国金证券研究所。不同统计者所采用的计算方法和统计口径有所区别，具体数值仅供参考 图表2：各医药（申万）三级行业2024年初至今涨跌幅（算数平均，%） -40.0-35.0-30.0 -25.0 -20.0-15.0 -10.0 -5.00.0 血液制品医药流通中药Ⅲ线下药店化学制剂体外诊断原料药医疗耗材 其他生物制品 医疗设备医院 医疗研发外包 疫苗 诊断服务 其他医疗服务 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 图表3：各医药（申万）三级行业2023年1月1日至今涨跌幅（算数平均，%） 血液制品化学制剂中药Ⅲ医药流通 其他生物制品 原料药医疗耗材医疗设备体外诊断医院 线下药店 医疗研发外包诊断服务 其他医疗服务 疫苗 -50-40-30-20-1001020 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 从子板块和市场风格角度看，2024年一季度，整体表现较好的医药子行业均为防守属性较强的医药子行业，如血液制品、医药流通、中药、连锁药店等；而成长型板块中化学制剂、体外诊断，医疗耗材等表现较好；在2019-2022被重点配置的强势增长子行业回调明显。 考虑2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，我们预计 2024年二季度到三季度医药将迎来行情整体转换，由防守转入进攻，成长性较好的板块 （如创新药、优质医疗器械以及部分性价比突出的仿创药等）将进一步受到市场重视，而同时防守性板块中性价比较高的优质品种（如优质中药龙头，优质连锁药房、触底回升的原料药品种等）也仍将得到市场配置，从总体来看，医药板块的整体配置比例有望触底回升。 从业绩端看，一季度药品整体表现板块好于其他医药子板块，不仅创新药和仿制药表现出色整体实现良好增长，原料药板块也展现了清晰的筑底回升迹象 生物药板块新品种（包括原研和高壁垒生物类似物）持续强劲放量，收入与利润同步增长未盈利企业亏损也在逐步收窄中；化药板块，仿制药已经历9次国采，价格因素消化，放量步入上升通道；创新小分子在出海和国内强劲放量上都值得期待。 国内上市药企国际化产业合作BD（授权合作交易）的不断落地，加速创新资产价值兑现，而随着国内创新与海外热点赛道（例如专利悬崖的重磅药领域和GLP-1胰高血糖素肽等热点药品）产品的快速推进，国内相关原料药领域公司也有望迎来量利齐升。 此外原料药产业链在2024年一季度