医药中报总结：大制药板块是亮点，下半年有望迎来医药整体复苏

投资逻辑 2024年上半年医药板块上市企业克服各项不利因素，整体保持了稳定增长。其中，药品板块整体表现较为突出，创新药、仿制药及部分生物制品均有业绩亮点；与此同时，部分生物制品和医疗器械、医疗服务与消费医疗、中药与药店等板块则相对承压。展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。 药品板块：虽然增速有所下降，但纳入我们统计的A股与港股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。24Q2生物药板块收入增长较为突出，部分biotech企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。创新依然是药品行业最强的驱动之一，在当前医保环境下，创新既能带来定价优势，降低控费降价风险，又能驱动企业收入利润快速增长。此外我们注意到，原料药行业2024二季度以来展现量价弹性，抗生素中间体、维生素等多个品种展现量价改善弹性。建议后续持续关注原料药板块的品种景气度变化，自下而上按品种把握。在制药板块投资策略上，考虑半年报总体业绩态势、国内医疗秩序规范化治理，以及全链条支持创新药产业链等政策，我们重点看好1）放量热点品种：继续看好GLP-1及多肽产业链；2）美股映射赛道和出海领先标的：看好创新色彩浓厚，欧美市场有重磅品种潜力的标的；3）抗风险龙头：在当前全球经济大环境下，更好技术、经营、合规管控能力与更强的资金储备将有效降低医药研发经营风险。 医疗器械与设备：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复。上半年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟，但头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，在国内市场承压情况下贡献了额外增长支撑。未来头部企业在更加透明和规范的采购环境中竞争优势将更加凸显，同时支持设备更新项目的超长期特别国债及地方政府专项债的发行进度加快，未来我国医疗器械与设备板块增长趋势有望逐步恢复。 生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种。1）根据企业核心品种所处的生命周期不同，长效干扰素等高成长性大单品放量迅速，相关公司业绩增速较板块整体表现尤为亮眼；2）白蛋白、静丙院端需求长期维持稳定向上，上半年血液制品公司业绩整体实现稳健增长；3）公共卫生政策、市场环境客观变化等因素导致部分企业业绩短期承压。后续建议持续关注长效干扰素等处于快速成长期的大单品以及具备浆源优势的头部血液制品公司。 中药和药店：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长。24年上半年消化高基数影响，业绩有所承压。院外方向，大品种渠道规格梳理更清晰、价格管控能力更强，消化高基数因素影响后，下半年有望迎来稳健增长。院内方向，集采提质扩面下，看好独家品种通过集采持续放量。药店业绩短期承压，由于外部环境变化，未来行业可能迎来出清，集中度有望加快提升，建议继续关注经营质量优秀、现金流状况良好的龙头公司。 医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间。1)医疗服务端，24年上半年，院内诊疗活动缓慢复苏，反映在业绩端，多家医疗服务公司收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构仍处快速扩张期，因此利润端略有承压。长期维度，内生外延并举有望为公司持续贡献增量。2）消费医疗端，由于基数较高且短期消费环境发生变化，整体板块24年上半年业绩稍有承压但仍具韧性。预计未来随行业供给侧持续丰富，有望驱动市场需求进一步释放。 医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。随着后续货币环境及投融资环境改善，医药上游企业业绩有望实现逐渐修复。 投资建议 我们积极看好下半年院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，以及医药板块下半年有望迎来整体反转。我们认为， 下半年医药板块核心投资机会仍将聚焦于院内需求，建议重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、新产业等。 风险提示 销售不达预期风险，医保降价控费政策超出预期风险，海外业务汇兑和地缘政治风险，研发临床数据不达预期风险，消费医疗景气度不达预期风险等。 内容目录 药品板块：集采品种放量可期，创新品种看消费与出海的更大空间5 创新驱动高成长，创新单品与热点赛道原料药持续强势增长7 中国医药创新开始在国际水平市场崭露头角7 原料药业绩改善，部分品种进入量价上行周期7 医疗器械：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复8 研发投入保持相对稳定，器械出口恢复稳定增长10 生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种11 长效干扰素：乙肝治愈不断深入，有望持续放量12 血制品：业绩整体实现稳健增长，行业集中度持续提升13 疫苗：整体板块业绩短期承压14 生长激素：上半年收入端整体稳定17 医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间17 中药：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长21 药店：业绩短期承压，行业或已进入出清阶段25 医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点28 投资建议30 重点标的30 风险提示30 图表目录 图表1：近11年A&H药品上市公司上半年度总营收同比增速5 图表2：A&H股部分生物药企业-营收利润（亿元）及其增速5 图表3：A&H股市值过百亿的化药企业-营收利润（亿元）及其增速6 图表4：近9年-A&H部分药品板块企业的归母净利润（亿元，比较上半年度）6 图表5：近9年A&H药品板块归母净利润同比增速（上半年度）7 图表6：部分原料药企业中报和二季度表现8 图表7：2024年上半年及Q2部分医疗器械公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况（亿元）9 图表8：2019Q1-2024Q2医疗器械（中信）板块销售费用及费用率情况10 图表9：2019Q1-2024Q2医疗器械（中信）板块研发费用及费用率情况10 图表10：2020年1月至2024年7月医疗仪器及器械出口金额（亿美元）及增速11 图表11：部分生物制品公司2024年上半年主要财务数据11 图表12：部分生物制品公司2024年Q2主要财务数据12 图表13：特宝生物2016-1H24收入（亿元）、归母净利润（亿元）12 图表14：部分血液制品企业1Q22-2Q24各季度收入（亿元）及同比增速（%）13 图表15：血制品行业近年来行业整合事件14 图表16：部分HPV疫苗企业1Q22-2Q23营业收入（亿元）及环比增速（%）15 图表17：2024年HPV疫苗签发批次整体下行15 图表18：2020-7M24国内带状疱疹疫苗签发批次16 图表19：GSK预测美国以外市场的增长将带动Shingrix峰值销售超过40亿英镑16 图表20：长春高新及安科生物1q22~2q24收入（亿元）及归母净利润（亿元）17 图表21：重庆医疗卫生机构总诊疗人次数（万人次）18 图表22：四川医疗卫生机构总诊疗人次数（万人次）18 图表23：医疗服务板块部分公司2024年上半年主要财务数据18 图表24：主要眼科公司2024H1营业收入（百万元）及同比（%）18 图表25：主要眼科公司2024H1扣非归母净利润（百万元）及同比（%）19 图表26：主要眼科医院2024H1细分项目收入（百万元）及毛利率同比变化19 图表27：主要眼科企业2024H1销售费用和管理费用情况19 图表28：眼科企业2024H1毛利率19 图表29：眼科企业2024H1扣非归母净利率19 图表30：2024H1部分医疗服务公司业务布局情况20 图表31：医美板块部分公司2024H1主要财务数据21 图表32：医美板块部分公司2024Q2主要财务数据21 图表33：中药板块部分上市公司总体24年Q1/Q2收入及利润端在高基数下有所承压21 图表34：1H24及2Q24部分中药公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况22 图表35：部分中药公司部分产品挂网价及线上销售价格对比23 图表36：部分公司核心单品集采批次及降价情况23 图表37：全国中成药联盟集采独家品种平均降幅更低24 图表38：中药材价格指数：综合200,24年二季度中药材价格高位回升25 图表39：1H24及2Q24部分上市连锁药店公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况25 图表40：部分上市连锁药店24年Q2利润端总体同比减少26 图表41：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况26 图表42：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况26 图表43：职工医保个人账户收支情况27 图表44：职工医保个人账户结存情况27 图表45：部分上市连锁药店高毛利率非药品收入占比下降27 图表46：2024年以来多个省份陆续提高门诊统筹待遇水平28 图表47：2021至2024H1各板块市值加权平均涨跌幅29 图表48：2018-2024H1各板块收入同比增速中位数（单位：%）29 图表49：2018-2024H1各板块净利润同比增速中位数（单位：%）29 图表50：2018-2024H1试剂耗材子板块毛利率（单位：%）30 图表51：2018-2024H1试剂耗材子板块净利率（单位：%）30 2024年上半年医药板块上市企业克服各项不利因素，整体保持了稳定增长。其中，药品板块整体表现较为突出，创新药、仿制药及部分生物制品均有业绩亮点；医疗器械行业克服控费压力、设备采购滞后和渠道库存出清压力，继续实现增长。 而部分生物制品和医疗器械、医疗服务与消费医疗、中药与药店等板块则相对承压。 展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。 而核心投资机会仍将聚焦于院内需求，重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 药品板块：集采品种放量可期，创新品种看消费与出海的更大空间 根据已发布的2024年上半年财报来看，虽然增速有所下降，但纳入我们统计的A股与港股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。24Q2生物药板块收入增长较为突出，部分biotech企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。 图表1：近11年A&H药品上市公司上半年度总营收同比增速 来源：各公司年报，Wind，国金证券研究所 图表2：A&H股部分生物药企业-营收利润（亿元）及其增速 来源：Wind，各公司财报，国金证券研究所 图表3：A&H股市值过百亿的化药企业-营收利润（亿元）及其增速 公司24H1收入23H1收入yoy%主要化药个股 24H1归母23H1归母净利润净利润 yoy% 24H1扣非23年H1扣归母非归母 yoy% 24Q2收入23Q2收入yoy% 24Q2归母23Q2归母净利润净利润 yoy% 24Q2扣非23Q2扣非归母归母 yoy% 恒瑞医药翰森制药 136.01111.6822% 65.0645.1344% 34.3223.08 27.2612.89 49% 111% 34.9022.4356% 26.8412.29118% 76.0356.7634% 65.0645.1344% 20.6310.6993% 27.2612.89111% 20.5010.23100% 26.8412.29118% 中国生物制药160.07153.145% 30.1712.59 140% 13.898.5063% 160.07153.145% 30.1712.59140% 13.898.5063% 复星医药 石药集团华东医药 科伦药业海思科信立泰人福医药 204.63213.95-4% 164.25161.442% 209.65203.853% 118.27107.3410% 16.8713.7023% 20.4316.8421% 128.61123.834% 12.2517.77 30.2029.67 16.9614.34 18.0014.02 1.650.75 3.443.38 11.11