2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复

农林牧渔 2024年05月05日 投资评级：看好（维持） 2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 10% 0% -10% -19% -29% 农林牧渔沪深300 2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复 2023年农业行业实现营业收入11937.47亿元，同比增长2.02%，归母净利润-66.01亿元，同比下降142.34%。2024Q1实现营业收入2534.62亿元，同比下跌7.84%；归母净利润-19.15亿元，同比上升7.84%。2023年行业销售毛利率6.97%，同比下降3.57pct；销售净利率-0.74%，同比下滑2.17pct；净资产收益率-1.38%，同比下滑4.63pct。2024Q1行业销售毛利率7.16%，同比上升0.07pct；销售净利率 -1.02%，同比上升0.57pct；净资产收益率-0.40%，同比上升0.4pct。整体来看， 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 2023年行业盈利能力同比下滑，2024Q1行业盈利能力同比有所好转。 子行业分析：生猪养殖亏损承压，种子板块盈利改善明显 相关研究报告 《均重下行供给压力释放，关注南方雨季非瘟影响—行业周报》 -2024.4.28 《能繁去化至低位，猪鸡共振向上积极布局—行业周报》-2024.4.21 《白鸡价格中枢抬升，猪周期反转受益共振向上—行业点评报告》 -2024.4.19 2013-2023年行业营收持续增长，归母净利润兑现情况来看，除渔业、畜养殖、饲料、动物保健板块利润同比下滑，分别同比-549.69%、-301.96%、-253.80%、 -4.03%外，其他板块均同比增长，其中种子板块归母净利润同比涨幅最大，涨幅为1413.13%。 畜禽养殖：2023年生猪出栏高增亏损承压，白鸡盈利修复景气抬升 畜养殖：2023年养猪企业实现收入4426.89亿元，同比下跌3.10%，归母净利润 -134.66亿元，同比下降427.02%。2024Q1养猪企业实现营收908.92亿元，同比减少10.75%，行业净利润-58.12亿元，同比上升32.55%。2024年2月末以来，受2023年9-11月北方非瘟影响传导及节前生猪超卖，猪价淡季不淡。2024Q1生猪养殖同比减亏，但仍处亏损状态。展望后市，压栏二育滚动入场趋势强化动能强劲，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期拐点渐近。 禽养殖：2023年全年肉鸡养殖企业实现收入496.42亿元，同比增长0.11%；归 母净利润3.05亿元，同比-57.83%。2024Q1肉鸡养殖企业实现收入112.44亿元， 同比下滑-4.56%；归母净利润0.70亿元，同比-42.36%。剔除立华股份（生猪亏 损影响），板块2023年归母净利润7.43亿元，同比+545.66%。2024Q1白鸡价格 低于2023年同期，但低点中枢已较2023年12月抬升。展望后市，2022年5-12 月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。且伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。 饲料和种子：2024Q1饲料利润高增，种子转基因商业化扩面提速 饲料：2023年饲料企业实现收入1965.16亿元，同比+8.63%；归母净利润-7.37 亿元，同比-120.07%。2024Q1实现收入395.12亿元，同比-5.01%；归母净利润 5.03亿元，同比+1662.23%。原料价格下降叠加猪周期反转受益，板块业绩有望进一步改善。 种子：2023年种子企业实现收入179.92亿元，同比+56.31%；归母净利润7.70 亿元，同比+332.54%。2024Q1实现收入35.58亿元，同比+38.96%；归母净利润 1.11亿元，同比-52.80%。转基因商业化扩面提速，行业景气度持续攀升。 风险提示：动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行业总体：2023年养殖板块盈利承压，种植链景气度回暖4 1.1、收入及利润表现：营收规模延续增长，利润持续亏损承压4 1.2、2024Q1行业盈利能力同比好转，但亏损仍在延续4 2、子行业分析：种植链利润高增，养殖板块利润承压5 2.1、子行业数据一览：种植链利润恢复，盈利面改善明显5 2.2、生猪养殖：2024Q1同比减亏，猪周期拐点渐近6 2.3、禽养殖：白鸡供给偏紧或贯穿2024全年，景气抬升有支撑8 2.4、饲料：原料价格下降叠加猪周期反转受益，板块业绩有望进一步改善10 2.5、动保：盈利随下游养殖好转改善，猪周期反转受益12 2.6、种子：转基因商业化扩面提速，行业景气度持续攀升13 3、风险提示15 图表目录 图1：2013-2023年行业营收持续增长4 图2：2024Q1行业归母净利润同比增长4 图3：2024Q1行业毛利率环比上行，净利率环比下行5 图4：行业期间费用率同比有所抬升5 图5：2024Q1养猪企业整体收入同比下降6 图6：2024Q1养猪企业整体利润同比减亏6 图7：2023年养猪企业盈利能力分化明显7 图8：2024Q1养猪企业盈利能力表现仍较差7 图9：2023年猪企中新希望期间费用率最低，为6.04%7 图10：2024Q1仅正邦科技期间费用率同比下降7 图11：2023年及2024Q1主要养猪企业合计出栏量保持增长（万头）8 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，牧原股份增幅居前8 图13：2023年及2024Q1禽企收入同比分化9 图14：2024Q1禽企净利润同比降幅达42.36%9 图15：2023年圣农发展盈利能力保持稳定9 图16：2024Q1白羽鸡高景气带动禽养殖盈利能力提升9 图17：2023年禽企平均期间费用率10.26%10 图18：2024Q1民和股份期间费用率较高10 图19：2024Q1饲料企业收入均实现同比下降11 图20：2024Q1饲料企业利润增减不一11 图21：2023年海大集团ROE居饲料企业前列11 图22：2024Q1饲料企业盈利能力出现分化11 图23：2023年大北农管理费用率较高12 图24：2024Q1头部饲料企业费用控制能力优异12 图25：2024Q1瑞普生物收入增速居动保企业前列12 图26：2024Q1瑞普生物净利润增速居动保企业前列12 图27：2023年动保企业盈利能力整体稳定13 图28：2024Q1动保企业盈利能力有所提升13 图29：2023年动保企业销售费用率较高13 图30：2024Q1中牧股份期间费用率行业最低13 图31：2023年种子企业收入同比增幅整体较高14 图32：2023年及2024Q1隆平高科利润同比增长居前14 图33：2023年隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显14 图34：2024Q1隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显14 图35：2023年种子企业期间费用率较高15 图36：2024Q1丰乐种业期间费用率最低15 表1：2023年子板块财务数据：种子、种植、宠物食品利润增幅靠前5 表2：2024Q1子板块财务数据：宠物食品、饲料、畜养殖板块利润同比涨幅靠前6 表3：2023年益生股份、立华股份出栏增幅较大10 表4：2023-2024Q1圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加10 表5：2023-2024Q1仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加10 1、行业总体：2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复 1.1、收入及利润表现：营收规模延续增长，利润持续亏损承压 2023年农业行业实现营业收入11937.47亿元，同比增长2.02%，归母净利润 -66.01亿元，同比下降142.34%。2024Q1实现营业收入2534.62亿元，同比下跌7.84%；归母净利润-19.15亿元，同比上升7.84%。 图1：2013-2023年行业营收持续增长图2：2024Q1行业归母净利润同比增长 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60 40 20 0 -20 -40 800 600 400 200 0 -200 -400 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、2024Q1行业盈利能力同比好转，但亏损仍在延续 盈利能力：2023Q4行业销售毛利率7.05%，同比下滑8.73pct；销售净利率0.66%，同比下滑3.46pct；净资产收益率0.65%，同比下滑1.88pct。2023年行业销售毛利率 6.97%，同比下降3.57pct；销售净利率-0.74%，同比下滑2.17pct；净资产收益率-1.38%，同比下滑4.63pct。2024Q1行业销售毛利率7.16%，同比上升0.07pct；销售净利率 -1.02%，同比上升0.57pct；净资产收益率-0.40%，同比上升0.4pct。整体来看，2023 年行业盈利能力同比下滑，2024Q1行业盈利能力同比有所好转。 期间费用率：2023Q4行业期间费用率7.45%，同比上升0.72pct；2023年全年行业期间费用率7.06%，同比上升0.05pct。2024Q1行业期间费用率7.80%，同比上升0.51pct。 图3：2024Q1行业毛利率环比上行，净利率环比下行图4：行业期间费用率同比有所抬升 247 186 125 64 03 -62 -121 0 销售毛利率（%）销售净利率（%） ROE（%，摊薄） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、子行业分析：种植链利润高增，养殖板块利润承压 2.1、子行业数据一览：种植链利润恢复，盈利面改善明显 归母净利润兑现情况看，2023年种子、种植、宠物食品、禽养殖、农产品加工及林业板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比+1413.13%、+33.89%、+18.01%、 +15.74%、+11.42%；渔业、畜养殖、饲料、动物保健板块利润同比下滑，分别同比 -549.69%、-301.96%、-253.80%、-4.03%。种子板块利润增幅居行业前列主要系2023 年粮价支撑下游种植积极性提升及政府补助增加。 盈利能力看，2023年种子、种植、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升，畜养殖、饲料、渔业板块毛利率和净利率均有明显下挫，种子、种植板块ROE同比大幅提升。 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 2023 2022 同比 2023 2022 同比 2023 净利率 同比 2023 (pct) ROE 子行业 同比 (pct) 2023 同比 (pct) 表1：2023年子板块财务数据：种子、种植、宠物食品利润增幅靠前 畜养殖4756 4826 -1.45% -110 54 -301.96% 3.77% -7.91 -2.80% -4.08 -6.01% -8.87 禽养殖561 501 12.09% 2 2 15.74% 8.88% -0.80 0.54% 0.12 0.71% 0.08 农产品加 3394 3409 -0.46% 32 29 11.42% 6.44% -0.45 0.88% 0.08 2.51% 0.21 饲料2272 2141 6.08% -44 28 -253.80% 6.79% -2.12 -2.12% -3.57 -10.28% -16.27 动物保健1