季报点评：轻装上阵聚焦单位盈利，持续研发保障效率领先

事件：公司发布《2024年一季度报告》。公司2024Q1整体实现营业收入37.14亿元，同比-6.38%；实现归母净利润0.20亿元，同比-94.42%。 受组件价格持续下行、硅料Q1仍处高位影响，公司盈利承压，但长期来看随着光伏产业链成本持续下降，海外光伏需求快速增长，公司有望凭借海外销售市场开拓优势及效率领先优势，拉动整体盈利水平提升。 2023年N型电池出货排名第一，构建先进产能壁垒。2023年公司N型电池产品出货20.58GW，排名行业第一；电池出货量名列行业第四。公司积极引领行业发展，率先实现N型TOPCon电池技术大规模量产，依托技术优势持续增加产能，其中N型TOPCon电池产能约40GW，占公司总产能比重超80%。新产能释放促进N型市场占有率稳定攀升，Infolink预计2024年N型技术将以近79%的市占率主宰光伏市场，出货量预估可高达492GW，为公司带来发展机遇。 “MoNo”双插导入，TOPCon产品升级迭代。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，全面导入LP双插工艺，电池开路电压突破732mV；引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，有效降低光学和电阻损失，提高量产效率至26%。公司大力布局技术预研，开展钙钛矿叠层、XBC等前沿技术研发储备，与国内外知名机构开展研发合作，保障核心竞争力稳定提升。新一轮行业竞争中，率先完成TOPCon电池产品升级的企业，将取得更为有利的市场竞争地位。 P型产能快速减值，轻装上阵聚焦单位盈利。PERC产能面临退坡和改造，InfoLink预估2024年PERC与TOPCon市占率将分别约23%与65%，P型至N型电池更新迭代，N型电池因其更高的转换效率及更低的衰减率而具有更大市场优势和盈利效率。公司对P型资产处置态度明确，2023年对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，同时影响至当期利润总额，P型PERC设备资产已计提完毕，现有产能结构以N型为主，产能及资产结构优化将有利于未来业绩增长。 盈利预测与投资建议：受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2024Q1营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。 因此，我们重新调整了公司营业收入和归母净利润预期，将此前对2024-2025公司盈利预测由36.48/42.84亿元下调至14.97/28.58亿元，另外预计2026年公司有望迎来利润上行，并达到37.59亿元，三年盈利情况分别对应PE为7.9x/4.1x/3.1x，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，电池片供需恶化，电池新技术研发缓慢。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）