费用率改善，期待盈利能力提升

核心观点 费用率改善，期待盈利能力提升 业绩符合预期。1季度营收370.21亿元，同比增长0.6%；归母净利润12.63亿元，同比降低11.9%；扣非归母净利润10.85亿元，同比降低7.9%。1季度公司营收整体表现稳健，利润端预计受产业链降价压力、海外工厂产能爬坡、汇率波动等综合 影响承压。 1季度毛利率暂时承压，费用率及现金流改善。1季度毛利率12.5%，同比下降1.3个百分点，预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。1季度期间费用率为10.3%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用 率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比增长0.4个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。2024年1季度经营活动现金流净额12.24亿元，同比增长116.7%，主要系公司货款结算周期变化所致。 业外客户及海外市场持续开拓。公司客户结构继续优化，2023年业外客户（含出口）营收占比超过50%，主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等；2023年新获订单中国内自主品牌配套金额超过40%，新能源业务超过65%。公司积 极拓展海外市场，汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系，轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。1季度上汽集团销量整体承压，上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大，预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。 推进业务整合创新及降本增效，增强整体竞争力。根据公司公告，2024年公司力争实现合并营业收入1706亿元，并将营业成本控制在1485亿元之内，根据以上营业  盈利预测与投资建议 收入及营业成本估算公司全年毛利率约为13.0%。公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局，加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合，满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求，提升整体竞争力；面对激烈的竞争环境和持续的降价压力，公司将以提质增效为目标，持续做好业务结构调整和资源优化配置，完善穿透式供应链体系建设，提升公司整体运营效率以提振盈利水平。 预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元，参照可比公司估值，维持 2024年可比公司PE平均估值11倍，目标价25.3元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 公司研究|季报点评华域汽车600741.SH 买入（维持） 股价（2024年04月30日）16.48元目标价格25.30元 52周最高价/最低价19.9/15.55元总股本/流通A股（万股）315,272/315,272A股市值（百万元）51,957国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2024年05月05日 1周1月3月12月 绝对表现-6.79-1.38-0.65.49 相对表现-9.59-3.27-11.6716.03沪深3002.81.8911.07-10.54 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 客户结构优化，新能源车业务比重提升 2024-03-30 持续优化客户结构，智能电动化业务加快 2023-10-28 发展客户结构优化，聚焦智能电动化业务 2023-09-02 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)158,268168,594179,462190,840201,703 同比增长(%)13.1%6.5%6.4%6.3%5.7% 营业利润(百万元)9,1088,81810,44310,95111,553 同比增长(%)2.0%-3.2%18.4%4.9%5.5% 归属母公司净利润(百万元)7,2037,2147,2607,6278,044 同比增长(%)11.3%0.2%0.6%5.0%5.5% 每股收益（元）2.282.292.302.422.55 毛利率(%)14.2%13.3%13.8%14.0%14.0%净利率(%)4.6%4.3%4.0%4.0%4.0% 净资产收益率(%)14.1%13.0%11.8%11.3%11.3% 市盈率 7.2 7.2 7.2 6.8 6.5 市净率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,330 40,211 39,482 41,985 44,375 营业收入 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 应收票据、账款及款项融资 43,145 49,404 64,075 68,602 72,954 营业成本 135,764 146,137 154,642 164,201 173,560 预付账款 807 633 7,178 3,108 4,037 营业税金及附加 652 622 628 668 706 存货 22,891 22,813 25,513 26,803 28,020 营业费用 1,030 1,158 1,256 1,336 1,412 其他 3,960 3,559 19,516 20,661 21,714 管理费用及研发费用 15,290 15,110 15,972 16,985 17,952 流动资产合计 104,132 116,620 155,764 161,159 171,099 财务费用 (222) 83 60 80 70 长期股权投资 12,074 12,307 12,307 12,307 12,307 资产、信用减值损失 187 517 133 159 56 固定资产 22,233 21,857 21,278 19,732 17,595 公允价值变动收益 0 35 0 0 0 在建工程 3,927 3,936 2,798 2,165 1,848 投资净收益 2,922 2,843 3,014 3,074 3,136 无形资产 4,018 3,900 3,466 3,033 2,600 其他 619 972 660 465 470 其他 16,413 17,477 17,223 16,773 16,630 营业利润 9,108 8,818 10,443 10,951 11,553 非流动资产合计 58,665 59,477 57,072 54,009 50,980 营业外收入 52 250 80 100 100 资产总计 162,797 176,097 212,836 215,168 222,079 营业外支出 21 29 65 65 65 短期借款 9,296 10,639 34,913 26,897 22,801 利润总额 9,139 9,039 10,458 10,986 11,588 应付票据及应付账款 58,976 64,774 67,852 72,052 76,413 所得税 1,078 944 1,150 1,208 1,275 其他 27,447 28,684 27,428 27,854 27,990 净利润 8,061 8,095 9,308 9,778 10,313 流动负债合计 95,719 104,097 130,193 126,803 127,203 少数股东损益 858 881 2,048 2,151 2,269 长期借款 2,436 3,369 3,369 3,369 3,369 归属于母公司净利润 7,203 7,214 7,260 7,627 8,044 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.28 2.29 2.30 2.42 2.55 其他 7,587 7,049 7,954 7,715 7,621 非流动负债合计 10,023 10,419 11,323 11,084 10,990 主要财务比率 负债合计 105,742 114,516 141,516 137,887 138,193 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,086 3,813 5,861 8,012 10,281 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 资本公积 11,449 11,467 11,467 11,467 11,467 营业利润 2.0% -3.2% 18.4% 4.9% 5.5% 留存收益 36,859 41,725 48,985 53,054 57,361 归属于母公司净利润 11.3% 0.2% 0.6% 5.0% 5.5% 其他 1,508 1,423 1,853 1,595 1,624 获利能力 股东权益合计 57,055 61,581 71,319 77,280 83,885 毛利率 14.2% 13.3% 13.8% 14.0% 14.0% 负债和股东权益总计 162,797 176,097 212,836 215,168 222,079 净利率 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% ROE 14.1% 13.0% 11.8% 11.3% 11.3% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8% 9.9% 8.9% 9.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8,061 8,095 9,308 9,778 10,313 资产负债率 65.0% 65.0% 66.5% 64.1% 62.2% 折旧摊销 4,549 4,020 4,087 4,456 4,744 净负债率 0.0% 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 财务费用 (222) 83 60 80 70 流动比率 1.09 1.12 1.20 1.27 1.35 投资损失 (2,922) (2,843) (3,014) (3,074) (3,136) 速动比率 0.84 0.89 0.99 1.05 1.11 营运资金变动 (549) (432) (37,746) 1,444 (3,299) 营运能力 其它 1,073 2,393 1,345 (125) (110) 应收账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.7 4.6 经营活动现金流 9,989 11,316 (25,959) 12,559 8,582 存货周转率 6.0 6.1 6.1 6.0 6.1 资本支出 (4,313) (2,860) (1,663) (1,535) (1,535) 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 长期投资 (465) (393) 125 (30) (22) 每股指标（元） 其他 2,468 2,074 3,050 3,059 3,171 每股收益 2.28 2.29 2.30 2.42 2.55 投资活动现金流 (2,310) (1,179) 1,512 1,494 1,615 每股经营现金流 3.17 3.59 -8.23 3.98 2.72 债权融资 (1,001) 1,616 (496) 103 97 每股净资产 16.80 18.32 20.76 21.97 23.35 股权融资 12 18 0 0 0 估值比率 其他 (5,223) (4,814)