AI算力产业链跟踪报告（十三）：AMD：24Q1业绩和Q2指引符合预期，但24年AI芯片指引保守

事件：美国时间4月30日盘后，AMD发布2024Q1财报。 业绩：24Q1业绩略超预期，24Q2指引符合预期。1）数据中心和客户端业务拉动24Q1业绩同比增长。Q1营收54.7亿美元，略超市场预期的54.5亿美元，yoy+2%，qoq-11%；其中数据中心和客户端营收同比增长均超80%，抵消需求疲软的游戏和嵌入式业务下滑。盈利方面，Q1毛利率52%，符合市场预期，yoy+2pct，qoq+1pct；Non-GAAP摊薄后EPS为0.62美元，略超市场预期的0.61美元，yoy+3%，qoq-19%。2）24Q2营收和毛利率指引符合市场预期。24Q2指引营收54~60亿美元，中值yoy+6%，qoq+4%，基本符合市场预期的57.2亿美元，其中公司指引Q2数据中心业务营收环比双位数增长，客户端业务营收环比增长，嵌入式业务营收环比持平，游戏业务营收环比双位数下滑；指引毛利率qoq+1pct至53%，符合市场预期。 点评：预计24年业绩强劲增长，但AI芯片营收不及预期或打压估值，后续关注PC＆CPU服务器市场复苏情况和MI300出货进展。业绩，24年营收和毛利率同比强劲增长，主要系数据中心和客户端业务；估值，因MI300出货进展慢于市场预期，或打压AMD较高估值溢价。我们认为随着供给端改善+AI推理需求增长+云厂商扶持二供，AMDAI芯片出货将加速，有望驱动业绩和估值；后续关注业绩超预期潜力和估值催化，包括1）PC行业加速复苏；2）CPU服务器行业复苏和AMD市场份额增长；3）MI300等AI芯片加速出货。 数据中心：24年GPU营收指引40亿美元、逊于市场乐观预期，CPU服务器市场份额有望持续上升。24Q1数据中心业务营收23.4亿美元，创历史新高，基本符合市场预期的23.1亿美元，yoy+80%，qoq+2%，主要受AI芯片MI300出货量的强劲增长，CPU服务器营收实现同比双位数增长但因季节性环比下降；24Q2公司指引数据中心营收随MI300放量而环比双位数增长。1）AI算力方面，自23年底发布InstinctMI300后，其累计销售额已超过10亿美元，MI300已被微软、Meta和甲骨文等100+家客户采用。AMD将24全年GPU营收指引由35亿美元上调至40亿美元，但相较60~80亿美元的市场预期、公司指引保守，市场担忧英伟达推出性能提升和性价比增强的B200后，MI300竞争力被削弱，进而影响AMD的市场份额拓展。我们认为，当前AMDMI300出货进展慢于市场预期，但若后续更多客户和合同落地，叠加供给能力增强，24年AI芯片营收仍具上调潜力；长期来看，随着公司持续迭代产品（24年底将推出下一代AI芯片），且具备性价比优势，在AI推理和云厂商扶持的驱动下，AMD有望提升市场份额，实现GPU营收高速增长。2）CPU服务器方面，Q1营收小幅环比下滑，表现优于同业，主要系AMD市场份额有所上升，抵消了部分市场需求低迷的不利影响；具体拐点仍待市场需求改善，公司表示Q1已初现企业端需求转好的早期迹象，如部分大客户开始重新考虑采购。 客户端：24Q2公司指引营收环比增长，受益于企业客户更新换代、AIPC逐步落地和处理器产品迭代。24Q1客户端业务营收13.7亿美元，yoy+85%，主要受AMD Ryzen 8000系列处理器销售的推动，qoq-6%，系季节性因素。 我们看好24Q2-24Q4期间客户端业务营收均实现同比和环比增长：1）公司看好24年PC市场规模复苏。企业客户更新换代的需求，叠加AIPC新品逐步落地，PC行业将在24年重回增长，驱动PC处理器量价齐升；2）24 H2 将发布“Strix”新一代移动处理器系列，进一步提升公司竞争实力。 游戏和嵌入式业务下游需求疲软，嵌入式有望24 H2 逐步复苏。1）游戏业务，24Q1营收9.2亿美元，yoy-48%，qoq-33%，主要系半定制营收和Radeon GPU销量下滑；公司预计24Q2-24Q4需求低迷而业绩持续环比下滑。2）嵌入式业务，24Q1营收8.5亿美元，yoy-46%，qoq-20%，系客户持续库存管理；公司预计Q2营收环比持平，24 H2 有望随AI向边缘侧渗透而业绩改善。 风险提示：PC需求复苏不及预期；AI算力需求不及预期；行业竞争加剧风险。 图1：20Q1-24Q1AMD营收及同比和环比增速 图2：20Q1-24Q1AMDNon-GAAP净利润及同比增速 图3：20Q1-24Q1AMD毛利率与净利率水平变化 图4：21Q2-24Q1AMD营业收入拆分（单位：亿美元） 表1：AMD24Q1业绩略超预期，24Q2公司指引符合市场预期