AI算力产业链跟踪报告（五）：英特尔：数据中心业务逆风致24Q1指引疲软，24全年有望修复

事件：美国时间1月25日盘后，英特尔发布FY2023Q4及FY23全年财报。 23Q4业绩略超预期，24Q1指引疲软，但公司对24全年预期乐观。1）FY23Q4业绩略超预期，23年盈利能力逐季改善。Q4营收154亿美元，较市场预期的152亿美元高逾2%，YoY+10%，QoQ+9%；FY23营收542亿美元，较市场预期的540亿美元高逾0.4%，YoY-14%。盈利方面，Q4毛利率48.8%，较先前指引高逾2.3pct，QoQ+3pct；Q4 Non-GAAPEPS为0.54美元，较先前指引高逾0.1美元；盈利能力改善主要系公司实施严格成本管理以提升运营效率，叠加芯片制造更多转向内部代工以节省成本，并有望部分抵消代工的巨额投资，助力毛利率向60%的长期目标迈进。2）FY24Q1指引疲弱，更多系季节性因素。FY24Q1指引营收122-132亿美元，中值较市场预期的142.5亿美元低逾11%，公司Q1客户端、服务器、网络和边缘等核心业务相对稳健，但存在Mobileye、PSG和业务退出等不利影响，同时Q1季节性业绩低点，因而指引较弱。3）英特尔对24全年态度乐观，看好各季度营收和EPS均实现同比和环比增长。其中，PC行业预计温和复苏；数据中心业务Q1因FPGA和季节性因素暂时拖累，看好后续业绩改善。 客户端：受益于PC周期由底部回暖，24年预计出货AIPC处理器4000万颗。 23Q4客户端业务营收88亿美元，YoY+33%。预计24年持续表现良好：1）PC行业释放温和复苏信号。公司表示当前游戏和商业领域PC需求强劲，客户PC库存已恢复正常水平，并预计24年PCTAM（Total addressable market）将实现同比低个位数增长。2）AIPC提振换机意愿和ASP，多款新架构AIPC产品待出。酷睿Ultra引领AIPC时代，CPU+GPU+NPU全新架构提升AI性能，可本地运行100亿参数AI大模型，并同OEM厂商联想、华硕、戴尔等合作230+种产品设计；同时积极迭代下一平台，LunarLake、Arrow Lake将于24年内发布，较酷睿Ultra提升2倍AI性能。 数据中心：指引Q1收入双位数环比下滑，但24全年有望改善。数据中心包括至强服务器、FPGA芯片和AI战略产品。FY23Q4数据中心业务营收40亿美元，YoY-10%；FY24Q1公司指引营收将环比下降双位数，主要系FPGA周期性疲软将持续至24H1，且服务器营收因季节性压力或难以像23Q4时抵消FPGA的疲软。公司预估24Q1数据中心业务暂时逆风，24全年业绩改善。 指引收入环比下降引发市场对其数据中心业务前景的担忧，1）通用CPU服务器方面，市场担忧Q1指引印证生成式AI趋势下GPU服务器持续挤压CPU服务器市场空间，以及亚马逊和微软均计划自研云端CPU背景下，对英特尔带来冲击。考虑到Q1为传统淡季，我们认为后续表现仍需观察，Q2-Q4需求或有望修复；2）AI算力方面，市场担忧英特尔将丢失AI市场，我们认为公司虽进展落后，未来仍有望受益于AI需求增长。一方面公司新一代AI加速器Gaudi 3将于24年上市，具备性价比；另一方面，AI向本地化和推理侧延伸趋势利好公司的企业服务器业务。英特尔至强处理器系列将继续推出Granite Rapids、Sierra Forest等新CPU架构，有望抓住AI本地推理机遇。 晶圆代工服务：目标2030年成为世界第二大外部代工厂，有望成为长期增长动力。1）先进制程方面，公司向“四年五节点”目标迈进。23Q4 Intel 3制程实现量产准备，Intel 20A制程的Arrow Lake将于24年上市，而Intel 18A制程将于24年实现量产准备，24-25年公司预计超过50款测试芯片中，75%将采用Intel 18A制程。2）产能和客户方面，俄勒冈州晶圆厂已收到全球第一台ASML High-NA EUV，并建设新墨西哥州的Fab 9新厂以实现3D先进封装技术Foveros的大规模量产。23年公司已争取到4个Intel 18A制程节点客户，其中包括一家重要HPC客户。 风险提示：PC需求复苏不及预期；AI推理落地不及预期；行业竞争加剧风险。 图1：23Q4业绩略超预期，24Q1业绩指引不及预期 图2：19Q4-23Q4营业收入及同比和环比增速 图3：22Q1-23Q4归母净利润及同比增速 图4：20Q1-23Q4毛利率和归母净利率变化趋势 图5：22Q1-23Q4英特尔营业收入拆分（单位：亿美元） 图6：英特尔针对晶圆代工服务推出“四年五节点”计划