AI算力产业链跟踪报告（六）：AMD：看好业绩24Q1触底后回升，公司上调24年数据中心GPU指引

事件：美国时间1月30日盘后，AMD发布2023Q4及23全年财报。 业绩：23Q4业绩符合预期，24Q1指引不及预期。1）23Q4收入同比增长主要由于数据中心和客户端业务表现强劲。Q4营收61.7亿美元，基本符合市场预期的61.2亿美元，yoy+10%，qoq+6%；其中数据中心和客户端营收分别同比增长38%和62%，抵消了相对疲软的游戏和嵌入式业务下滑。盈利方面，Q4毛利率51%，符合市场预期，且同比和环比均持平；Non-GAAP摊薄后EPS为0.77美元，符合市场预期。2）24Q1指引客户端、游戏和嵌入式业务营收均环比下滑。24Q1指引营收51-57亿美元，不及市场预期的57.3亿美元，中值环比下滑12.5%，其中公司指引Q1数据中心业务营收环比持平，但客户端业务营收因季节性环比下滑，且游戏和嵌入式业务因客户库存水平较高、Q1预计营收均双位数环比下滑。 数据中心：因MI300逐步放量，公司指引24全年GPU营收由20亿美元上调至35亿美元，CPU服务器市场份额有望持续上升。23Q4数据中心业务营收23亿美元，yoy+38%，qoq+43%，主要因EPYCCPU和AMDInstinctGPU增长强劲；24Q1公司指引营收环比持平，主要系CPU服务器收入的季节性下降被AI相关GPU的强劲增长抵消。1）CPU服务器方面，市场需求仍然偏弱，具体需求拐点仍需观察云厂商等客户的资本支出趋势；且CPU服务器受季节性因素影响，Q1作为传统淡季，往年均出现环比下滑的情况。但AMD仍看好24 H2 后CPU服务器业务因市场份额的提升而增长。基于AMDEPYC CPU产品组合领先的性能和能效，23Q4公司在数据中心CPU的市场份额创历史新高，且AMD预计未来将持续获得更多市场份额。2）AI算力方面，MI300业绩高速增长。AMD于 23M12 推出具备业界领先内存带宽性能的Instinct MI300X加速器，23Q4贡献收入超过4亿美元。MI300X受到多个大型云厂商和AI开发商的支持；同时AMD积极建设生态，HPE、联想、戴尔等服务器OEM厂商将于24Q1推出MI300平台，微软发布新MI300实例的Azure专用预览版，而AMD也针对生成式AI推出其优化后的软件堆栈——开源的ROCm 6软件生态系统。公司指引24全年数据中心GPU营收由此前20亿美元上调至35亿美元；我们认为随着客户更多部署MI300系列，叠加24H2 CoWoS产能改善，24年GPU营收将逐季环比增长，成为数据中心的重要驱动力。 客户端：24Q1公司指引营收季节性下滑，看好24全年因PC复苏和AIPC趋势而表现良好。23Q4客户端业务营收15亿美元，yoy+62%；24Q1指引营收因季节性环比下滑。我们预计24全年客户端业务有望表现良好：1）24年PC温和复苏。Q1因Q4高基数而季节性下滑，公司判断24年PC市场规模同比温和增长。2）AIPC提振换机意愿和ASP。23Q4客户端营收同比增长主要受锐龙7000系列CPU的销售而驱动，AMD持续发布多款AIPC产品，包括Ryzen8040系列移动处理器和Ryzen 8000G系列桌面处理器等。 游戏和嵌入式客户库存水平较高，业绩拐点需待24 H2 。1）游戏业务，23Q4营收14亿美元，yoy-17%，qoq-9%，主要系半定制收入下降，部分被Radeon GPU业绩增长抵消；24Q1，半定制业务预计继续拖累，导致Q1将环比双位数大幅下滑。2）嵌入式业务，23Q4营收11亿美元，yoy-24%，qoq-15%； 由于24Q1客户仍专注降低库存水平，公司预计24H1嵌入式需求保持疲软。 投资建议：看好业绩24Q1触底后回升，后续关注数据中心的CPU服务器市场份额增长和MI300放量情况。1）预计客户端业务触底后回升。客户端业务营收受益于PC温和复苏，且24 H2 将迎来AIPC大量落地的催化；游戏和嵌入式业务因客户库存水平较高，预计24H1表现不佳；2）数据中心业务成核心增长驱动力。AI算力方面，考虑到产能抬升和客户需求，我们预计24全年MI300相关的GPU收入有望超过35亿美元的公司指引，并随CoWoS产能供给改善，24 H2 公司指引存在上调可能；传统CPU服务器方面，有望因24H2新产品发布而进一步提升市场份额，推动24年CPU服务器的营收表现。 风险提示：PC需求复苏不及预期；AI算力需求不及预期；行业竞争加剧风险。 图1：20Q1-23Q4AMD营收及同比和环比增速 图2：20Q1-23Q4AMDNon-GAAP净利润及同比增速 图3：20Q1-23Q4AMD毛利率与净利率水平变化 图4：21Q2-23Q4AMD营业收入拆分（单位：亿美元） 表1：AMD23Q4业绩基本符合预期，24Q1公司营收指引不及市场预期