23年报及24Q1季报点评：传统业务稳健发展，新能源业务快速增长

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 传统业务稳健发展，新能源业务快速增长 ——公牛集团(603195)23年报及24Q1季报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2024-04-29) 收盘价(元)118.12 事件： 发布日期：2024年04月30日 一年内最高/最低(元)157.59/88.50 沪深300指数3,623.91 市净率(倍)6.83 流通市值(亿元)1,048.88 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)17.29 每股经营现金流(元)1.70 毛利率(%)42.16 净资产收益率_摊薄(%)6.03 资产负债率(%)27.53 总股本/流通股(万股)89,154.09/88,798.17B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 公牛集团沪深300 18% 12% 7% 1% -4% -10% -16% -21% 2023.052023.092023.122024.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营 业收入156.95亿元，同比增长11.46%，实现归母净利润38.70亿元，同比增长21.37%，扣非归母净利润37.03亿元，同比增长27.51%；经营活动产生的现金流量净额48.27亿元，同比增长57.86%；基本每股收益4.36元,同比增长21.45%；加权平均净资产收益率29.20%，同比+1.32pct；拟向全体股东每10股派发现金红利31元(含税)，股利支付率达71.41%，分 红总额27.64亿元。 2024年一季度，公司实现营业收入38.03亿元，同比增长14.06%， 归母净利润9.29亿元，同比增长26.27%，扣非归母净利润8.18亿元，同比增长26.73%。 投资要点: 电连接产品销量、收入稳健增长，盈利能力提升显著。 2023年公司电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕消费者需求持续 推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，全年实现收入73.87亿元，同比增长4.77%，主营业务成本43.67亿元，同比下降5.81%，毛利率40.89%，同比+6.64pct。产品端：转换器完成了轨道插座、高颜值插座、全球旅行转换器、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。针对细分场景痛点需求、数据中心配电、工厂生产以及电工人群推出新产品，进一步夯实了公司的行业领先地位。数码配件方面针对小体积插座、桌面用电、快充和无线充电等场景上市了一系列创新产品，极大地提升了充电体验。渠道端：公司具有传统优势的线下五金渠道、数码渠道，以及电商渠道，目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时便捷地为消费者提供优质的产品和服务。 智能电工照明业务穿越周期，收入实现双位数增长。 2023年公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，克服了房地产行业深度调整的挑战，实现了穿越周期的持续增长；全年实现收入79.02亿元，同比增长15.37%，主营业务成本42.83亿元，同比增长7.67%，毛利率45.81%，同比+3.88pct。产品端：墙壁开关产品顺应品牌升级战略和消费者对家居美学的追求，推出蝶翼家族超薄开关、奶油风开关插座、玻璃开关插座等。LED照明产品坚持“爱眼”定位，围绕“防蓝光”、“无可视频闪”、“全光谱”、“高显指”、“防眩光”、“舒适色温” 等方向开展技术创新。智能无主灯产品以公牛和沐光双品牌运作，2023年是“沐光”无主灯品牌的开局之年，引起了行业广泛关注。渠道端：通过公司具有传统优势的线下装饰渠道以及线上电商渠道销售，目前拥有超过12万家的装饰渠道售点，公司积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，大力推动门店综合化、专卖化升级，更好地服务于前装环节一站式购买需求。 大力发展新能源业务，实现快速增长。 新能源业务凭借多年来用电技术和品牌优势的积累，快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，实现了快速增长，全年实现收入3.80亿元，同比增长148.64%，主营业务成本2.50亿元，同比增长141.97%，毛利率34.15%，同比+1.82pct。产品端：新能源汽车充电枪/桩业务围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，持续挖掘和个性化创新。储能业务先后布局了针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道端：大力拓展国内线下新能源充电桩市场，持续提升全国范围内的网点数量与覆盖率，C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络，B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，累计开发运营商客户1500余家，同时已与铁塔集团、国家电网、吉利远程、赛力斯等公司开展了战略合作。 公司加大新业务、市场和产品投入，同时降本效果显著，盈利能力保持增长。 2023年公司毛利率为43.20%，同比+5.20pct；净利率为24.62%，同比 +2.00pct，主要得益于产品迭代、采购降本、工艺降本等环节的持续优化。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.41%，同比+1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.82%、3.99%、4.29%、-0.69%，分别同比+1.14、+0.43、+0.11、+0.08pct，销售费用增加主要由于广告费、业务推广费等投入增长，管理费用增加主要由于人员工资及股权激励费用增长，研发费用增加由于公司加大了研发投入。 加快推动国际化，全面起航海外市场。 2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源，全面启航海外市场。顺应东南亚等国家发展的新周期，率先完成了东南亚主要国家经销商体系的升级工作，通过本土市场调研、消费者洞察等方式，围绕东南亚市场策划并上市多款本土化创新产品。同时开启了对中东、南美等新兴市场更深入的调研以及经销商招募。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入，在产品、渠道方面实现布局。 发布2024年股票激励计划，彰显未来发展信心。 公司发布新一轮激励计划，将对核心管理人员及骨干共计888人授予限制性 股票激励，拟授予的限制性股票数量为243万股，解禁条件为2024-2026年当年营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 公司是民用电工行业龙头企业，自创立以来始终坚持以消费者需求为导向，以产品品质为根本，从“插座”（即转换器）这一细分领域开始，不断推动功能、技术与设计的创新，开发出了大批受消费者喜爱的产品，并逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，“公牛”已成为一个家喻户晓的公众品牌。未来公司仍将加速推动智能生态、新能源用电和国际化业务发展，建立“技术领先、只为客户、数智驱动、全球突破”四轮驱动的战略能力，持续构筑综合竞争优势。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为44.78亿元、50.11亿元、 56.58亿元，对应EPS分别为5.02元、5.62元、6.35元，按4月29日118.12 元/股收盘价计算，对应PE分别为23.52倍、21.01倍、18.61倍。 风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081 15,695 17,974 20,510 23,289 增长比率（%） 13.70 11.46 14.53 14.10 13.55 净利润（百万元） 3,189 3,870 4,478 5,011 5,658 增长比率（%） 14.69 21.37 15.71 11.91 12.90 每股收益(元) 3.58 4.34 5.02 5.62 6.35 市盈率(倍) 33.03 27.21 23.52 21.01 18.61 资料来源：中原证券研究所，聚源，携宁 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司盈利能力图4：公司期间费用 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,560 16,348 18,034 20,320 23,137 营业收入 14,081 15,695 17,974 20,510 23,289 现金 4,612 4,744 4,753 5,336 6,402 营业成本 8,730 8,914 10,363 11,945 13,617 应收票据及应收账款 227 265 261 262 270 营业税金及附加 116 133 153 174 198 其他应收款 72 11 10 11 13 营业费用 800 1,070 1,222 1,395 1,584 预付账款 50 56 67 78 89 管理费用 501 626 719 820 932 存货 1,285 1,421 1,619 1,832 2,087 研发费用 588 673 773 882 1,001 其他流动资产 7,315 9,851 11,324 12,800 14,276 财务费用 -108 -109 -119 -120 -140 非流动资产 3,092 3,414 3,792 4,169 4,495 资产减值损失 -12 -63 -20 -19 -19 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 133 253 288 328 373 固定资产 1,854 1,986 2,135 2,249 2,329 公允价值变动收益 0 18 0 0 0 无形资产 326 335 349 364 377 投资净收益 272 199 275 310 344 其他非流动资产 912 1,093 1,308 1,556 1,789 资产处置收益 -3 -5 -7 -7 -9 资产总计 16,652 19,762 21,826 24,489 27,632 营业利润 3,814 4,727 5,360 5,986 6,745 流动负债 4,086 5,070 5,383 6,040 6,732 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 845 588 575 540 475 营业外支出 63 194 100 100 100 应付票据及应付账款 1,644 2,057 2,223 2,574 2,965 利润总额 3,754 4,536 5,263 5,889 6,648 其他流动负债 1,597 2,425 2,585 2,926 3,292 所得税 569 672 789 883 997 非流动负债 151 232 233 233 233 净利润 3,186 3,864 4,473 5,005 5,651 长期借款 0 0 0 0 0 少