Q1收入表现亮眼，静待改革效果释放

事件：2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%。2023Q4实现收入5.34亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长66.99%。2024Q1实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长65.30%。 坚果类新品持续发力。分产品：综合果仁/青豆/瓜子仁/蚕豆/其他收入同比增长32%/26%/18%/11%/43%，新品口味性坚果、薯片、米饼有亮眼表现。分渠道：经销/电商收入同比增长28%/+29%。 成本端改善，盈利能力持续优化。2023年毛利率36.24%，同比+1.98pct，2023Q4实现毛利率36.04%，同比+1.14pct。主要源自核心原材料成本下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pct。费用端优化明显，主要源自规模效应和效率提升，研发费用提升系同期低基数。2023年/2023Q4分别实现净利率17.81%/21.53%，同比+6.90/7.25pct。2024Q1毛利率35.39%，同比-0.95pct，主要是春节期间电商渠道的促销折扣力度较大。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.57/-0.83/-0.08/+0.07pct。实现净利率15.58%，同比+1.48pct。 2024年展望：1）收入端看点：传统渠道新的适配已经逐步铺货、在Q1有体现出成果，抖音在搭建团队中，海外持续推进。2）费用端预计稳中有降，棕榈油成本有抬升，目前看情况锁价。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.48/28.28/32.95亿元，同比增长27.10%/20.44%/16.51%；实现归母净利润4.07/4.92/5.72亿元，同比增长23.78%/20.90%/16.16%。对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。