2023年年报&2024年一季报点评：23年电力锻件收入大增115%；产品结构影响盈利能力

事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收36.2亿元，YoY+30.1%；归母净利润4.9亿元，YoY+1.3%；扣非净利润4.3亿元，YoY+0.5%。1Q24实现营收7.5亿元，YoY-20.6%，归母净利润0.73亿元，YoY-49.4%，扣非净利润0.70亿元，YoY-47.3%，业绩表现基本符合市场预期。 23年收入稳定增长主要是电力和石化锻件业务增长所致；1Q24业绩下滑主要是航空及石化类锻件量减少所致。我们综合点评如下： 23年收入同比稳增30%；1Q24航空&石化交付减少影响业绩。1）单季度看：4Q23实现营收8.2亿元，YoY+22.9%；归母净利润0.69亿元，YoY-48.9%； 扣非净利润0.65亿元，YoY-27.7%。1Q24受航空及石化锻件下滑影响，营收同比减少20.6%至7.5亿元，归母净利润同比减少49.4%至0.73亿元，扣非净利润同比下滑47.3%至0.70亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少1.5ppt至23.9%；净利率同比减少3.9ppt至13.6%。4Q23毛利率同比减少5.1ppt至18.5%；净利率同比减少8.4ppt至11.7%。1Q24毛利率同比下降5.3ppt至21.0%，净利率同比下降5.5ppt至9.7%。 23年电力锻件超翻倍增长；产品结构变化导致整体毛利率下降。分产品看，2023年：1）航空航天锻件实现营收11.3亿元，YoY+13.3%，占总营收同比下降4.6ppt至31.2%，毛利率同比减少1.2ppt至43.8%；2）石化锻件实现营收9.3亿元，YoY+20.7%，占总营收同比下降2.0ppt至25.7%，毛利率同比减少2.5ppt至15.8%；3）电力锻件实现营收8.6亿元，YoY+115%，占总营收同比增长9.4ppt至23.8%，毛利率同比增加9.3ppt至15.4%。4）其他锻件实现营收2.7亿元，YoY+18.7%，占总营收7.6%，毛利率同比增加4.0ppt至21.4%。 公司23年低毛利率电力锻件产品收入占比提升，导致整体毛利率有所下滑。 持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.1ppt至8.5%，其中：1）公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，研发费用同比增长43.2%至1.8亿元，研发费用率同比增长0.4ppt至4.9%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至2.4%，主要是中介机构服务费增加及折旧费增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加8.2%至9.9亿元；2）在建工程较24年初同比增加156.1%至3.2亿元，主要是募投项目持续推进建设。 公司积极备产备货迎接多领域旺盛需求。 投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，“十四五”期间将持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026年归母净利润分别为5.5亿、7.2亿和9.4亿元，对应PE为14x/11x/8x。考虑到下游长期景气度和公司细分龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）