宏观策略联合解读4月政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实

宏观研究 2024年4月30日 关注核心问题，聚焦政策落实 ——宏观策略联合解读4月政治局会议 核心观点： 分析师 2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。4月政治局会议相比2023年12月份有了积极变化，总量政策蓄势待发，结构政策有新变化。本次会议比市场预期的更加积极。从会议内容看，虽然对于1季度取得的经济成绩给与肯定，但更重要的是保持经济积极向好。货币政策和财政政策删掉了适度运行，两者表现均属于“蓄势待发”，并且继续强调宏观政策取向一致性。对于传统的消费和投资给与实质性的指引。房地产行业政策如市场预期，直接面向需求侧。从结构政策来看，点明新质生产力的发展离不开资本市场，再次强调绿色低碳发展。对经济的关注避免“前紧后松”，保持政策一致性。在1季度经济增长数据向好的同时，政策支持并未停滞，总量政策已经准备就绪。1季度的经济增速实现5.3%，但名义增速仅3.97%，这种情况政策层已经观察到。会议强调避免对经济的重视“前紧后松”，打消了市场关于政策延后的预期，同时对冲了下半年物价上行后，实际经济增速下行的预期。下半年经济受到政策支持下，全年实现5%的经济增速并不困难。财政和货币储备政策“蓄势待发”。财政政策会摆脱1季度缓慢的发行速度，5月~8月可能加快发行。会议明确“及早用好超长期特别国债，保持支出强度”，预计未来三个季度实物工作量更加明显。财政同时强调了基层“三保”。货币上要“灵活运用利率和存款准备金等政策工具，降低综合融资成本”。货币总量会在政府债务推进过程中持续释放，降准预计5月份就会跟进。降息的速度超过市场预期，降息时间提升至2季度至3季度，可能快于美联储降息。消费和投资政策与预期一致，进入实施层面。国内需求释放以设备更新、消费品以旧换新为主。房地产政策与预期一致，需求带动供给，未来政策放松有望加速。对于市场普遍关注的房地产政策，基调仍然是房地产行业需要构建发展新模式，强调保交楼。会议明确会持续推进优化增量住房政策，如各城市房地产限购政策放开等。更为重要的是，存量房地产消化提上日程，存量房销售对于解决房地产供应商资金困境有实质性的帮助，针对性更强。房地产政策回到了以需求带动供给，未来房地产政策放松有望加速。资本市场在发展新质生产力中有了定位。资本市场与新质生产力天然结合，本次会议再次强调新质生产力的发展因地制宜，增加发展风险投资，壮大耐心资本。不同于对于银行业降低社会成本方面的任务，资本市场要着力壮大长期资本，风险投资以长期为主，摒弃短期套利，推动新质生产力发展。绿色低碳持续推进。两会对于单位耗能指标有所放缓，本次会议再次提及煤炭清洁、可再生能源、废旧物资循环再次提及，持续推进“碳达峰十大行动”，环保仍是重点。未来相关投资机会及建议：基于A股市场投资环境分析，结合4月中央政治局会议精神，以下主题或行业有望受益。主要涵盖：（1）新质生产力主题，重点在于战略性新兴产业和未来产业，如低空经济；（2）数字经济主题；（3）扩大内需视角下的设备更新和促消费主题；（4）央国企改革主题；（5）绿色低碳主题，如光伏、风电等；（6）房地产以及产业链上下游；（7）金融板块。 首席经济学家：章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003许冬石：010-80927609：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001吴京：010-80927767：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001分析师助理：聂天奇、周美丽、王雪莹风险提示1.政策理解不到位的风险2.政策力度不及预期的风险3.经济超预期下行的风险 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、政治局要求持续稳定经济增长3 二、宏观政策协同的重心切换，由结构向总量4 三、货币政策：降准降息预期升温5 四、财政政策：广义财政发力“箭在弦上”7 五、房地产：政策再次面向需求侧7 六、结构转型：新质生产力和绿色低碳9 七、中央政治局会议涉及的行业或主题投资机会10 2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。历年4月政治局会议均是年初最重要的中央会议，既是在各项数据公布后对一季度经济运行的总结，也是全年第一次对重要宏观政策的调整窗口。尤其是针对去年年底政治局会议、中央经济工作会议以及今年3月两会制定的各项工作目标，4月政治局会议往往会进行对照。 而对照年初经济目标来看，当前经济和政策层面存在三条主线：一是经济增长目标超预期完成，但价格目标目前来看仍有一定差距，数据和体感有温差，而解决这一问题有赖于总量政策的协同发力。因此，本次会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”；二是从现代化产业体现建设的角度来看，经济结构的调整颇具成效，但也恰是因为结构调整使得一季度财政和货币政策在总量层面的力度较低，值得乐观的是目前来看这一调整已初步完成（政府债项目已筛选完毕，财政货币积极表态后续的政策协同），本次会议对于财政政策和货币政策给与了明确的政策实施方向，在兼顾调整的同时，总量政策力度上行。三是兼顾新旧动能转换，本次会议 提到：发展新质生产力需要因地制宜，同时提到了消费的推进以及房地产行业的稳定。 综合来看，本次会议比市场预期的更加积极。1、虽然对于1季度取得的经济成绩给与肯定，但更重要的是保持经济积极向好。2、货币政策和财政政策删掉了适度运行，两者表现均属于“蓄势待发”，并且继续强调宏观政策取向一致性。3、对于消费关注进入实施层面。4、房地产行业政策如市场预期，直接面向需求侧。5、结构上看，点明新质生产力的发展离不开资本市场，再次强调绿色低碳。 一、政治局会议要求持续稳定经济增长 政治局会议对于经济的判断总体乐观。1季度“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”。并且对于全年经济的判断也是“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”。 良好的经济数据下，困难依然存在。如从1季度数据来看，价格是总量的关键。2024年1季度GDP增长5.3%，高于市场预期4.9%（WIND），比2023年4季度高0.1个百分点。但名义GDP增长3.97%，低于去年一季度的5.48%。价格持续负值运行也是实际GDP超预期的主要原因之一。结构方面，产能利用率和工业增加值有所减低，反映部分行业仍然存在产能过剩，这也是年初政策层面并未“大干快上”而是以结构性调整为主的原因。 图1：GDP平减指数延续2022年四季度以来的负值状态图2：汽车行业产能利用下降最快（%） GDP平减指数% GDP:现价:当季值:同比%GDP:不变价:当季同比% 25.0 20.0 15.0 10.0 0.71 1.82 2.99 3.68 5.94 4.99 5.59 2.72 0.40 0.50 1.41 5.0 -1.12 -1.04 -0.99 -0.88 -0.42 -0.27 0.0 -5.0 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -10.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 基于此，全年经济政策仍然需要有延续性，避免对经济的关注前紧后松。经济政策的口径变化为“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。 图3：政治局会议表述梳理 2024年4月政治局会议 2023年12月政治局会议 2023年中央经济工作会议 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部 对于当前年度定位 门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈 今年是面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。 2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。 现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。 着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济 着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回 经济总体评价 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。 回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国 升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出 家迈出坚实步伐。 坚实步伐。顶住外部压力，克服内部困难。 经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业 进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需 经济增长面临的困难 经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部 顶住外部压力、克服内部困难。 求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多， 环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。 国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念， 坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开 要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总 放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内 未来工作目标 基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强 需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风 经济回升向好态势。 险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期 财政政策 特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度， 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 确保基层“三保”按时足额支出。实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要灵活运用利率和存款准 货币政策 备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效， 本。 产业政策和产业链 要加快突破关键核心技术，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，在更大范