Q1延续高增态势，关注新品上线

事件 4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。 点评 23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%， 主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。 人民币(元)成交金额(百万元) Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主 要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比 +1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比 +12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。 公司基本情况（人民币） 展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本 盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《MechaParty》已上线PlayStation北美服与Steam。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE 为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230504 230804 231104 240204 成交金额恺英网络沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,205 5,971 6,608 营业收入增长率 56.84% 15.30% 21.18% 14.72% 10.67% 归母净利润(百万元) 1,025 1,462 1,789 2,065 2,297 归母净利润增长率 77.76% 42.58% 22.39% 15.44% 11.23% 摊薄每股收益(元) 0.476 0.679 0.831 0.959 1.067 每股经营性现金流净额 0.69 0.79 1.12 1.34 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.92% 27.87% 28.32% 27.33% 25.71% P/E 13.77 16.45 14.13 12.24 11.00 P/B 3.16 4.58 4.00 3.34 2.83 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,375 3,726 4,295 5,205 5,971 6,608 货币资金 1,178 2,551 2,807 3,250 4,359 5,633 增长率 56.8% 15.3% 21.2% 14.7% 10.7% 应收款项 1,012 1,088 1,387 1,526 1,718 1,905 主营业务成本 -694 -931 -710 -1,036 -1,200 -1,336 存货 16 10 20 21 24 27 %销售收入 29.2% 25.0% 16.5% 19.9% 20.1% 20.2% 其他流动资产 531 298 336 428 454 504 毛利 1,681 2,795 3,585 4,169 4,771 5,272 流动资产 2,737 3,948 4,550 5,225 6,555 8,069 %销售收入 70.8% 75.0% 83.5% 80.1% 79.9% 79.8% %总资产 62.2% 68.3% 68.8% 67.0% 71.3% 74.9% 营业税金及附加 -12 -18 -19 -26 -30 -33 长期投资 537 593 750 1,225 1,250 1,275 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 16 21 17 20 22 26 销售费用 -361 -803 -1,177 -1,423 -1,609 -1,769 %总资产 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% %销售收入 15.2% 21.6% 27.4% 27.3% 26.9% 26.8% 无形资产 1,040 1,121 1,083 1,121 1,155 1,185 管理费用 -165 -164 -286 -190 -211 -233 非流动资产 1,662 1,829 2,061 2,577 2,641 2,702 %销售收入 7.0% 4.4% 6.7% 3.6% 3.5% 3.5% %总资产 37.8% 31.7% 31.2% 33.0% 28.7% 25.1% 研发费用 -339 -511 -527 -616 -696 -765 资产总计 4,400 5,776 6,610 7,802 9,196 10,770 %销售收入 14.3% 13.7% 12.3% 11.8% 11.7% 11.6% 短期借款 11 22 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 804 1,299 1,577 1,913 2,225 2,471 应付款项 360 840 984 1,066 1,154 1,279 %销售收入 33.8% 34.9% 36.7% 36.8% 37.3% 37.4% 其他流动负债 212 340 354 384 428 474 财务费用 10 34 58 60 58 73 流动负债 583 1,201 1,350 1,462 1,594 1,766 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.4% -1.2% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -12 -67 6 6 6 其他长期负债 67 33 22 10 12 14 公允价值变动收益 -27 -2 9 10 10 10 负债 651 1,234 1,372 1,472 1,606 1,779 投资收益 105 -12 79 10 10 10 普通股股东权益 3,406 4,472 5,244 6,317 7,556 8,935 %税前利润 11.2% n.a 4.6% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 营业利润 906 1,341 1,698 2,008 2,319 2,579 未分配利润 1,154 2,070 3,317 4,390 5,629 7,007 营业利润率 38.2% 36.0% 39.5% 38.6% 38.8% 39.0% 少数股东权益 343 70 -6 12 33 56 营业外收支 30 44 0 -5 -6 -7 负债股东权益合计 4,400 5,776 6,610 7,802 9,196 10,770 税前利润 936 1,384 1,697 2,003 2,313 2,572 利润率 39.4% 37.2% 39.5% 38.5% 38.7% 38.9% 比率分析 所得税 -92 -23 -117 -196 -227 -252 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 1.7% 6.9% 9.8% 9.8% 9.8% 每股指标 净利润 844 1,361 1,581 1,807 2,086 2,320 每股收益 0.268 0.476 0.679 0.831 0.959 1.067 少数股东损益 268 336 119 18 21 23 每股净资产 1.582 2.078 2.436 2.935 3.511 4.151 归属于母公司的净利润 577 1,025 1,462 1,789 2,065 2,297 每股经营现金净流 0.233 0.689 0.793 1.119 1.339 1.513 净利率24.3%27.5% 34.0% 34.4% 34.6% 34.8% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.472 0.545 0.606 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.93% 22.92% 27.87% 28.32% 27.33% 25.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.11% 17.75% 22.11% 22.93% 22.46% 21.33% 净利润 844 1,361 1,581 1,807 2,086 2,320 投入资本收益率 19.04% 27.91% 27.86% 27.22% 26.40% 24.76% 少数股东损益 268 336 119 18 21 23 增长率 非现金支出 40 88 182 30 37 47 主营业务收入增长率 53.92% 56.84% 15.30% 21.18% 14.72% 10.67% 非经营收益 -50 2 -85 -33 -13 -12 EBIT增长率 447.45% 61.54% 21.40% 21.36% 16.29% 11.04% 营运资金变动 -334 32 29 -109 -82 -62 净利润增长率 224.14% 77.76% 42.58% 22.39% 15.44% 11.23% 经营活动现金净流 501 1,483 1,706 1,695 2,029 2,293 总资产增长率 24.12% 31.29% 14.44% 18.02% 17.87% 17.12% 资本开支 -153 -131 -190 -80 -86 -94 资产管理能力 投资 288 -56 -187 -465 -15 -15 应收账款周转天数 89.1 79.3 81.0 81.0 81.0 81.0 其他 47 635 0 10 10 10 存货周转天数 5.2 5.2 7.7 7.5 7.5 7.5 投资活动现金净流 182 447 -378 -535 -91 -99 应付账款周转天数 137.2 113.5 193.9 180.0 170.0 170.0 股权募资 0 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 2.4 2.1 1.5 1.4 1.4 1.4 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -180 -580 -1,065