Q1业绩再获高增，延续订单饱满态势

2024年04月26日 嘉益股份(301004.SZ) Q1业绩再获高增，延续订单饱满态势 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价87.00元股价(2024-04-25)75.88元 事件： 嘉益股份公布2024年一季度业绩报告。公司2024Q1年实现收入4.3 交易数据总市值(百万元) 7,891.52 流通市值(百万元) 2,013.61 总股本(百万股) 104.00 流通股本(百万股) 26.54 12个月价格区间 26.76/77.78元 亿元，YoY+78.2%，归母净利润1.1亿元，YoY+102.2%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+111.6%。公司2023Q1业绩再创佳绩，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，在行业传统淡季下依旧实现饱满订单。 订单饱满带动收入再续高增： 嘉益股份 沪深300 131% 116% 101% 86% 71% 56% 41% 26% 11% -4% -19% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 嘉益2024Q1收入再获高增，我们认为主要因为StanleyQuencher产品终端需求旺盛，带动嘉益订单饱满。结合公司披露的可转债募集说明书及公司年报的数据，我们可对公司2024Q1销量进行预估。2023年上半年及2023年全年金属器皿销量分别为1405万只及3813万 只，由此可知2023年下半年销量为2408万只，而同期收入为11.0 亿元，可推算2023下半年均价为46元。若以此均价计算，2024Q1销 量或已近940万只，考虑到过年停工情况，我们假设2月销量为150 万只，则1月和3月的平均销量已接近400万只。比较2023Q3收入 顶峰的表现，若同以46元均价计算，月均销量为417万只。由此可见，2024Q1订单仍保持饱满状态。 规模效应下毛利率有望保持高企： 嘉益2024Q1毛利率38.7%,YoY+1.7pct，主要因为产量提升形成规模效应，叠加人民币汇率贬值利好。嘉益以大量生产StanleyQuencher系列保温杯为主，相较同行更具规模效应，生产效率更高，若人民币汇率保持稳定，我们认为嘉益毛利率仍有望维持高位。 收入高增下费用投放仍保持克制： 对比收入的明显增长，嘉益在费用增长上则保持克制。由销售费用率、管理费用率、研发费用率组成的三大费用率，2024Q1合计为8.2%，而2023Q1则是12.3%，由此可见嘉益在费用控制上表现优秀。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.2 绝对收益12.3 3M 20.8 26.4 12M 141.0 130.1 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 订单延续饱满状态，2024开2024-04-02局良好 相关报告 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价87.00元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,259.5 1,775.4 2,273.1 2,499.4 2,748.3 净利润 271.9 472.0 601.9 640.7 662.7 每股收益(元) 2.61 4.54 5.79 6.16 6.37 每股净资产(元) 8.35 12.56 16.28 19.97 23.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.7 15.9 12.5 11.7 11.3 市净率(倍) 8.7 5.8 4.4 3.6 3.0 净利润率 21.6% 26.6% 26.5% 25.6% 24.1% 净资产收益率 31.3% 36.1% 35.6% 30.8% 26.8% 股息收益率 1.4% 2.8% 3.2% 3.4% 3.5% ROIC 92.0% 124.0% 99.7% 98.8% 106.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.财务指标分析 营业收入增长率 净利润增长率 140% 250% 120% 100% 80% 200% 150% 60%100% 40% 20% 0% 50% 0% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%-50% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标分析 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入增长率 131% 109% 112% 115% 32% 43% 47% 41% 78% 营业成本增长率 147% 108% 103% 98% 14% 25% 31% 0% 0% 毛利率(当季) 27% 32% 35% 38% 37% 40% 40% 44% 39% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 管理费用率 3% 5% 4% 4% 6% 5% 4% 4% 4% 研发费用率 3% 4% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 3% 财务费用率 0% -4% -3% -2% 0% -3% -2% -1% -1% 四费/营业收入 8% 6% 6% 8% 13% 8% 8% 9% 7% 营业利润增长率 184% 172% 179% 231% 58% 87% 87% 76% 110% 营业利润率 21% 22% 23% 25% 25% 29% 30% 31% 29% 净利润增长率 178% 162% 172% 231% 61% 89% 87% 74% 102% 净利润率 18% 19% 20% 22% 22% 25% 26% 27% 25% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,259.5 1,775.4 2,273.1 2,499.4 2,748.3 成长性 减:营业成本 828.0 1,052.5 1,342.2 1,500.7 1,704.9 营业收入增长率 115.1% 41.0% 28.0% 10.0% 10.0% 营业税费 4.6 10.8 11.4 12.5 13.7 营业利润增长率 231.3% 75.7% 29.6% 6.4% 3.4% 销售费用 22.0 28.4 36.4 40.0 41.2 净利润增长率 230.9% 73.6% 27.5% 6.4% 3.4% 管理费用 56.4 78.2 86.4 95.0 101.7 EBITDA增长率 169.7% 73.5% 28.6% 7.2% 3.6% 研发费用 43.2 67.0 86.4 92.5 101.7 EBIT增长率 189.8% 72.8% 30.4% 6.8% 3.5% 财务费用 -26.0 -12.9 2.3 5.0 5.5 NOPLAT增长率 193.0% 85.6% 30.6% 6.8% 3.5% 资产减值损失 -16.9 -9.6 - - - 投资资本增长率 37.7% 62.4% 7.8% -4.3% 9.9% 加:公允价值变动收益-16.0 -14.8 - - - 净资产增长率 43.6% 50.5% 29.6% 22.7% 19.1% 投资和汇兑收益9.0 11.6 - - - 营业利润 311.1 546.5 708.1 753.7 779.6 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -1.7 - - - 毛利率 34.3% 40.7% 41.0% 40.0% 38.0% 利润总额 310.3 544.8 708.1 753.7 779.6 营业利润率 24.7% 30.8% 31.2% 30.2% 28.4% 减:所得税 39.2 72.8 106.2 113.1 116.9 净利润率 21.6% 26.6% 26.5% 25.6% 24.1% 净利润 271.9 472.0 601.9 640.7 662.7 EBITDA/营业收入 26.2% 32.2% 32.3% 31.5% 29.7% EBIT/营业收入 25.0% 30.7% 31.3% 30.4% 28.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 51 61 53 48 46 货币资金 443.2 602.2 916.0 1,329.9 1,665.4 流动营业资本周转天数 17 13 14 16 21 交易性金融资产 34.1 91.1 91.1 91.1 91.1 流动资产周转天数 187 189 202 243 281 应收帐款 137.0 177.9 201.0 215.6 273.0 应收帐款周转天数 30 32 30 30 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 33 33 34 36 预付帐款 26.9 19.9 34.8 23.5 42.8 总资产周转天数 267 281 294 324 351 存货 149.6 175.9 241.7 225.2 324.1 投资资本周转天数 92 99 100 92 86 其他流动资产 0.1 2.9 2.9 2.9 2.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 31.3% 36.1% 35.6% 30.8% 26.8% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 24.0% 28.7% 29.1% 26.3% 22.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 92.0% 124.0% 99.7% 98.8% 106.8% 固定资产 259.8 342.9 322.1 351.2 351.0 费用率 在建工程 17.1 73.7 108.7 54.3 27.2 销售费用率 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 44.7 117.7 114.2 110.7 107.2 管理费用率 4.5% 4.4% 3.8% 3.8% 3.7% 其他非流动资产 18.1 38.3 33.7 32.3 32.3 研发费用率 3.4% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 资产总额 1,131.9 1,643.4 2,067.2 2,437.8 2,918.0 财务费用率 -2.1% -0.7% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 7.6% 9.1% 9.3% 9.3% 9.1% 应付帐款 177.5 192.7 254.7 245.5 322.8 偿债能力 应付票据 4.1 - 5.2 0.6 6.0 资产负债率 23.3% 20.5% 18.1% 14.8% 15.2% 其他流动负债 78.2 111.3 111.3 111.3 111.3 负债权益比 30.4% 25.8% 22.1% 17.4% 17.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.04 3.20 4.01 5.28 5.45 其他非流动负债 4.0 3.1 3.1 3.1 3.1 速动比率 2.47 2.68 3.36 4.65 4.72 负债总额 263.8 337.1 374.3 360.5 443.1 利息保障倍数 -12.12 -42.31 312.52 151.78 142.84 少数股东权益 -