“双硅”价差回落拖累业绩，静待行业景气修复

公司点评●化工行业 2024年4月30日 “双硅”价差回落拖累业绩，静待行业合盛硅业（603260.SH）景气修复推荐（维持评级） 核心观点： 分析师 事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 265.84亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23亿元，同比下降49.05%。任文坡2024年一季度实现营业收入54.16亿元，同比下降5.46%；归母净利润5.28亿：010-80927675 元，同比下降47.36%。：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 工业硅、有机硅价差同比回落拖累2023年及24Q1业绩2023年随着公司工分析师登记编号：S0130520080001 业硅、有机硅新增产能达产，公司工业硅、有机硅销量保持良好增长。2023年公司实现工业硅销量101.71万吨，同比增长74.22%；110生胶、107胶、混炼研究助理胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量85.50万吨，同比增长45.92%；工业翟启迪硅、有机硅毛利率分别为29.48%、9.37%，同比分别下降6.79、23.33个百分点。尽管2023年公司工业硅、有机硅销量同比增长，但行业供应增多导致竞：010-80927677争加剧，工业硅、有机硅价差回落拖累全年业绩表现。24Q1公司实现工业硅：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn销量16.96万吨，同比下降6.19%；110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量20.59万吨，同比增长28.40%。24Q1工业硅、有机硅市场数据2024-4-30价差同比回落仍是拖累业绩的主因。A股收盘价（元）48.35 双硅市占率持续提升，静待行业景气筑底回升公司依托“煤－电－硅”产业股票代码603260.SH链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率。截至2023A股一年内最高价/最低价（元）76.40/41.60年年底，公司工业硅、有机硅设计产能分别为122、173万吨/年，行业龙头地 上证指数3104.82 位突出。此外，云南合盛80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产项目（一期）预计2024年四季度投产，将持续巩固龙头地位。行业层面，2023总股本/实际流通A股（万股）118221/107417年国内工业硅产量370万吨，同比增长13.8%；有机硅产量180万吨，保持增流通A股市值（亿元）519.36长状态；供应压力增大导致工业硅、有机硅价格和价差出现较大幅度回落。目前，工业硅价差处于历史中等偏低水平运行、有机硅价差基本处于历史底部区相对沪深300表现图域。我们认为，受益于光伏行业快速发展，下游多晶硅对工业硅需求有望提升，或提振工业硅价格；此外，随着国家稳增长政策逐步发力，终端需求逐步回暖，沪深300合盛硅业有机硅景气度有望筑底企稳。10% 纵向延伸布局光伏产业链，硅基新材料研发迎突破1）光伏方面，公司全资子 0% 公司新疆中部合盛硅业有限公司投资了20万吨/年高纯多晶硅项目、20GW/年光伏组件项目、150万吨/年新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首期-10%实现全线贯通，打造“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区。此外，公司全资子公司新疆东部合盛硅业有限公司20万吨-20%/年高纯晶硅项目有序推进中。2）硅基新材料方面，公司控股子公司宁波合盛资料来源：iFind，中国银河证券研究院新材料有限公司成功研发碳化硅半导体材料，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底实现了样品的产出。随着上述项目的逐步相关研究投产，公司在深化产业链一体化布局的同时，有望迎来新的利润增长点。【银河化工】公司点评_合盛硅业_“双硅”价差收拖拖 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为337.23、420.73、474.88亿元；累Q2业绩，一体化布局成长可期_20230830 归母净利润分别为27.15、32.85、37.56亿元，同比分别增长3.51%、20.99%、【银河化工】公司点评_合盛硅业（603260.SH）_“双14.34%；EPS分别为2.30、2.78、3.18元，对应PE分别为21.66、17.90、15.65硅”拖累Q3业绩，看好业务扩张下的成长属性倍，维持“推荐”评级。_20221030 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26584 33723 42073 47488 增长率 12.37% 26.86% 24.76% 12.87% 归母净利润（百万元） 2623 2715 3285 3756 增长率 -49.05% 3.51% 20.99% 14.34% EPS（元） 2.22 2.30 2.78 3.18 PE 22.42 21.66 17.90 15.65 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14124.91 16293.51 18908.40 22281.86 营业收入 26583.56 33723.28 42073.27 47487.88 现金 1786.56 1205.59 3974.74 7517.33 营业成本 21227.84 27780.05 34866.38 39474.54 应收账款 1355.90 1213.35 1164.05 1078.43 营业税金及附加 489.96 620.51 774.15 873.78 其它应收款 166.65 114.38 119.36 118.08 营业费用 42.03 50.58 63.11 71.23 预付账款 546.69 555.60 523.00 513.17 管理费用 638.96 741.91 799.39 854.78 存货 7148.13 9305.57 9229.84 9191.61 财务费用 567.51 739.45 791.13 741.29 其他 3120.99 3899.03 3897.41 3863.24 资产减值损失 -60.57 -59.78 0.22 0.22 非流动资产 69219.13 75029.71 75526.12 75800.86 公允价值变动收益 45.42 0.00 0.00 0.00 长期投资 37.16 37.16 37.16 37.16 投资净收益 87.61 -53.96 0.00 0.00 固定资产 22365.23 30685.47 32689.05 32970.96 营业利润 3418.50 3514.69 4274.44 4902.63 无形资产 4469.81 5014.81 5559.81 6104.81 营业外收入 71.77 110.00 110.00 110.00 其他 42346.94 39292.27 37240.10 36687.93 营业外支出 54.46 45.00 45.00 45.00 资产总计 83344.05 91323.22 94434.52 98082.72 利润总额 3435.81 3579.69 4339.44 4967.63 流动负债 26622.24 29809.12 29665.83 29588.31 所得税 852.78 894.92 1084.86 1241.91 短期借款 7118.40 8118.40 8118.40 8118.40 净利润 2583.03 2684.77 3254.58 3725.72 应付账款 13722.15 15601.24 15391.10 15311.31 少数股东损益 -39.80 -30.00 -30.00 -30.00 其他 5781.69 6089.48 6156.33 6158.60 归属母公司净利润 2622.83 2714.77 3284.58 3755.72 非流动负债 24298.79 26797.39 26797.39 26797.39 EBITDA 6005.99 7070.03 8164.17 8964.18 长期借款 23510.18 26010.18 26010.18 26010.18 EPS（元） 2.22 2.30 2.78 3.18 其他 788.62 787.22 787.22 787.22 负债合计 50921.03 56606.51 56463.22 56385.71 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16.88 -13.12 -43.12 -73.12 营业收入 12.37% 26.86% 24.76% 12.87% 归属母公司股东权益 32406.13 34729.83 38014.41 41770.13 营业利润 -46.68% 2.81% 21.62% 14.70% 负债和股东权益 83344.05 91323.22 94434.52 98082.72 归属母公司净利润 -49.05% 3.51% 20.99% 14.34% 毛利率 20.15% 17.62% 17.13% 16.87% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 9.87% 8.05% 7.81% 7.91% 经营活动现金流 -790.20 5334.57 7111.99 7885.42 ROE 8.09% 7.82% 8.64% 8.99% 净利润 2583.03 2684.77 3254.58 3725.72 ROIC 4.48% 4.57% 5.16% 5.48% 折旧摊销 2157.45 2782.14 3098.81 3320.48 资产负债率 61.10% 61.98% 59.79% 57.49% 财务费用 625.91 771.61 812.84 812.84 净负债比率 93.52% 99.09% 83.30% 67.36% 投资损失 -104.82 53.96 0.00 0.00 流动比率 0.53 0.55 0.64 0.75 营运资金变动 -6304.00 -912.69 10.98 91.61 速动比率 0.16 0.13 0.22 0.33 其它 252.24 -45.22 -65.22 -65.22 总资产周转率 0.32 0.37 0.45 0.48 投资活动现金流 -18352.49 -8251.46 -3530.00 -3530.00 应收账款周转率 19.61 27.79 36.14 44.03 资本支出 -18462.20 -8535.00 -3535.00 -3535.00 应付账款周转率 1.94 2.16 2.73 3.10 长期投资 189.58 335.00 5.00 5.00 每股收益 2.22 2.30 2.78 3.18 其他 -79.87 -51.46 0.00 0.00 每股经营现金 -0.67 4.51 6.02 6.67 筹资活动现金流 18350.49 2335.92 -812.84 -812.84 每股净资产 27.41 29.38 32.16 35.33 短期借款 1323.85 1000.00 0.00 0.00 P/E 22.42 21.66 17.90 15.65 长期借款 12667.71 2500.00 0.00 0.00 P/B 1.81 1.69 1.55 1.41 其他 4358.93 -1164.08 -812.