价格承压拖累业绩，静待行业景气修复

海螺水泥(600585.SH) 价格承压拖累业绩，静待行业景气修复 建材 2023年04月27日 推荐(维持) 股价:26.87元 主要数据 行业建材 公司网址www.conch.cn 大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299 流通A股(百万股)4,000 流通B/H股(百万股)1,300 总市值(亿元)1,364 流通A股市值(亿元)1,075 每股净资产(元)35.12 资产负债率(%)18.5 行情走势图 事项： 公司发布2023年一季度报告，一季度实现营收313.7亿元，较上年同期调整后增长23.2%，归母净利润25.5亿元，较上年同期调整后下降48.2%。 平安观点： 水泥价格同比下滑，致一季度盈利承压。一季度营收同比增23.2%，归母净利润同比降48.2%，收入增长或因水泥熟料销量上升，尤其是贸易业务，但水泥价格同比下滑导致盈利大幅承压，一季度全国水泥产量同比增4%、普通硅酸盐水泥P.O42.5散装价同比约降17%，同期公司毛利率下滑14.9pct至16.5%；期间费率7.1%，同比降0.1pct。 基建支撑行业需求，价格大跌风险有限。尽管一季度地产新开工延续疲弱，但基建投资良好叠加行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳。近期库存有所累积，但随着多地积极开展二季度错峰生产、头部企业注重协同，水泥价格预计趋于平稳或小幅调整，不必过度担忧价格战。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元，当前股价对应PE分别为7.5倍、6.7倍、6.1倍。海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 相关研究报告 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*资本开支维持高位，水泥供需温和改善*推荐20230328 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 167,953 132,022 140,675 151,178 158,739 YOY(%) -4.7 -21.4 6.6 7.5 5.0 净利润(百万元) 33,267 15,661 19,005 21,305 23,429 YOY(%) -5.3 -52.9 21.4 12.1 10.0 毛利率(%) 29.6 21.3 22.2 22.6 22.9 净利率(%) 19.8 11.9 13.5 14.1 14.8 ROE(%) 18.1 8.5 9.6 10.0 10.1 EPS(摊薄/元) 6.28 2.96 3.59 4.02 4.42 P/E(倍) 4.3 9.1 7.5 6.7 6.1 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 海螺水泥公司季报点评 近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 106018 113770 121388 126862 现金 57866 63304 68030 71433 应收票据及应收账款 16991 18105 19457 20430 其他应收款 3900 4156 4466 4690 预付账款 3003 3200 3439 3611 存货 11679 12307 13152 13751 其他流动资产 12579 12698 12843 12948 非流动资产 137958 150652 153623 156090 长期投资 6793 7458 8123 8788 固定资产 81328 83559 87867 89372 无形资产 32038 34236 38134 39833 其他非流动资产 17799 25399 19499 18099 资产总计 243976 264422 275011 282952 流动负债 35571 42490 38427 30114 短期借款 10037 15564 9636 3 应付票据及应付账款 6993 7369 7875 8234 其他流动负债 18541 19557 20915 21878 非流动负债 12412 11095 9110 7067 长期借款 9745 8429 6443 4400 其他非流动负债 2667 2667 2667 2667 负债合计 47983 53586 47537 37181 少数股东权益 12355 12943 13603 14328 股本 5299 5299 5299 5299 资本公积 10513 10513 10513 10513 留存收益 167827 182080 198059 215631 归属母公司股东权益 183639 197892 213871 231443 负债和股东权益 243976 264422 275011 282952 单位:百万元 海螺水泥公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 132022 140675 151178 158739 营业成本 103897 109482 117005 122329 税金及附加 967 1030 1107 1163 营业费用 3327 3095 3024 3175 管理费用 5561 5627 6006 6032 研发费用 2011 1671 1663 1587 财务费用 -1651 -1971 -2309 -2944 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他收益 666 666 666 666 公允价值变动收益 -458 0 0 0 投资净收益 1351 1351 1351 1351 资产处置收益 8 0 0 0 营业利润 19474 23756 26696 29412 营业外收入 802 802 802 802 营业外支出 261 261 261 261 利润总额 20015 24297 27237 29953 所得税 3875 4704 5273 5799 净利润 16140 19593 21964 24154 少数股东损益 479 588 660 725 归属母公司净利润 15661 19005 21305 23429 EBITDA 25152 28297 31622 34207 EPS（元） 2.96 3.59 4.02 4.42 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -21.4 6.6 7.5 5.0 营业利润(%) -54.8 22.0 12.4 10.2 归属于母公司净利润(%) -52.9 21.4 12.1 10.0 获利能力毛利率(%) 21.3 22.2 22.6 22.9 净利率(%) 11.9 13.5 14.1 14.8 ROE(%) 8.5 9.6 10.0 10.1 ROIC(%) 8.6 8.7 8.9 9.3 偿债能力资产负债率(%) 19.7 20.3 17.3 13.1 净负债比率(%) -19.4 -18.6 -22.8 -27.3 流动比率 3.0 2.7 3.2 4.2 速动比率 2.5 2.3 2.7 3.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 15.7 15.7 15.7 15.7 应付账款周转率 15.32 15.32 15.32 15.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.96 3.59 4.02 4.42 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 4.12 4.62 5.06 每股净资产(最新摊薄) 34.65 37.34 40.36 43.67 估值比率P/E 9.1 7.5 6.7 6.1 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 6 6 5 4 单位:百万元 经营活动现金流 9649 21817 24467 26802 净利润 16140 19593 21964 24154 折旧摊销 6789 5971 6694 7198 财务费用 -1651 -1971 -2309 -2944 投资损失 -1351 -1351 -1351 -1351 营运资金变动 -10819 -921 -1027 -751 其他经营现金流 541 495 495 495 投资活动现金流 -5281 -17809 -8809 -8809 资本支出 26204 18000 9000 9000 长期投资 17804 0 0 0 其他投资现金流 -49288 -35809 -17809 -17809 筹资活动现金流 -5723 1431 -10931 -14589 短期借款 6748 5527 -5928 -9634 长期借款 5950 -1316 -1986 -2043 其他筹资现金流 -18421 -2780 -3017 -2913 现金净增加额 -1239 5438 4726 3403 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观