“双硅”拖累Q3业绩，看好业务扩张下的成长属性

“双硅”拖累Q3业绩，看好业务扩张下的成长属性 核心观点： 事件公司发布三季度报告，2022年前三季度实现营业收入182.8亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润45.5亿元，同比下降9.2%。其中，Q3单季实现营业收入52.8亿元，同比下降17.7%、环比下降20.2%； 实现归母净利润10.1亿元，同比下降61.6%、环比下降32.4%。 主营产品价差走低叠加工业硅销量下降致公司Q3业绩表现不佳 Q3除石油焦价格大幅上涨外，公司原料采购价格普遍环比窄幅下降， 成本压力略有缓解。但国内疫情反复，有机硅终端需求表现不佳，叠加行业新增产能较多，供需格局转弱，有机硅价格/价差存在较大降幅。分品种来看，工业硅方面，公司Q3实现销量11.54万吨，环比下降31.61%，以市场价计算价差环比下降15.20%。有机硅方面，公司110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑Q3合计实现销量 16.10万吨，环比增长5.11%；其中107胶以市场价计算价差环比下降22.04%。我们认为，随着四川、云南地区枯水季的临近，当地工业硅供应存下降预期；多晶硅产能有望迎来集中释放，在供需驱动下，工业硅价差有望实现反弹。有机硅方面，目前无工业硅原料配套的有机 合盛硅业(603260.SH) 推荐(维持评级) 分析师任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.10.27 合盛硅业上证指数 20 21-12 22-01 22-02 22-02 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-06 22-06 22-07 22-07 22-08 22-08 22-09 22-09 22-10 0 -20 -40 -60 硅企业普遍处于亏损状态，行业正通过自发减产调节供需平衡，后续 有机硅价差有望逐步止跌企稳。 工业硅、有机硅业务有序扩张，龙头地位持续巩固截至6月底，公司拥有工业硅产能79万吨/年、有机硅单体产能133万吨/年，市场规 模行业领先。在此基础上，公司在新疆和云南地区在建80万吨/年工业 硅和40万吨/年（折合单体）有机硅项目。其中，东部合盛煤电一体化 项目二期年产40万吨工业硅项目于7月份试生产；云南合盛水电硅循 环经济项目一期年产40万吨/年工业硅项目、新疆合盛新材料煤电硅一 体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目均有序推进。随着上述项目逐步释放，公司在工业硅、有机硅行业龙头地位将进一步巩固，同时新项目也将为公司贡献业绩增量。 进军多晶硅领域，深化产业链一体化布局2021年12月，乌鲁木齐市人民政府与公司签订战略合作框架协议，投资硅基新材料产业一体 化项目，建设内容涵盖硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等，预计2024年全部建成投产。其中，年产20万吨高纯多晶硅项目 于2022年开始建设，一期10万吨计划在2023年上半年投产。新能源市场空间广阔，公司凭借上游工业硅成本优势切入多晶硅赛道，在深化产业链一体化优势的同时，有望给公司带来新的盈利增长点。 投资建议预计2022-2024年公司营收分别为241、363、438亿元；归母净利润分别为59.1、79.4、94.2亿元，同比变化-28.0%、34.3%、18.7%；EPS分别为5.50、7.39、8.77元，对应PE分别为19.5、14.5、12.2倍， 维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评●化工行业 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21343.24 24092.77 36331.06 43879.77 增长率 137.99% 12.88% 50.80% 20.78% 归母净利润（百万元） 8211.60 5912.29 7939.07 9423.74 增长率 484.74% -28.00% 34.28% 18.70% EPS（元） 7.64 5.50 7.39 8.77 PE 14.01 19.46 14.49 12.21 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 分析师简介及承诺 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn