2023年年报与2024年一季报点评：金铜上涨助业绩释放，集团资产注入公司成长性重塑

公司点评●贵金属 2024年04月29日 金铜上涨助业绩释放，集团资产注入公司成长性重塑 --2023年年报与2024年一季报点评 核心观点： 中金黄金(600489) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。 矿山产销基本保持稳定：公司2023年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89吨、8.0万吨、40.87吨、41.09万吨，分别同比-5.22%、 +0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27吨、9.16万吨、41.02吨、41.22万吨，分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、 5.09%。公司2024Q1生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47吨、1.87万吨、9.86吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15吨、2.09万吨、9.50吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024年全年生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。 金铜价格上涨带动业绩增长：2023年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023年黄金业务毛利率同比提升 3.07个百分点至10.52%，铜业务毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%，拉动公司2023年业绩大幅增长。2024Q1国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨，支撑公司2024Q1业绩继续同比上行。 扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升：报告期内，公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降，成本管控向纵深推进，2023年全年累计实现降本增效1.63亿元。2023年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、 +3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。 国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升 行动，积极提高上市公司质量，完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购，显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 600489 A股收盘价(元) 13.35 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 484,731 实际流通A股(万股) 484,731 流通A股市值(亿元) 647 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深300表现图 中金黄金沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评报告_中金黄金：产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润35.89/42.20/49.28亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.02元，对应2024-2026年PE为18.02/15.32/13.12倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。且公司作为A股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速，公司未来成长性得到重塑，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险；集团大股东资产注入不及预期的风险。 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 报表预测利润表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 56102.50 57150.95 61263.64 72729.18 76436.80 77953.60 减:营业成本 49657.17 50458.73 53130.52 62260.64 64715.02 64990.82 营业税金及附加 619.93 770.61 932.05 1106.49 1162.89 1185.97 营业费用 79.22 89.34 82.60 98.06 103.06 105.11 管理费用 2009.82 1842.95 1675.89 1989.54 2090.96 2132.45 研发费用 631.37 660.45 683.51 811.43 852.80 869.72 财务费用 452.14 430.66 429.18 509.50 535.48 546.10 减值损失 93.36 99.26 256.29 149.64 149.64 149.64 加:投资收益 72.33 166.44 172.35 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 18.57 -36.02 36.10 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2724.45 3019.75 4399.18 5953.52 6976.59 8123.43 加:其他非经营损益 -117.10 118.59 23.27 8.25 8.25 8.25 利润总额 2533.29 3047.95 4305.31 5961.77 6984.84 8131.68 减:所得税 574.41 546.68 688.07 1453.03 1708.80 1995.51 净利润 1958.88 2501.27 3617.24 4508.74 5276.04 6136.17 减:少数股东损益 261.05 384.13 639.39 770.52 906.15 1058.18 归属母公司股东净利润 1697.84 2117.14 2977.86 3588.58 4220.26 4928.35 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7527.84 9861.74 8319.56 3636.46 9024.31 10764.18 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 1351.14 1177.89 948.52 1942.04 1079.17 1978.58 其他应收款（合计） 611.98 551.37 280.60 5.80 3.64 6.12 存货 12045.64 11621.45 11398.80 17295.23 12529.95 17422.34 其他流动资产 0.71 2.78 1.64 164.07 164.07 164.07 长期股权投资 872.22 895.85 1414.63 1414.63 1414.63 1414.63 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 24.73 22.89 21.04 15.70 10.36 5.01 固定资产和在建工程 16837.37 15945.81 16425.86 16340.05 16107.58 15728.44 无形资产和开发支出 5420.70 5222.24 10656.13 9251.38 7846.64 6441.90 其他非流动资产 4351.63 4511.87 4746.27 9653.66 12323.54 5151.11 资产总计 47631.29 48642.31 52680.24 51571.20 49233.33 54487.44 短期借款 9567.81 8629.22 8504.98 4720.10 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 4986.10 5339.93 5223.61 6612.32 5577.17 6669.14 长期借款 3994.35 2099.55 5366.12 5266.12 5166.12 5066.12 其他负债 11728.84 13199.65 11354.46 4946.22 226.13 226.13 负债合计 20709.29 20639.12 21944.20 16824.67 10969.42 11961.39 股本 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 资本公积 9181.41 9175.19 9301.18 9301.18 9301.18 9301.18 留存收益 10815.32 11852.42 11760.29 13639.63 15849.78 18430.77 归属母公司股东权益 24844.04 25874.92 25908.78 27788.13 29998.28 32579.26 少数股东权益 2077.96 2128.27 4827.27 5597.78 6503.93 7562.11 股东权益合计 26922.00 28003.19 30736.05 33385.91 36502.21 40141.37 负债和股东权益合计 47631.29 48642.31 52680.24 51571.20 49233.33 54487.44 现金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营性现金净流量 4389.10 5677.20 6423.47 3727.67 14795.20 6553.11 投资性现金净流量 -1715.34 -946.87 -1688.22 -2293.81 -2293.81 -2293.81 筹资性现金净流量 -769.23 -2453.98 -6108.13 -6116.95 -7113.53 -2519.44 现金流量净额 1859.54 2260.22 -1470.52 -4683.10 5387.85 1739.87 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分