2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期

Q1利润好于市场预期 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。 Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。 乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。 比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增 A股收盘价(元) 68.05 长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区 上证指数 3,113.04 基地市场稳定。 总股本(万股) 48,397 成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比 实际流通A股(万股) 48,397 +0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并 流通A股市值(亿元) 329 南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同 重庆啤酒(600132) 谨慎推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130523040001 研究助理韩勉 ：010-80927653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-04-29 股票代码600132 表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。 投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_重庆啤酒（600132）_较行业仍显成长性 公司点评●非白酒 2024年04月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14814.84 15798.51 17196.69 18382.54 收入增长率% 5.53 6.64 8.85 6.90 归母净利润（百万元） 1336.60 1502.79 1667.36 1814.51 利润增速% 5.78 12.43 10.95 8.83 毛利率% 49.15 51.18 51.53 51.81 摊薄EPS(元) 2.76 3.11 3.45 3.75 PE 25.48 22.66 20.43 18.77 PB 15.91 9.38 6.43 4.79 PS 2.30 2.16 1.98 1.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5464.61 9281.32 13424.20 17816.17 营业收入 14814.84 15798.51 17196.69 18382.54 现金 2712.72 6483.93 10442.35 14678.86 营业成本 7533.98 7712.17 8334.80 8859.40 应收账款 64.63 65.83 71.65 76.59 营业税金及附加 957.55 1026.90 1117.79 1194.87 其它应收款 23.99 21.94 23.88 25.53 营业费用 2532.62 2780.54 3009.42 3180.18 预付账款 41.83 46.27 50.01 53.16 管理费用 494.67 521.35 567.49 606.62 存货 2100.35 2142.27 2315.22 2460.95 财务费用 -60.31 -62.61 -71.04 -75.21 其他 521.08 521.08 521.08 521.08 资产减值损失 -100.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6922.31 6972.53 7039.25 7044.09 公允价值变动收益 0.20 0.00 0.00 0.00 长期投资 140.61 140.61 140.61 140.61 投资净收益 66.58 71.09 77.39 82.72 固定资产 3673.99 3730.45 3777.07 3804.83 营业利润 3352.79 3797.77 4211.64 4586.53 无形资产 677.05 667.05 657.05 647.05 营业外收入 28.77 30.00 30.00 30.00 其他 2430.65 2434.41 2464.51 2451.60 营业外支出 5.88 6.00 6.00 6.00 资产总计 12386.91 16253.85 20463.45 24860.26 利润总额 3375.69 3821.77 4235.64 4610.53 流动负债 8181.74 9001.18 9809.32 10503.74 所得税 664.12 753.20 834.18 908.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2711.57 3068.57 3401.47 3702.39 应付账款 2607.63 2677.84 2894.03 3076.18 少数股东损益 1374.97 1565.78 1734.11 1887.87 其他 5574.11 6323.34 6915.29 7427.56 归属母公司净利润 1336.60 1502.79 1667.36 1814.51 非流动负债 553.02 543.62 543.62 543.62 EBITDA 3760.26 4275.22 4702.88 5095.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.76 3.11 3.45 3.75 其他 553.02 543.62 543.62 543.62 负债合计 8734.76 9544.80 10352.94 11047.36 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1511.95 3077.72 4811.84 6699.71 营业收入 5.53% 6.64% 8.85% 6.90% 归属母公司股东权益 2140.20 3631.32 5298.68 7113.19 营业利润 1.63% 13.27% 10.90% 8.90% 负债和股东权益 12386.91 16253.85 20463.45 24860.26 归属母公司净利润 5.78% 12.43% 10.95% 8.83% 毛利率 49.15% 51.18% 51.53% 51.81% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 9.02% 9.51% 9.70% 9.87% 经营活动现金流 3096.95 4259.48 4465.68 4698.43 ROE 62.45% 41.38% 31.47% 25.51% 净利润 2711.57 3068.57 3401.47 3702.39 ROIC 68.32% 43.92% 32.55% 26.06% 折旧摊销 514.82 516.06 538.28 560.16 资产负债率 70.52% 58.72% 50.59% 44.44% 财务费用 5.92 3.64 3.64 3.64 净负债比率 -69.79% -94.22% -101.67% -105.09% 投资损失 -66.58 -71.09 -77.39 -82.72 流动比率 0.67 1.03 1.37 1.70 营运资金变动 -196.09 774.77 623.68 538.97 速动比率 0.39 0.77 1.11 1.44 其它 127.30 -32.47 -24.00 -24.00 总资产周转率 1.19 1.10 0.94 0.81 投资活动现金流 -1050.98 -463.05 -503.61 -458.28 应收帐款周转率 227.68 242.21 250.17 248.00 资本支出 -916.06 -631.00 -581.00 -541.00 应付帐款周转率 2.95 2.92 2.99 2.97 长期投资 -356.06 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.76 3.11 3.45 3.75 其他 221.15 167.95 77.39 82.72 每股经营现金 6.40 8.80 9.23 9.71 筹资活动现金流 -2742.70 -13.65 -3.64 -3.64 每股净资产 4.42 7.50 10.95 14.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 25.48 22.66 20.43 18.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 15.91 9.38 6.43 4.79 其他 -2742.70 -13.65 -3.64 -3.64 EV/EBITDA 7.87 6.49 5.06 3.83 现金净增加额 -696.73 3782.78 3958.43 4236.51 P/S 2.30 2.16 1.98 1.85 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年左右食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其