Q1业绩同比高增，能源应用平台化布局加速

2024年04月30日 奥海科技(002993.SZ) Q1业绩同比高增，能源应用平台化布局加速 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.12元股价(2024-04-29)32.28元 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收 入51.74亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润4.41亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 8,910.57 流通市值(百万元) 7,679.08 总股本(百万股) 276.04 流通股本(百万股) 237.89 12个月价格区间 24.07/43.6元 增长0.76%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比下降14.31%。24Q1实现营业收入13.63亿元，同比增长51.06%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长37.72%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长39.57%。 23Q4营收创历史新高，业务结构不断优化： 单季度来看，23Q4公司实现营收16.06亿元（yoy+43.69%， qoq+3.49%），创单季历史新高，实现归母净利润0.92亿元 奥海科技 沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 （yoy+63.55%，qoq-30.72%），受汇率波动、股权激励摊销、研发投入加大、年底费用计提等影响；24Q1延续景气向上态势，公司营收及业绩均实现同比高增长。公司持续加大研发投入，2023/24Q1研发费用分别达到3.08/0.91亿元（yoy+26.17%/yoy+51.76%）。2023年，公司国际化业务加速拓展，外销比例提升至33.70%（yoy+2.80pct）；高毛利率产品收入实现较快增长，非新能源汽车板块毛利率提升1.14pct。公司在研发创新、市场拓展、运营扩张等方面持续取得进展，长期稳健增长可期。 产品矩阵持续完善，应用场景进一步打开： 1）消费电子：2023年充电器及适配器业务实现营收39.59亿元 （yoy+12.74%），毛利率20.65%（yoy+1.30pct）。1.1）手机：公司开 发完成240WPD3.1电源适配器等行业领先新品，多款大功率充电器 成为品牌旗舰手机标配。公司在20-200W主流快充功率段已完成产品布局，我们认为手机业务将持续受益于终端市场复苏、快充渗透率及 功率提升、公司份额提升。1.2）非手机：公司已在安防、笔电、可 穿戴、智能家居等领域与国内外众多一流品牌客户建立稳定合作，无 线充、动力工具电源、自主品牌也持续取得突破，非手机市场仍有巨大的渗透空间。 2）新能源汽车：2023年新能源汽车电控业务实现营收5.47亿元（2022 年6.23亿元，22H2并表3.64亿元），毛利率17.97%（yoy-5.30pct）， 车企价格战及去库压力传导至上游供应链。截至2023年底，公司产 品已在30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控(MCU/BMS/VCU)已有超出100万套的开发与配套经验，并在eVTOL等其他市场拓展。公司已完成ASPICEL2认证及功能安全架构布局；多款高性价比动力域控组合产品、高性能中央域控、zonal域控（ZCU）、800VSiCMCU等研发进展顺利；已完成开发左/右/前区域域控ZCU并达到装车状态，动力域控PDCU1.0完成开发并获定点；低压BMS已完成三大平台开发并量产；首个双电机控制器实现量产，NE时代数据显示智新控制2023年新能源乘用车混动双电控装机量排名第8。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.3 绝对收益1.2 3M 2.9 12.6 12M 24.0 14.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告市场复苏与业务拓展共振， 2023-10-31 收入延续高增态势Q2业绩环比高增，内修外练 2023-08-29 打造能源智造平台全年业绩创历史新高，短期 2023-05-05 扰动不改长期成长韧性回购计划实施完成，支持股 2023-04-01 权激励激活发展动能Q3业绩落于预告中枢，三大 2022-10-30 业务接力引领未来增长 3）数字能源：2023年储能及其他业务实现营收6.67亿元 （yoy+12.98%），毛利率35.24%（yoy+0.20pct）。3.1）光储充：公司 单相6kW储能逆变器完成欧洲多个标准的并网认证，三相10kW、离 网逆变器、国标和欧标充电桩等产品研发进展顺利，储能系统和充放电一体枪等实现量产销售。3.2）服务器电源：完成2000W主流服务器电源、2000W服务器背板电源的量产开发；CRPS服务器电源已形成 系列化产品(550-2000W)量产供货，配套的PDB服务器背板电源也实现批量供货；大功率产品部分应用于AI服务器。 重视投资者回报，分红力度稳步提升： 公司披露2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金 股利人民币6元（含税），以2023年底总股本约2.7604亿股为基数 合计拟派发约1.66亿元（含税）；此前公司已于去年11月实施2023年前三季度权益分配方案，向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），合计派发约0.83亿元（含税），公司2023年度现金分红总额约 为2.48亿元（含税）。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为71.43亿元、84.75亿元、 99.80亿元，归母净利润分别为6.46亿元、8.01亿元、9.81亿元，给予2024年18倍PE，对应目标价为42.12元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,466.8 5,174.3 7,143.1 8,475.3 9,979.9 净利润 437.7 440.9 645.9 801.0 981.4 每股收益(元) 1.59 1.60 2.34 2.90 3.56 每股净资产(元) 16.55 17.29 19.41 21.78 24.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.4 20.2 13.8 11.1 9.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 净利润率 9.8% 8.5% 9.0% 9.5% 9.8% 净资产收益率 9.6% 9.2% 12.1% 13.3% 14.4% 股息收益率 0.9% 0.9% 1.2% 1.6% 2.0% ROIC 68.5% 27.1% 46.8% 46.3% 84.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,466.8 5,174.3 7,143.1 8,475.3 9,979.9 成长性 减:营业成本 3,495.5 4,023.1 5,523.2 6,526.4 7,660.5 营业收入增长率 5.2% 15.8% 38.1% 18.6% 17.8% 营业税费 18.1 18.9 25.7 30.5 35.9 营业利润增长率 29.7% 0.0% 48.0% 24.1% 22.5% 销售费用 87.1 165.0 228.6 262.7 299.4 净利润增长率 27.4% 0.7% 46.5% 24.0% 22.5% 管理费用 168.3 215.9 300.0 356.0 419.2 EBITDA增长率 28.0% 10.8% 24.9% 22.3% 21.4% 研发费用 244.4 308.4 421.4 491.6 568.9 EBIT增长率 22.4% 6.9% 30.5% 23.2% 22.7% 财务费用 -55.4 -40.1 -44.7 -61.3 -73.9 NOPLAT增长率 19.1% 2.9% 51.3% 23.2% 22.7% 资产减值损失 -43.8 -31.2 -20.0 -15.0 -10.0 投资资本增长率 159.8% -12.3% 24.5% -32.6% 45.8% 加:公允价值变动收益 -0.8 0.3 - - - 净资产增长率 85.0% 5.1% 12.2% 12.2% 13.3% 投资和汇兑收益 -3.4 52.6 23.7 24.3 33.5 营业利润 494.7 494.8 732.5 908.8 1,113.5 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.1 0.6 0.3 0.3 毛利率 21.7% 22.2% 22.7% 23.0% 23.2% 利润总额 494.9 494.9 733.1 909.0 1,113.8 营业利润率 11.1% 9.6% 10.3% 10.7% 11.2% 减:所得税 52.2 54.5 80.6 100.0 122.5 净利润率 9.8% 8.5% 9.0% 9.5% 9.8% 净利润 437.7 440.9 645.9 801.0 981.4 EBITDA/营业收入 13.3% 12.7% 11.5% 11.9% 12.2% EBIT/营业收入 11.0% 10.2% 9.6% 10.0% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 65 73 66 59 51 货币资金 2,494.5 2,535.8 2,913.3 4,085.4 4,357.0 流动营业资本周转天数 3 10 6 -2 -3 交易性金融资产 546.3 585.7 585.7 585.7 585.7 流动资产周转天数 378 412 343 346 342 应收帐款 1,169.7 1,704.4 2,225.8 2,487.6 3,040.6 应收帐款周转天数 101 100 99 100 100 应收票据 2.6 70.2 9.9 44.1 33.2 存货周转天数 48 46 45 46 45 预付帐款 5.9 6.4 10.7 10.5 13.6 总资产周转天数 488 538 443 428 414 存货 532.9 779.7 989.6 1,160.2 1,332.0 投资资本周转天数 83 97 74 58 49 其他流动资产 734.4 660.4 521.8 638.9 607.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 9.2% 12.1% 13.3% 14.4% 长期股权投资 38.8 18.9 18.9 18.9 18.9 ROA 6.3% 5.2% 7.1% 7.4% 8.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 68.5% 27.1% 46.8% 46.3% 84.2% 固定资产 854.3 1,253.6 1,355.1 1,405.9 1,433.2 费用率 在建工程 258.4 29.3 1.5 1.0 0.7 销售费用率 1.9% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 133.2 134.0 126.0 117.9 109.9 管理费用率 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 284.3 627.1 397.7 420.9 459.8 研发费用率 5.5% 6.0% 5.9% 5.8% 5.7% 资产总额 7,055.3 8,405.6 9,155.9 10,977.0 11,991.5 财务费用率 -1.2% -0.8% -0.6% -0.7% -0.7% 短期债务 114.1