公司2023年报暨2024一季报点评：业绩修复趋势显著，营销垂类大模型已部署

公司点评●广告营销 2024年04月30日 业绩修复趋势显著，营销垂类大模型已部署 --公司2023年报暨2024一季报点评 核心观点： 分众传媒(002027.SZ) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。 积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。 投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。 表1：主要财务指标预测 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-30 股票代码 002027 A股收盘价(元) 6.50 上证指数 3,104.82 总股本(万股) 1,444,220 实际流通A股(万股) 1,444,220 流通A股市值(亿元) 939 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023A 2024E 2025E 2026E相关研究 营业收入（百万元） 11903.72 12882.84 13990.41 14958.99【银河传媒互联网】公司2023年三季报点评_分众传媒 增长率（%） 26.30 8.23 8.60 6.92（002027.SZ）_业绩持续修复，AI技术优势有望开启新 增长 归母净利润（百万元） 4827.10 5245.42 6094.52 6900.75【银河传媒互联网】公司2023年中报点评_分众传媒 增长率（%） 73.02 8.67 16.19 13.23（002027.SZ）：稳健修复，点位资源与客户结构双优化 毛利率（%） 65.48 66.17 67.66 68.93 EPS（元） 0.33 0.36 0.42 0.48 PE 20.97 19.30 16.61 14.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11112.17 17085.56 19950.34 23033.85 营业收入 11903.72 12882.84 13990.41 14958.99 现金 3492.95 7892.02 9789.38 11774.38 营业成本 4109.24 4358.58 4524.28 4647.06 应收账款 1821.24 2021.77 1897.10 1972.70 营业税金及附加 235.86 244.77 258.82 269.26 其它应收款 47.07 52.47 57.27 60.44 营业费用 2203.40 2241.61 2364.38 2498.15 预付账款 107.54 112.92 121.12 122.14 管理费用 442.92 515.31 517.65 508.61 存货 9.37 11.53 12.74 11.99 财务费用 -72.93 -66.44 -153.84 -190.72 其他 5634.01 6994.84 8072.72 9092.20 资产减值损失 -38.68 -2.90 -3.86 -5.15 非流动资产 13248.85 14280.45 14620.89 15604.95 公允价值变动收益 -4.34 -78.22 -92.06 -58.21 长期投资 2132.54 2385.76 2647.65 2903.48 投资净收益 411.13 515.31 629.57 747.95 固定资产 503.09 279.32 73.59 211.55 营业利润 5791.52 6313.57 7376.42 8451.79 无形资产 65.99 80.78 102.76 133.04 营业外收入 10.41 6.14 6.82 7.79 其他 10547.23 11534.59 11796.90 12356.88 营业外支出 8.86 12.08 10.69 10.54 资产总计 24361.02 31366.01 34571.23 38638.80 利润总额 5793.08 6307.63 7372.55 8449.04 流动负债 5202.81 6577.37 7095.59 6772.81 所得税 993.46 1009.22 1216.47 1478.58 短期借款 68.90 75.10 93.19 120.19 净利润 4799.62 5298.41 6156.08 6970.46 应付账款 136.82 163.41 161.69 165.01 少数股东损益 -27.49 52.98 61.56 69.70 其他 4997.09 6338.85 6840.71 6487.61 归属母公司净利润 4827.10 5245.42 6094.52 6900.75 非流动负债 1117.13 1425.63 1567.10 1779.15 EBITDA 8437.78 7645.21 8094.86 8917.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1117.13 1425.63 1567.10 1779.15 负债合计 6319.95 8003.00 8662.69 8551.96 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 347.62 400.60 462.16 531.87 营业收入 26.30% 8.23% 8.60% 6.92% 归属母公司股东权益 17693.45 22962.41 25446.38 29554.97 营业利润 65.15% 9.01% 16.83% 14.58% 负债和股东权益 24361.02 31366.01 34571.23 38638.80 归属母公司净利润 73.02% 8.67% 16.19% 13.23% 毛利率 65.48% 66.17% 67.66% 68.93% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 40.55% 40.72% 43.56% 46.13% 经营活动现金流 7678.00 7207.00 7109.20 6527.07 ROE 27.28% 22.84% 23.95% 23.35% 净利润 4799.62 5298.41 6156.08 6970.46 ROIC 20.85% 19.37% 20.25% 19.93% 折旧摊销 3084.00 1404.02 876.15 659.61 资产负债率 25.94% 25.51% 25.06% 22.13% 财务费用 125.82 3.42 4.00 5.07 净负债比率 -1.44% -17.92% -22.87% -25.50% 投资损失 -411.13 -515.31 -629.57 -747.95 流动比率 2.14 2.60 2.81 3.40 营运资金变动 43.55 766.97 434.75 -521.42 速动比率 2.09 2.55 2.77 3.36 其它 36.13 249.50 267.78 161.30 总资产周转率 0.48 0.46 0.42 0.41 投资活动现金流 1723.52 -3297.96 -1756.84 -1983.90 应收帐款周转率 7.23 6.70 7.14 7.73 资本支出 -272.56 -2338.36 -1227.73 -1554.67 应付帐款周转率 29.87 29.04 27.83 28.45 长期投资 2584.92 -1478.71 -1159.09 -1180.80 每股收益 0.33 0.36 0.42 0.48 其他 -588.84 519.10 629.98 751.56 每股经营现金 0.53 0.50 0.49 0.45 筹资活动现金流 -9256.76 495.16 -3454.99 -2558.17 每股净资产 1.23 1.59 1.76 2.05 短期借款 56.72 6.20 18.09 27.00 P/E 20.97 19.30 16.61 14.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.72 4.41 3.98 3.43 其他 -9313.48 488.97 -3473.08 -2585.17 EV/EBITDA 10.79 12.69 11.77 10.49 现金净增加额 153.79 4399.08 1897.36 1985.00 P/S 0.19 0.18 0.16 0.15 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准