公司深度研究：梯媒广告龙头企业，积极部署垂类营销AI大模型

证券研究报告 传媒报告日期：2024年09月09日 梯媒广告龙头企业，积极部署垂类营销AI大模型 ——分众传媒（002027.SZ）公司深度研究 请认真阅读文后免责条款 《营收增长中期分红，践行发展与回报 双提升—分众传媒（002027.SZ）2024年半年报点评报告》2024.08.12 《主业稳健增长，与美团推进低线城市梯媒运营合作—分众传媒（002027.SZ）点评报告》2024.07.22 《市场需求回暖，海内外点位加速扩张 —分众传媒（002027.SZ）2023年报及 2024年一季报点评》2024.05.08 市场数据 2024年09月09日 当前价格（元）5.50 52周价格区间（元）5.41-7.53 总市值（百万元）79,432.10 流通市值（百万元）79,432.10 总股本（万股）1,444,219.97 流通股（万股）1,444,219.97 近一月换手（%）12.24 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 投资评级：买入（维持） 最近一年走势 华龙证券研究所 摘要： 分众传媒作为楼宇媒体领军者，业绩波动回升。公司成立于2003 年，创设了电梯媒体广告模式，目前已构建国内最大的城市生活圈媒体网络。公司产品以楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体、楼宇海报媒体）和影院银幕广告媒体为主。2020-2023年楼宇媒体作为公司最主要的业务，持续四年营业收入占总营业收入90%以上。随着广告市场需求的逐步恢复，公司的独特价值获得越来越多品牌广告主的认可，主营业务业绩逐渐回暖。2023年公司营业收入达到119.04亿元，同比增长率为26.30%；销售毛利率为65.48%，同比增加5.77pct。 广告市场逐渐恢复，楼宇媒体引领市场发展。社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。预计到2024年，中国户外广告市场规模预计将达到近900亿元人民币。目前楼宇媒体已成广告市场重要支柱之一。CTR数据显示，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化呈增长状态。 AIGC成为广告主关注热点，数字化革新刻不容缓。自从2022年ChatGPT发布以来，AIGC正以其高效的文本创作能力、图像设计能力以及音视频合成能力，深刻影响着各行各业的运作模式。2023年已有69.6%的广告主在营销推广中使用了AIGC，该数据预计将在2024年达到78.9%。AIGC已成为广告营销行业重点关注技术。现已有多家头部广告公司将AIGC技术应用于营销领域，如蓝色光标、阿里妈妈和因赛集团等。 公司积极布局海外市场，抓住AIGC技术机遇。近年来公司海外影响力持续加深，电梯电视媒体自营设备、电梯海报媒体自营设备已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南等多个国家。同时，公司深入探索AIGC技术在营销场景的广泛应用，研发的营销垂类大模型已完成部署，正在持续微调和迭代。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为128.68 亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、 52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17/15.9/14.1倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持 “买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元 /40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒 体：截至2024年7月31日，公司影院媒体合作影院1835家， 约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收 入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计2024- 2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,425 11,904 12,868 13,794 14,622 增长率（%） -36.47 26.30 8.10 7.20 6.00 归母净利润（百万元） 2,790 4,827 4,873 5,233 5,879 增长率（%） -53.99 73.02 0.94 7.40 12.35 ROE（%） 16.42 26.60 26.96 25.75 25.89 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.19 0.33 0.34 0.36 0.41 市盈率（P/E） 29.8 17.2 17.0 15.9 14.1 市净率（P/B） 4.9 4.7 4.7 4.2 3.7 数据来源：华龙证券研究所 内容目录 1公司概况：楼宇媒体领军者，业绩波动回升1 1.1电梯媒体先驱，引领媒体数字化改革1 1.2公司股权结构分散，以外资为主1 1.3公司管理层精英集中，高效决策2 1.4以楼宇媒体为主要产品，盈利能力波动向好发展3 1.5激励制度逐渐完善，员工凝聚力持续提升6 2行业概览：广告市场逐渐恢复，AIGC成为关注热点7 2.1社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情7 2.2梯媒业务引领广告市场发展，互联网广告市场欣欣向荣7 2.3AIGC深受广告主关注，数字化革新刻不容缓9 3竞争优势：客户高忠诚度，抓住海外市场与AIGC技术机遇11 3.1广告营销行业龙头，深受客户青睐11 3.2持续推进布局海外业务，为公司发展注入活力15 3.3AI赋能广告媒体，公司产品数字化、智能化发展16 4盈利预测17 5风险提示19 图目录 图1：公司发展历程1 图2：公司股权结构2 图3：2019-2024年上半年公司营业收入及同比增速3 图4：2019-2024年上半年公司归母净利润及同比增速3 图5：公司主要产品4 图6：2023年公司梯媒、影媒业务营收占比4 图7：2019-2024年上半年公司主要产品营业收入7 图8：2019-2024年上半年公司销售毛利率及楼宇媒体毛利率5 图9：2019-2024年上半年公司期末现金及现金等价物5 图10：2019-2024年上半年公司现金分红与股息率5 图11：2019-2024年上半年公司费用率表现6 图12：2019-2024年上半年各公司毛利率对比6 图13：2019-2023年社会消费品零售总额7 图14：2019-2024年上半年同期广告市场整体花费同比变化7 图15：2002-2023年中国电梯保有量8 图16：2022-2023年份媒体广告花费同比变化8 图17：2022-2023年电梯LCD广告花费趋势变化8 图18：2022-2023年电梯海报广告花费趋势变化8 图19：2019-2023年中国互联网广告市场规模变化9 图20：2022-2023年互联网站广告月度花费变化9 图21：2023-2030年中国AIGC广告营销业务营收市场规模预测10 图22：蓝色光标“AI²顶峰相会”大会11 图23：InsightGPT温升视频链路与流程方法11 图24：2019-2023年自营电梯视频媒体数13 图25：2019-2023年不同城市等级自营电梯电视媒体数情况13 图26：2019-2023年公司境外自营电梯电视媒体数16 图27：2019-2023年公司其他地区收入16 图28：AI工具矩阵16 图29：AI菜品美化16 图30：分众智能屏广告投放17 图31：分众抗“疫”广告17 表目录 表1：公司高级管理层概况2 表2：公司员工持股计划6 表3：全部有效员工持股情况6 表4：2019-2023年广告营销行业各企业净资产收益率11 表5：2019-2023年广告营销行业各企业净利润12 表6：2023年电梯海报广告花费TOP50品牌榜单13 表7：2023年电梯LCD广告花费TOP50品牌榜单14 表8：2023年整体广告市场广告花费TOP50品牌榜单14 表9：分众传媒2022、2023年荣誉15 表10：盈利预测简表18 表11：公司主营业务收入分拆预测18 表12：公司主营业务成本分拆预测18 表13：可比公司估值19 1公司概况：楼宇媒体领军者，业绩波动回升 1.1电梯媒体先驱，引领媒体数字化改革 分众传媒成立于2003年，创设了电梯媒体广告模式，2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股，并于2007年入选纳斯达克100指数。2011-2012年，分众传媒推出新一代互动电梯电视。2013-2014年完成美股私有化，退出向上云计算战略，以物业云、搜索云为组合实现更精准地投放。2018年份众传媒媒体产品持续升级。2019年持续推进数字化进程。2020年持续优化客户结构，引领线下媒体数字化改革。 分众传媒产品聚焦楼宇媒体，抓住“电梯”这一核心场景，在主流人群必经处投放广告，形成高频输出与低干扰的广告投放模式。分众传媒也因此被业内评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”。 图1：公司发展历程 2003-2004年，2006年收购聚2009-2010年全球 分众传媒创立，众传媒、框架著名调研公司获软银、鼎辉、传媒、并购央Kantar集团推出 高盛超过4000视三维进军影InfosysOOH，建立万美元投资院映前广告市电梯媒体广告效果 场评估模型 2013-2014年，完 成美股私有化，推出向上云计算战略；以物业云、搜索云为组合实现更精准的投放 2016年，2018年，媒 入选沪体产品持 深300和续升级；阿 中证100里巴巴战 指数股略入股分众传媒 2020年，持2023年， 续优化客户加速海 结构，引领外市场 线下媒体数拓展，助 字化变革力国牌出海 2005年，登陆 纳斯达克，成为中国广告传媒第一股 2007年入选 纳斯达克100强指数股 2011-2012年，推出 新一代互动电梯电视，内置WiFi和Beacon，进入互动时代 2015年，回 归A股市场，市值突破1000亿元 2017年，获全 球三大广告节奖项，开启布局海外业务 2019年，2021-2022年， 持续推持续助推国牌 进数字崛起，涌现大量 化进程标杆案例 数据来源：公司官网，华龙证券研究所 1.2公司股权结构分散，以外资为主 公司股权分散，第一大股东MediaManagementHongKongLimited持股23.72%，其实际控股人为公司创始人江南春。香港交易结算及结算所有限公司通过100%控股香港中央结算公司，持有分众传媒11.36%股权。淘宝（中国）软件有限公司通过57.59%控股杭州灏月企业管理有限公司，持有分众传媒6.13%的股份。前十大股东合计持股比例约为47.93%，股权结构较为分散，且基本以外资企业为主。 图2：公司股权结构 江南春 100% MediaManagement 香港中央结算有限 杭州灏月企业管理 Gio2HongKong J.P.MORGAN 全国社保基金 中国工商银行股份有限 GiovannaInve 全国社保基金 ——五组合 蒋中敏 HongKong 公司 有限公司 Holdings SECURITIESP 109组 公司-华泰柏 stment Lim