一季度业绩承压，看好24年项目开工提速

2024年04月30日 四川路桥（600039）证券研究报告 一季度业绩承压，看好24年项目开工提速 一季度业绩延续承压，关注公司中长期投资价值 24Q1公司实现营业收入221.06亿元，同比-28.44%，实现归母净利润17.6 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.25元 目标价格元 亿元，同比-35.73%，扣非归母净利润17.41亿元，同比-35.76%，一季度新 开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工，在建项目规模总量较上年同期有所下降，导致收入利润承压。展望24年，公司矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。 盈利能力小幅下滑，现金流有所改善 24Q1公司毛利率为15.8%，同比-0.32pct，期间费用率为6.42%，同比 +0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%、1.85%、1.27%、3.25%，同比分别+0.03、+0.77、-1.00、+1.18pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1公司资产及信用减值损失合计冲回1.2亿元，同比少计提 1.24亿元损失，综合影响下净利率为8.08%，同比-0.82pct。24Q1公司CFO净额为-29.78亿元，同比少流出52.75亿元，主要由于2022年末公司集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付，因此23Q1同期现金流出较多。收现比同比+48.56pct至142.29%，付现比同比+33.5pct至164.55%。资产负债率77.82%，环比23年末-1.11pct。 四川基建投资高景气，公司有望持续受益 展望24年，我们认为四川省基建投资仍有望保持高景气，公司有望持续受益。24年公司大股东蜀道集团计划完成投资2100亿，其中高速公路投资1250亿元以上。近期四川省印发《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》，择优筛选纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，其中基础设施项目130个，估算总投资13127.8亿元。 低估值价值属性凸显，维持“买入”评级 我们认为四川省内基建投资持续加码有望带动公司工程业务保持稳健增长，同时公司新业务板块布局持续推进，看好后续新能源及矿产业务带来的利润弹性，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元，同比分别+8%、+9%、+10%，截至4月29日收盘，公司PE（TTM）为7倍，股息率（TTM）为8.98%，继续推荐，维持“买入”评级。 资料来源：聚源数据 相关报告1《四川路桥-年报点评报告:项目进度放缓致使业绩承压，新业务板块稳步推进》2024-04-23 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《四川路桥-公司点评:山洪事件影响 营业收入(百万元) 135,151.16 115,041.51 129,735.38 143,676.98 158,727.51 或基本出清，关注中长期投资价值》 增长率(%) 58.91 (14.88) 12.77 10.75 10.48 2024-02-06 EBITDA(百万元) 22,440.33 20,288.96 18,439.97 20,477.15 22,674.55 3《四川路桥-公司点评:关注高股息、 归属母公司净利润(百万元) 11,212.91 9,003.85 9,718.92 10,607.23 11,715.70 高分红的中长期投资价值》 增长率(%) 100.87 (19.70) 7.94 9.14 10.45 2024-01-09 EPS(元/股) 1.29 1.03 1.12 1.22 1.34 市盈率(P/E) 5.64 7.02 6.50 5.96 5.39 市净率(P/B) 1.51 1.40 1.27 1.14 1.03 市销率(P/S) 0.47 0.55 0.49 0.44 0.40 EV/EBITDA 2.74 4.14 4.62 4.20 3.86 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。 基本数据 A股总股本(百万股) 8,715.20 流通A股股本(百万股) 6,679.27 A股总市值(百万元) 63,185.21 流通A股市值(百万元) 48,424.68 每股净资产(元) 5.39 资产负债率(%) 77.82 一年内最高/最低(元) 15.90/6.95 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 股价走势 四川路桥沪深300 -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% 2023-052023-092024-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 31,440.06 21,720.90 32,433.85 33,045.71 36,507.33 营业收入 135,151.16 115,041.51 129,735.38 143,676.98 158,727.51 应收票据及应收账款 17,236.96 20,960.45 25,888.43 22,003.89 30,905.28 营业成本 112,102.62 94,170.56 106,629.62 117,931.64 130,135.55 预付账款 2,608.50 2,192.56 3,138.92 2,757.66 3,749.12 营业税金及附加 516.13 349.32 393.93 436.26 481.96 存货 4,928.69 5,386.18 6,461.56 6,641.96 7,817.55 销售费用 19.79 33.50 37.78 41.84 46.22 其他 16,918.01 21,257.60 103,463.24 120,737.55 124,098.05 管理费用 1,676.69 2,121.17 2,335.24 2,571.82 2,825.35 流动资产合计 73,132.22 71,517.69 171,385.99 185,186.77 203,077.32 研发费用 4,427.56 3,995.90 4,411.00 4,885.02 5,396.74 长期股权投资 3,153.56 5,501.46 5,871.46 6,271.46 6,571.46 财务费用 2,519.33 2,709.54 3,504.02 4,077.09 4,500.89 固定资产 3,710.05 13,369.66 14,204.65 14,387.45 14,172.65 资产/信用减值损失 (651.65) (893.75) (690.00) (820.00) (970.00) 在建工程 2,463.70 4,685.40 3,305.51 2,482.69 1,926.23 公允价值变动收益 (7.14) (2.64) 1.12 1.10 (0.60) 无形资产 32,214.28 33,659.81 34,223.67 34,858.05 35,560.84 投资净收益 199.73 193.32 240.00 190.00 165.00 其他 35,499.58 37,610.12 36,029.50 36,251.66 35,991.12 其他 732.75 1,315.57 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 77,041.18 94,826.44 93,634.78 94,251.30 94,222.29 营业利润 13,615.36 11,049.03 11,974.91 13,104.42 14,535.20 资产总计 208,298.74 240,914.76 265,020.77 279,438.07 297,299.61 营业外收入 100.61 80.71 70.00 75.00 65.00 短期借款 1,869.43 3,245.10 17,042.32 25,025.17 32,845.88 营业外支出 58.89 161.60 70.00 110.00 165.00 应付票据及应付账款 64,227.31 76,932.05 80,050.44 83,743.50 89,770.57 利润总额 13,657.08 10,968.14 11,974.91 13,069.42 14,435.20 其他 32,074.76 38,984.63 45,900.49 50,627.43 51,391.90 所得税 2,291.24 1,930.76 2,107.99 2,300.66 2,541.08 流动负债合计 98,171.49 119,161.79 142,993.24 159,396.11 174,008.36 净利润 11,365.83 9,037.38 9,866.92 10,768.76 11,894.11 长期借款 48,950.30 60,917.77 61,520.02 54,086.84 51,401.00 少数股东损益 152.93 33.53 148.00 161.53 178.41 应付债券 2,027.17 1,799.31 1,913.24 1,856.28 1,884.76 归属于母公司净利润 11,212.91 9,003.85 9,718.92 10,607.23 11,715.70 其他 2,839.67 3,144.58 2,992.12 3,068.35 3,030.24 每股收益（元） 1.29 1.03 1.12 1.22 1.34 非流动负债合计 53,817.13 65,861.66 66,425.39 59,011.47 56,316.00 负债合计 162,297.65 190,164.65 209,418.63 218,407.58 230,324.36 少数股东权益 4,206.89 5,623.55 5,697.55 5,778.31 5,867.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 6,226.34 8,715.58 8,715.20 8,715.20 8,715.20 成长能力 资本公积 8,314.60 5,558.04 5,558.04 5,558.04 5,558.04 营业收入 58.91% -14.88% 12.77% 10.75% 10.48% 留存收益 26,287.75 29,857.24 34,716.70 40,020.31 45,878.17 营业利润 100.79% -18.85% 8.38% 9.43% 10.92% 其他 965.52 995.71 914.65 958.63 956.33 归属于母公司净利润 100.87% -19.70% 7.94% 9.14% 10.45% 股东权益合计 46,001.09 50,750.11 55,602.14 61,030.49 66,975.25 获利能力 负债和股东权益总计 208,298.74 240,914.76 265,020.77 279,