价差收窄Q1业绩承压下滑，集团炼化项目正式开工

事件1： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入490.6亿元，同比增长26.9%； 实现归母净利润5.3亿元，同比下降43.9%。其中Q4单季度公司实现营收135.3亿元，同比下降1.8%，环比增长18.9%。实现归母净利润1600万元，同比下降96.6%，环比上涨33.3%。 事件2： 公司发布2023年一季度业绩预告，2023年Q1公司预计实现归母净利润-4.0到-5.0亿，同比下降6.8-7.8亿，预计实现扣非归母净利润-4.2到-5.2亿，同比下降7.0-8.0亿。 事件3： 公司发布与振华石油共同投资设立公司公告，为增强能源储备保障能力，提升原料保障能力，公司拟与振华石油、凌港实业共同设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括200万立方米原油地面储备库及配套工程。 22Q4成本端上升叠加需求疲软，公司盈利能力有所下滑。2022年油价持续高位震荡，全年布伦特原油均价为99.82美元/桶，同比增长42%，公司成本端持续承压。 此外，美联储加息叠加疫情扰动致需求端持续低迷，22Q4公司主要产品价格有所下滑，公司盈利能力承压。2022Q4公司主营产品价格方面，成品油价格有所上涨，2022Q4柴油均价在3.8美元/加仑，同比+61%，环比+7%。化工品价格同比有所下滑，2022Q4聚乙烯均价在8428元/吨，同比-7%，环比+4%；聚丙烯均价在7968元/吨，同比-7%，环比-3%；尿素均价在2601元/吨，同比-4%，环比+5%，化工品利润收窄致公司盈利能力下滑，公司业绩有所承压。 23Q1油价下跌致库存损失，需求不振公司价差收窄。2023年Q1布伦特原油均价在81美元/桶，同比-18%，环比-8%。油价高位回落致公司库存损失增加，影响23年一季度盈利。此外，公司石化板块下游需求不振，致公司炼化板块主要产品价格持续下降，2023Q1柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在3美元/加仑、8299元/吨、7877元/吨，同比分别-5%、-7%、-9%，环比分别-23%、-2%、-1%，产品价格下滑叠加天然气大宗原料涨价致公司价差收窄，2023年一季度公司业绩承压。 携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。 成品油需求持续回暖，公司炼化板块业绩有望修复。2023年成品油需求持续回暖，疫情政策优化后居民出行意愿较强，经济基本面致消费持续复苏，2023年3月汽油、柴油平均商业库存分别在1421万吨、1643万吨，环比分别-2.8%、+0.6%。23年年初以来（截至4月13日）汽油、柴油、煤油均价分别在8624、7829、7550元/吨；炼油价差有所回暖，1月、2月、3月炼油价差分别在5140元/吨、5310元/吨、5197元/吨，环比分别+95元/吨、+170元/吨、-113元/吨。夏季需求旺季在即，成品油需求有望持续向好，预计公司炼化主业盈利有望回暖。 拟与振华石油、凌港实业设立合资公司，原油储备库项目有序推进。大有原油储备库项目注册资本5.9亿元，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%，凌港实业占股10%。此外，公司在锦州港目前有一座30万吨级原油码头，航道通航能力15万吨，2024年底完成航道疏浚后整体通航能力将达30万吨。项目建成后，公司将通过大有输油站实现项目与华锦管道、北沥管道的联通。需求方面，储备库区目标市场为辽宁省地方炼化企业，当地消纳能力较强，华锦、北沥、辽河石化等其它周边炼厂炼化能力约1330万吨/年，中石油锦西石化、锦州石化总原油处理能力约1350万吨/年，有望保证公司产品销售。原油储备库项目投产后，有望增强公司原料端保障，打开公司业绩成长空间。 盈利预测、估值与评级：主营产品价差收窄致公司盈利能力下滑，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.49（下调40%）/6.56（下调39%）/7.42亿元，折合EPS分别为0.34/0.41/0.46元。成品油消费持续复苏公司炼化板块盈利有望回暖，叠加公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们看好产能释放后公司成长动能及发展空间，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表