外销增长延续，内销短期承压

2024年04月30日极米科技(688696.SH) 外销增长延续,内销短期承压 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价113.89元股价(2024-04-29)97.71元 事件：极米科技公布2024年一季报。公司Q1实现收入8.3亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-72.6%。展望后续，随着国内投影消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 国内业务压力延续，海外业务持续向好：2024Q1公司整体收入延续下降趋势。国内可选消费景气较低迷，投影仪行业整体需求延续弱表现。根据久谦，2024Q1国内线上投影仪销售额YoY-17%。我们判断Q1公司内销收入同比下降。海外方面，公司持续推进品牌出海战略，完善海外本土化团队和扩大海外渠道覆盖面。公司产品已进入到欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道，同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断Q1公司海外收入实现较快增长。 Q1公司盈利能力下降：Q1公司净利率为1.7%，同比-4.2pct。Q1公司净利率同比下降，主要原因包括：1）公司调整了部分产品的价格，同时低单价产品的销售占比有所提升。Q1公司毛利率同比-6.8pct；2）公司不断完善全球营销网络，Q1销售费用率同比+2.1pct。 Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.6亿元，主要因为支付采购款减少。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.2亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.54/1.63/1.71元，维持买入-A的投资评级，给予2025年70倍的市盈率，相当于12个月目标价为113.89元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。 (亿元)2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入42.235.636.438.440.5 净利润5.01.21.11.11.2 每股收益(元)7.161.721.541.631.71 每股净资产(元)44.7844.5246.1147.3348.61 交易数据总市值(百万元) 6,839.70 流通市值(百万元) 6,839.70 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 70.00 12个月价格区间75.0/166.16元 极米科技沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.3 绝对收益14.8 3M 1.5 11.1 12M -33.8 -43.9 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E 相关报告 市盈率(倍)13.656.863.460.157.0 市净率(倍)2.22.22.12.12.0 净利润率11.9%3.4%3.0%3.0%3.0% 净资产收益率16.0%3.9%3.3%3.4%3.5% 股息收益率 2.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 14.6% 0.1% 2.0% 2.7% 2.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 17.4 -11.6 -3.9 -12.8 -27.4 -6.1 -15.3 -6.6 归母净利YoY 43.2 -44.0 -6.2 -57.0 -72.6 -110.9 -80.0 -72.6 扣非归母净利YoY 42.8 -49.2 0.3 -59.4 -87.0 -138.1 -84.4 -80.5 销售毛利率 37.2 35.7 33.8 34.9 34.0 29.5 27.9 28.1 销售费用率 14.2 15.0 13.9 15.2 23.5 16.7 17.9 17.3 毛利率-销售费用率 23.0 20.7 19.8 19.6 10.5 12.8 10.0 10.8 销售净利率 14.5 7.1 12.8 5.9 5.4 -0.8 3.0 1.7 ROE 5.1 2.0 5.6 1.6 1.3 -0.2 1.1 0.5 ROA 2.9 1.2 3.3 1.0 0.7 -0.1 0.6 0.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 107.6 107.9 98.8 133.9 120.6 109.3 111.3 117.5 经营活动现金净流量/收入 2.6 -20.3 16.6 9.3 -3.4 -3.5 30.8 17.7 经营现金流净额占比 6.9 -92.1 74.3 23.3 10.0 -13.8 83.4 -664.9 投资现金流净额占比 133.6 264.9 32.7 5.0 47.1 90.7 33.4 153.8 筹资现金流净额占比 -40.5 -72.8 -7.0 71.7 42.9 23.1 -16.8 611.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024Q1 2023Q4 -40% -60% -80% -100% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42.2 35.6 36.4 38.4 40.5 成长性 减:营业成本 27.0 24.5 24.9 26.3 27.7 营业收入增长率 4.6% -15.8% 2.2% 5.7% 5.5% 营业税费 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 营业利润增长率 -6.0% -93.6% 262.0% 5.6% 4.5% 销售费用 6.0 6.4 6.6 6.7 7.1 净利润增长率 3.7% -76.0% -10.5% 5.6% 5.3% 管理费用 1.4 1.5 1.5 1.5 1.6 EBITDA增长率 -8.1% -90.9% 190.6% 52.3% 16.8% 研发费用 3.8 3.8 3.6 3.8 4.1 EBIT增长率 -5.8% -106.5% -33.2% -182.8% 45.9% 财务费用 -0.2 -0.3 -0.4 -0.3 -0.3 NOPLAT增长率 0.7% -99.3% 1,938.7% 19.5% 7.7% 资产减值损失 -0.3 -0.4 -0.2 -0.3 -0.3 投资资本增长率 9.6% 8.4% -12.9% 2.9% 2.5% 加:公允价值变动收益 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 净资产增长率 13.6% -0.6% 3.5% 2.6% 2.7% 投资和汇兑收益 0.1 - 0.1 0.1 0.1 营业利润 5.1 0.3 1.2 1.2 1.3 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 36.0% 31.2% 31.4% 31.5% 31.6% 利润总额 5.1 0.3 1.2 1.2 1.3 营业利润率 12.1% 0.9% 3.2% 3.2% 3.2% 减:所得税 0.1 -0.9 0.1 0.1 0.1 净利润率 11.9% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 净利润 5.0 1.2 1.1 1.1 1.2 EBITDA/营业收入 10.9% 1.2% 3.3% 4.8% 5.3% EBIT/营业收入 10.6% -0.8% -0.5% 0.4% 0.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 79 84 59 67 70 货币资金 15.0 21.9 12.8 8.9 9.9 流动营业资本周转天数 -17 45 39 43 52 交易性金融资产 7.2 4.3 4.3 4.4 4.5 流动资产周转天数 330 409 385 309 297 应收帐款 3.6 2.2 3.9 1.4 4.2 应收帐款周转天数 20 29 30 25 25 应收票据 - - - - - 存货周转天数 92 116 113 106 106 预付帐款 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 总资产周转天数 445 550 540 475 467 存货 11.8 11.0 11.9 10.8 13.1 投资资本周转天数 282 364 347 310 302 其他流动资产 1.4 2.1 3.0 4.0 5.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.0% 3.9% 3.3% 3.4% 3.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.5% 2.1% 2.0% 2.3% 2.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.6% 0.1% 2.0% 2.7% 2.8% 固定资产 11.2 5.4 6.6 7.7 8.1 费用率 在建工程 - 0.1 1.5 1.7 1.9 销售费用率 14.2% 18.1% 18.2% 17.6% 17.4% 无形资产 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 管理费用率 3.4% 4.2% 4.1% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 1.8 8.1 8.3 8.2 9.2 研发费用率 8.9% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 52.9 55.8 53.2 48.2 57.0 财务费用率 -0.5% -0.9% -1.0% -0.7% -0.7% 短期债务 - 3.0 - - - 四费/营业收入 26.0% 32.2% 31.2% 30.8% 30.7% 应付帐款 10.4 7.5 14.0 7.2 15.1 偿债能力 应付票据 0.6 0.3 0.6 0.4 0.5 资产负债率 40.6% 44.1% 39.3% 31.2% 40.3% 其他流动负债 2.8 2.4 2.3 2.4 2.4 负债权益比 68.4% 78.9% 64.7% 45.3% 67.5% 长期借款 3.0 3.0 - - - 流动比率 2.84 3.16 2.13 2.97 2.06 其他非流动负债 4.7 8.5 4.0 5.0 5.0 速动比率 1.98 2.33 1.43 1.89 1.33 负债总额 21.5 24.6 20.9 15.0 23.0 利息保障倍数 -22.11 0.92 0.52 -0.57 -0.89 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 DPS(元) 2.14 0.29 0.39 0.41 0.43 留存收益 30.8 30.8 31.6 32.4 33.3 分红比率 29.9% 16.9% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益 31.4