“高基数+经济疲弱+高投入”内销承压，外销延续高增

公司报告 季报点评 │ 极米科技（688696）\家用电器 “高基数+经济疲弱+高投入”内销承压，外销延续高增 事件： 2022Q1-3收入28.82亿元（+9.02%），归母净利3.3亿元（+9.77%），扣非归母净利2.75亿元（+4.79%），毛利率36.99%（-0.19pct），净利率11.45%（+0.1pct）。 2022Q3收入8.46亿元（-11.59%），归母净利0.6亿元（-44.01%），扣非归母净利0.43亿元（-49.16%），毛利率35.7%（-2.13pct，扣除会计准则变更的影响后，毛利率持平），净利率7.09%（-4.19pct）。 收入：国内经济景气度对可选消费品影响犹在，外销延续高增 1）从内销看，经济景气度疲弱导致消费信心缺乏。极米所销售的DLP智能投影属于消费升级产品，播放效果好，但均价在3000元+，行业整体销量下行。根据洛图线上数据，2022Q3的DLP投影行业销量-27%，DLP仅占智能投影整体销量的30%（-23.4pct），达到历史最低点。 2）从外需看，极米外销最大的区域依次为欧洲（40%出头）、日本 （20%）、北美（20%）、港澳东南亚（10%）。自主品牌随着消费者认知度提升以及点位布局增加，欧美市场实现较好地增长。日本市场由于收购阿拉丁，收入未完全恢复。整体外销增速延续高增态势。 利润：高基数+高端新品销售时间短+刚性费率，利润承压 1）从毛利看，2021年3-4月公司在国内推出高端新品，7月补齐海外高端产品线，22Q3公司面临较高的基数。而今年国内高端新品H5和神灯在8月推出，销售时间短，对利润的改善拉动尚不明显。 2）从费用看，新增硬件研发人员带来较为刚性的薪酬支出。股权激励分摊提升管理费用。美国TI进口的DMD芯片约占硬件成本的20-25%,人民币贬值导致成本上涨，增加财务费用。但Q3公司适当降低销售费用，使整体费用yoy-0.76%，但收入下滑导致费率+3.37pct。 投资建议：旺季新品可期，维持“买入” 由于今年内销需求压力较大，研发支出刚性，我们下调盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为45、57、71亿元，对应增速分别为12%、25%、25%，净利润分别为5.22、6.34、8.72亿元，对应增速8%、22%、37%，EPS分别7.45、9.06、12.45元/股。双十一预售头两天极米迎来高增速，旺季新品有望带动收入、利润双增，公司也积极开拓海外，未来可期。鉴于公司是低渗透、高成长赛道中的龙头，研发技术和品牌力突出，参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价230元。维持“买入”评级。 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 风险提示：外销增长不及预期、汇率波动、消费信心持续下滑风险。 营业收入（百万元）28284038451456607074 增长率（%）34%43%12%25%25% EBITDA（百万元）3265826788591116 净利润（百万元）269483522634872 增长率（%）188%80%8%22%37% EPS（元/股）3.846.917.459.0612.45 市盈率（P/E）45.825.423.619.414.1 市净率（P/B）15.74.53.73.12.6 EV/EBITDA37.444.215.011.07.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级：买入 行业：家用电器投资建议：买入（维持评级）当前价格：176元 目标价格：230元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）70/45 流通A股市值（百万元）12300 每股净资产（元）43 资产负债率（%）43 一年内最高/最低（元）451/171 股价相对走势 沪深300 极米科技 40% 20% 0% -20% -40% 021-10-27 021-11-27 021-12-27 022-01-27 022-02-27 022-03-27 022-04-27 022-05-27 022-06-27 022-07-27 022-08-27 022-09-27 022-10-27 -60% 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001邮箱：rongzy@glsc.com.cn 相关报告 1、《极米科技（688696）\家用电器行业研发持续加码，新品大放异彩》2022.08.22 2、《极米科技（688696）\家用电器行业景气度与关注度齐升》2022.07.19 3、《极米科技（688696）\家用电器行业PrimeDay 点评：出海成绩斐然，收入稳健高增》2022.07.18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 202 2021 2022 2023 2024 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 550 1114 1114 1793 2755 营业收入 2828 4038 4514 5660 7074 应收账款+票据 69 87 185 232 291 营业成本 1933 2589 2809 3437 4210 预付账款 24 19 31 39 49 税金及附加 20 22 24 30 38 存货 717 965 957 1171 1435 营业费用 393 623 641 834 1000 其他 259 1636 1663 1696 1737 管理费用 207 369 586 733 894 流动资产合计 161 3821 3951 4932 6267 财务费用 2 -4 8 -4 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -2 -7 -9 -11 固定资产 139 767 704 630 546 公允价值变动收益 0 34 0 0 0 在建工程 629 406 338 271 203 投资净收益 10 4 5 5 5 无形资产 61 65 54 44 33 其他 30 65 79 78 28 其他非流动资产 32 82 75 69 69 营业利润 305 542 522 705 969 非流动资产合计 862 1320 1172 1013 850 营业外净收益 -2 1 0 0 0 资产总计 248 5141 5122 5945 7117 利润总额 303 543 522 704 968 短期借款 124 77 0 0 0 所得税 34 59 0 70 97 应付账款+票据 116 1663 1440 1762 2158 净利润 269 483 522 634 872 其他 155 256 216 266 327 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 144 1995 1656 2028 2486 归属于母公司净利 269 483 522 634 872 长期带息负债 200 313 112 -71 -228 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 202020212022E2023E2024E 非流动负债合计 257 383 182 -1 -158 成长能力 负债合计 169 2379 1839 2027 2328 营业收入 33.62% 42.78 11.80 25.38 24.99 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 186.67 76.83 -1.62% 32.21 36.10 股本 38 50 50 50 50 EBITDA 169.04 78.20 16.57 26.72 29.86 资本公积 488 2054 2054 2054 2054 归母净利润 187.79 79.87 7.89% 21.54 37.47 留存收益 256 658 1179 1813 2685 获利能力 股东权益合计 782 2762 3284 3918 4789 毛利率 31.63% 35.88 37.76 39.27 40.48 负债和股东权益总 248 5141 5122 5945 7117 净利率 9.51% 11.97 11.56 11.20 12.32 ROE 34.39% 17.51 15.89 16.18 18.20 现金流量表 ROIC 71.03% 65.10 61.76 54.84 82.83 单位:百万元 202 2021 2022 2023 2024 偿债能力 净利润 269 483 522 634 872 资产负债 34.86% 37.10 29.58 26.88 23.57 折旧摊销 22 43 148 159 163 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 2 -4 8 -4 -15 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少 -266 -248 8 -214 -264 营运能力 营运资金变动 -89 32 -392 69 85 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 247 218 -11 217 262 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 185 525 283 862 1103 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -163 -88 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -150 - 0 0 0 每股收益 3.8 6.9 7.5 9.1 12.5 其他 -5 7 3 -3 2 每股经营现金流 2.6 7.5 4.0 12.3 15.8 投资活动现金流 -318 - 3 -3 2 每股净资产 11.2 39.5 46.9 56.0 68.4 债权融资 124 66 -277 -183 -157 估值比率 股权融资 0 13 0 0 0 市盈率 45.8 25.4 23.6 19.4 14.1 其他 -65 1462 -8 4 15 市净率 15.7 4.5 3.7 3.1 2.6 筹资活动现金流 59 1540 -286 -179 -142 EV/EBITDA 37.4 44.2 15.0 11.0 7.6 现金净增加额 -76 536 0 679 962 EV/EBIT 40.1 47.7 19.2 13.4 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指