业绩稳健增长，分红率70%为亮点

2024年04月30日 洋河股份（002304）证券研究报告 业绩稳健增长，分红率70%为亮点 事件：23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 331.26/100.16/98.43亿元（同比+10.04%/+6.80%/+6.10%）；23Q4公司营业 投资评级 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格95.07元 目标价格元 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.43/-1.88/-3.22亿元（同比 -21.51%/-161.28%/-174.32%）；24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为162.55/60.55/60.50亿元（同比+8.03%/+5.02%/+6.79%）。 中高档酒持续增长，驱动整体结构上行。2023年公司实现白酒销售323.90 亿元（同比+10.40%），其中中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元（同比 +8.82%/+20.70%），其中中高档酒收入占比同比-1.06个百分点至87.84%。量价方面，受益于中高档酒持续增长，23年价升驱动业绩：23年销量/吨价分别同比-14.93%/+29.78%。24Q1：洋河顺利完成开门红，收入增速8%。 23年省外增速快于省内，经销商平均规模持续增长。23年省内/省外收入 143.93/180.96亿元（同比+8.05%/+11.85%），省外增速快于省内。23年经销商同比+551家至8789家，平均经销商收入同比+3.23%至369.66万元/家，其中省内/省外经销商分别同比变动-17/+568家至2960/5829家，平均经销商收入省内/省外为486.25/310.45万元/家（同比+8.67%/+0.95%），省内经销商质量显著提升。 盈利端整体表现平稳，经营性现金流表现稳定向好。2023年公司毛利率/ 基本数据 A股总股本(百万股) 1,506.45 流通A股股本(百万股) 1,502.16 A股总市值(百万元) 143,217.73 流通A股市值(百万元) 142,809.96 每股净资产(元) 38.49 资产负债率(%) 19.76 一年内最高/最低(元) 150.35/88.30 作者吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 净利率分别同比+0.64/-0.94pct至75.25%/30.25%，净利率下滑或主因费用 率提升：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动 +2.38/-1.10/-0.16pct至16.26%/5.33%/-2.28%，销售费用率提升预计主要系费用投入增加（广告促消费同比+43%）。23Q4末合同负债环比/同比变动 +55.89/-26.37亿元至111.05亿元；经营性现金流为61.30亿元（同比 +68.06%），主要系现金收现增加和支付税费减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.56/-1.15个百分点至76.03%/37.24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.11/-0.89/-0.24个百分点至8.52%/2.85%/-1.14%；24Q1末合同负债环比/同比变动-52.89/-11.60亿元至 58.15亿元；经营性现金流为48.50亿元（同比+245.79%）。 股价走势 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 洋河股份沪深300 投资建议：①短期看，业绩稳健表现，23年分红率达70%为亮点；②中长 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持 续打造，公司有望在稳健。根据年报，我们略调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为364/396/428亿元（24-25年前值为397/453亿元），同增10%/9%/8%，归母净利润分别为111/123/134亿元（24-25年前值为125/141亿元），同增11%/10%/9%，对应PE分别为13X/12X/11X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。 相关报告 1《洋河股份-季报点评:业绩符合预期， 腰部放量引领增长》2023-11-06 2《洋河股份-半年报点评:业绩符合预期，结构上行趋势不改》2023-09-04 3《洋河股份-季报点评:22Q3扣非归母净利22亿同增31%超预期，看好产品升级+渠道优化势能向上》2022-10-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,104.90 33,126.28 36,426.17 39,619.29 42,774.12 增长率(%) 18.76 10.04 9.96 8.77 7.96 EBITDA(百万元) 12,803.82 13,425.07 14,431.79 15,752.01 17,028.11 归属母公司净利润(百万元) 9,377.83 10,015.93 11,137.38 12,284.27 13,385.69 增长率(%) 24.91 6.80 11.20 10.30 8.97 EPS(元/股) 6.23 6.65 7.39 8.15 8.89 市盈率(P/E) 15.27 14.30 12.86 11.66 10.70 市净率(P/B) 3.02 2.76 2.49 2.25 2.04 市销率(P/S) 4.76 4.32 3.93 3.61 3.35 EV/EBITDA 15.75 9.45 6.21 5.76 4.57 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 24,375.45 25,812.79 40,055.90 39,582.73 52,830.78 营业收入 30,104.90 33,126.28 36,426.17 39,619.29 42,774.12 应收票据及应收账款 571.15 530.01 986.65 544.53 1,074.12 营业成本 7,645.53 8,200.25 8,902.22 9,597.15 10,310.54 预付账款 11.02 50.97 19.63 27.21 30.71 营业税金及附加 4,388.31 5,269.25 5,828.19 6,339.09 6,843.86 存货 17,729.26 18,954.24 22,739.87 21,002.97 26,133.12 销售费用 4,179.14 5,386.95 5,901.04 6,418.33 6,929.41 其他 8,825.30 7,186.74 6,560.59 6,528.91 6,141.68 管理费用 1,935.67 1,764.42 1,940.19 2,110.26 2,138.71 流动资产合计 51,512.17 52,534.74 70,362.65 67,686.35 86,210.40 研发费用 253.57 284.75 313.12 340.57 367.69 长期股权投资 32.98 1,229.84 1,229.84 1,229.84 1,229.84 财务费用 (636.47) (754.53) (1,004.50) (1,214.49) (1,409.30) 固定资产 5,794.77 5,305.63 5,434.19 5,201.46 4,785.57 资产/信用减值损失 (3.08) (1.95) 0.14 (1.63) (1.14) 在建工程 757.15 1,457.32 778.66 439.33 269.66 公允价值变动收益 (318.33) (37.08) (351.22) (200.00) (300.00) 无形资产 1,714.38 1,773.12 1,713.07 1,653.02 1,592.97 投资净收益 425.87 255.52 527.33 402.91 395.25 其他 8,152.79 7,491.65 8,380.82 8,001.71 7,953.23 其他 (274.53) (483.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,452.07 17,257.55 17,536.57 16,525.35 15,831.28 营业利润 12,509.21 13,242.57 14,722.17 16,229.66 17,687.33 资产总计 67,964.25 69,792.29 87,899.22 84,211.70 102,041.68 营业外收入 25.59 39.18 28.49 31.09 32.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 31.51 63.91 52.88 49.43 55.41 应付票据及应付账款 1,376.21 1,425.87 1,940.14 1,555.25 2,170.39 利润总额 12,503.28 13,217.83 14,697.78 16,211.31 17,664.84 其他 4,810.54 4,645.16 27,823.93 18,378.20 28,878.06 所得税 3,113.89 3,197.06 3,555.03 3,921.11 4,272.69 流动负债合计 6,186.75 6,071.03 29,764.07 19,933.45 31,048.44 净利润 9,389.40 10,020.77 11,142.76 12,290.20 13,392.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.57 4.84 5.38 5.93 6.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 9,377.83 10,015.93 11,137.38 12,284.27 13,385.69 其他 511.50 566.63 554.06 544.06 554.92 每股收益（元） 6.23 6.65 7.39 8.15 8.89 非流动负债合计 511.50 566.63 554.06 544.06 554.92 负债合计 20,439.80 17,742.42 30,318.13 20,477.51 31,603.36 少数股东权益 49.50 111.35 114.04 117.01 120.24 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,506.99 1,506.45 1,506.45 1,506.45 1,506.45 成长能力 资本公积 904.65 930.52 930.52 930.52 930.52 营业收入 18.76% 10.04% 9.96% 8.77% 7.96% 留存收益 45,117.61 49,499.52 55,068.21 61,210.34 67,903.19 营业利润 25.23% 5.86% 11.17% 10.24% 8.98% 其他 (54.30) 2.02 (38.13) (30.14) (22.08) 归属于母公司净利润 24.91% 6.80% 11.20% 10.30% 8.97% 股东权益合计 47,524.45 52,049.86 57,581.09 63,734.18 70,438.32 获利能力 负债和股东权益总计 67,964.25 69