2023年年报点评：分红率提升，业绩稳健增长

伟星新材（002372） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2023年年报点评：分红率提升，业绩稳健增长 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,954 6,378 7,151 7,987 8,815 同比 8.86% -8.27% 12.11% 11.69% 10.37% 归母净利润（百万元） 1,297 1,432 1,488 1,657 1,853 同比 6.06% 10.40% 3.85% 11.40% 11.83% EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.90 0.93 1.04 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 20.20 18.29 17.62 15.81 14.14 买入（维持） 2024年04月09日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期 股价走势 伟星新材沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营收26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。 防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC产品收入分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓 展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024年公司收入目标，营收力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。 毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期 间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动 +2.25/+0.75/+0.45/-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。 分红率超预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，2023年度股利支付率88%，同比进一步提升。 经营性现金流同比略下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比 +7.73pct。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为 15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 2023/4/102023/8/92023/12/82024/4/7 市场数据 收盘价(元)16.46 一年最低/最高价12.78/24.73 市净率(倍)4.68 流通A股市值(百万元)24,210.32 总市值(百万元)26,204.95 基础数据 每股净资产(元,LF)3.51 资产负债率(%,LF)21.15 总股本(百万股)1,592.04 流通A股(百万股)1,470.86 相关研究 《伟星新材(002372)：2023年三季报点评：Q3盈利保持韧性，加速向“系统集成+服务”模式升级》 2023-10-28 《伟星新材(002372)：2023年半年报点评：市场需求疲弱收入短期承压，成本下行毛利率修复显著》 2023-08-25 1/6 东吴证券研究所 1.伟星新材：分红率提升，业绩稳健增长 1.1.防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营业收入26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。 分产品来看，其他产品营收快速增长。PPR系列产品营收29.90亿元，同比-8.97%； PE系列产品营收15.28亿元，同比-14.17%；PVC系列产品营收9.00亿元，同比-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。 分季度来看，营收下滑幅度逐季收窄。2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。 分地区来看，华北区域下滑较多，主要市场华东区域保持稳健。占比最高的华东区域2023年营收同比下滑6.21%；占比第二高的华北区域2023年营收同比下滑16.78%， 主要系华北地区市政及房产工程项目下滑较多；华南地区逆势增长2.56%。境外业务来看，2023年公司境外业务实现营收2.83亿元，同比增长2.05%，其中自有品牌销售占比达70%以上。 分渠道来看，零售渠道占比继续提升。公司2023年经销业务收入49.61亿元，同比下滑6.45%，占比达到77.78%；直销业务收入同比下滑14.15%，占比为22.22%。 图1：伟星新材单季度营业收入变动情况（百万元）图2：伟星新材单季度归母净利变动情况（百万元） 数据来源：WIND，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 根据公司年报给出的2024年公司收入目标，2024年营收规模力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。2024年公司将继续聚焦管道优势产品，推进防水、 2/6 东吴证券研究所 净水业务，升级服务体系，多策并举赋能渠道，全面提升市场份额。市政工程优化布局，重点开发优质客户，提升经营质量；建筑工程聚焦优质客户加快业务拓展，提速转型落地，增强核心竞争优势。在海外业务方面，公司将继续稳步推进国际化的布局，加快海外专业团队打造及业务拓展，提升伟星及捷流品牌国际影响力。 1.2.毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润 2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分季度看，2023Q1-4公司销售毛利率分别为37.18%/43.82%/48.01%/44.88%。分产品看，公司PPR管道毛利率58.08%，同比提升3.46个百分点；PE管道毛利率34.32%，同比提升3.66个百分点；PVC管道毛利率27.70%，同比提升12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。 2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期间费用率方面，2023年公司销售费用率13.03%，同比变动+2.25pct；管理费用率4.75%，同比变动+0.75pct；研发费用率3.17%，同比变动+0.45pct；财务费用率-1.12%，同比-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。 此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益，主要来源于东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动损益以及处置金融资产产生的损益。 公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，股利支付率88%，同比进一步提升，分红情况超预期。 图3：伟星新材单季度毛利率及净利率变动情况图4：伟星新材分业务毛利率变动情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 1.3.经营性现金流同比略下降 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%；单Q4经营活动现金流量净额为5.71亿元，同比下降32.80%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。 3/6 东吴证券研究所 图5：伟星新材经营性现金流量净额变动情况（百万元）图6：伟星新材收现比、付现比变动情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 2.盈利预测及投资建议 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 3.风险提示 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 4/6 东吴证券研究所 伟星新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,054 5,437 6,014 6,836 营业总收入 6,378 7,151 7,987 8,815 货币资金及交易性金融资产 3,174 3,494 3,901 4,484 营业成本(含金融类) 3,552 4,046 4,547 5,039 经营性应收款项 701 630 724 826 税金及附加 61 64 72 79 存货 1,015 1,104 1,211 1,317 销售费用 831 872 934 1,005 合同资产 0 0 0 0 管理费用 303 311 335 353 其他流动资产 163 210 178 209 研发费用 202 207 224 242 非流动资产 2,238 2,434 2,601 2,707 财务费用 (72) (90) (95) (101) 长期股权投资 234 384 534 634 加:其他收益 64 46 40 44 固定资产及使用权资产 1,312 1,353 1,382 1,400 投资净收益 187 25 16 18 在建工程 140 152 146 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 363 356 349 342 减值损失 (17) (17) (25) (23) 商誉 87 87 87 87 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 1,735 1,794 2,000 2,237 其他非流动资产 84 84 85 85 营业外净收支 (3) 1 1 1 资产总计 7,292 7,872 8,616 9,542 利润总额 1,732 1,795 2,001 2,238 流动负债 1,461 1,