2024年一季报点评：息差韧性较强，盈利保持行业领先

常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先 ——2024年一季报点评 事件：4月29日，常熟银行公布2024年一季报，公司1Q24实现营收、拨备前利润、净利润27.0亿、17.3亿、9.5亿，分别同比+12.0%、 +21.1%、+19.8%。年化加权平均ROE为14.74%，同比上升0.91pct。点评如下： 规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 1Q24常熟银行营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.8%，增速较2023年-0.1pct、+0.2pct，在行业中领先。从1Q24盈利归因拆解来看，主要驱动因素为规模高增、非息支撑以及费用成本节约。规模、非息和成本正向贡献盈利约15.4pct、6.4pct和9.1pct，净息差收窄负向拖累9.8pct。边际变化来看，规模贡献度略有下降，非息、成本贡献度提升，净息差拖累较23Y有所加大。 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益高增。（1）核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.1%，增速较23Y下降3.3pct；降幅好于可比同业，保持较强增长动力。（2）其他非息收入同比+67%，主要贡献来自投资收益（1Q24实现投资收益556亿， 同比增276.8%），其他非息收入占营收比重14.5%，同比上升4.8pct。 成本端：费用管控效果持续显现，拨备前利润增速达21%。（1）1Q24管理费用同比-1.6%，成本收入比为35.3%，环比继续下降1.6pct，对盈利的正向贡献提升。拨备前利润同比+21.1%，增速环比提升5.9pct。（2）信用减值损失同比+21.1%，拨备进一步夯实。 存贷规模保持高增，存款占比提升、负债结构优化。 一季度公司保持信贷较快投放，季末贷款、金融投资分别同比+15%、 16%，增速较23年末持平、-4.6pct。单季新增贷款128亿，同比多增 17亿。其中，新增对公、个贷占比分别为62%、24%，符合公司信贷投放的季节规律。 季末存款同比+18%，增速较23年末+1.9pct。在年初以来行业存款竞争加剧背景下，常熟银行存款依然保持高增。从负债结构看，存款占比提升，其他主动负债占比下降，结构优化有助于负债成本管控。 1Q24净息差较23Y小幅收窄，单季环比4Q23企稳回升。 常熟银行1Q24净息差为2.83%，较2023年下降3BP，降幅小于行业平均水平。测算期初期末口径下，1Q24净息差为2.63%，环比4Q23提升22BP。其中，生息资产收益率环比上升21BP，或与公司做小做散、高定价贷款占比提升有关；计息负债付息率环比下降1BP，主要得益于负债结构优化、存款挂牌利率下调。 考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面（23 2024年3月25 公司报告 常熟银行 强烈推荐/维持 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.9-6.28 总市值（亿元）205.57 流通市值（亿元）198.25 总股本/流通A股（万股）274,088/274,088 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 5.8% -1.6% -9.0% -16.3% -23.7% -31.1% 5/48/210/311/294/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先——2024年一季报点评 年末异地贷款占比67.9%，同比上升0.7pct），坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端，预计随着存款逐步到期重定价，降息效果将陆续体现。净息差有望保持行业领先水平。 资产质量总体稳健，拨备水平高位提升。 一季度末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比微升1BP。测算单季度不良净生成率为-0.08%，不良生成平稳。关注贷款率为1.24%，环比+6BP。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.2%、4.11%，环比提高1.3pct、0.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP” 的常熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年4月29日收盘价7.5元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 88.1 98.7 108.7 120.9 136.4 增长率（%） 15.1 12.1 10.2 11.2 12.8 净利润（亿元） 27.4 32.8 38.9 46.0 55.6 增长率（%） 25.4 19.6 18.6 18.1 20.8 净资产收益率（%） 13.2 14.1 14.6 14.9 15.4 每股收益(元) 1.00 1.20 1.42 1.68 2.03 PE 7.49 6.26 5.28 4.47 3.70 PB 0.94 0.83 0.72 0.62 0.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先——2024年一季报点评 图1：常熟银行1Q24营收、净利润同比+12%、+19.8%图2：常熟银行单季度营收、PPOP、净利润增速 30.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 60.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行2023、1Q24业绩拆分 20231Q24 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：常熟银行一季度末贷款、存款同比+15%、+18%图5：常熟银行1Q24净息差为2.83%，较2023下降3BP 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.3% 3.1% 2.9% 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 2.7% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先——2024年一季报点评 图6：常熟银行1Q24不良率平稳、关注率略有波动图7：常熟银行一季度末拨备覆盖率环比+1.3pct至539.18% 1.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%4.80% 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 3.60% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先——2024年一季报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 76.1 85.0 93.1 103.8 117.5 收入增长 手续费及佣金 1.9 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润增速 25.4% 19.6% 18.6% 18.1% 20.8% 其他收入 10.1 13.4 15.3 16.8 18.5 拨备前利润增速 20.7% 15.2% 11.9% 13.0% 15.3% 营业收入 88.1 98.7 108.7 120.9 136.4 税前利润增速 24.8% 20.3% 18.2% 17.9% 20.4% 营业税及附加 (0.5) (0.5) (0.7) (0.7) (0.8) 营业收入增速 15.1% 12.1% 10.2% 11.2% 12.8% 业务管理费 (34.0) (36.4) (38.9) (42.1) (45.4) 净利息收入增速 13.8% 11.7% 9.5% 11.4% 13.2% 拨备前利润 53.6 61.8 69.1 78.2 90.1 手续费及佣金增速 -20.9% -82.8% 2.0% 2.0% 2.0% 计提拨备 (20.0) (21.3) (21.3) (21.7) (22.1) 营业费用增速 7.2% 7.1% 7.0% 8.0% 8.0% 税前利润 33.6 40.5 47.8 56.4 67.9 所得税 (4.4) (5.4) (6.3) (7.4) (8.9) 规模增长 归母净利润 27.4 32.8 38.9 46.0 55.6 生息资产增速 17.0% 15.9% 11.0% 11.8% 12.0% 资产负债表（亿元） 贷款增速 18.8% 15.0% 14.0% 15.0% 15.0% 贷款总额 1934 2224 2536 2916 3354 同业资产增速 -10.5% -6.5% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 63 59 62 65 68 证券投资增速 20.7% 20.6% 5.0% 5.0% 5.0% 证券投资 725 874 918 964 1012 其他资产增速 11.4% 15.5% 128.5% 70.2% 51.0% 生息资产 2883 3342 3709 4148 4647 计息负债增速 16.2% 15.3% 14.0% 14.9% 15.0% 非生息资产 80 93 212 360 544 存款增速 16.8% 16.2% 13.0% 14.0% 14.0% 总资产 2879 3345 3825 4408 5085 同业负债增速 29.0% 35.8% 25.0% 25.0% 25.0% 客户存款 2134 2479 2802 3194 3641 股东权益