经营稳定向好，盈利稳健增长

2024年一季度公司业绩增长稳健。2023年全年营收449.8亿元（-5.2%），扣非归母净利润13.9亿元（+0.07%）；23年四季度单季营收121.5亿元（-0.3%），扣非归母净利润4.20亿元（-39.3%）；2024年一季度单季营收111.6亿元（+6.5%），扣非归母净利润3.85亿元（+11.5%）。 公司业务量增速修复，市占率变化趋稳，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.30元和2.20元，同比降幅分别为16.4%和15.9%。2023年下半年以来，公司网络经营情况逐步稳定（2023年四季度和2024年一季度经营性净现金流同比均有所提升），业务量增速修复至正常水平，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为24.3%和29.1%，一季度的增速已经高于行业同期增速，因此公司一季度的市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通分别少1.6 pct和1.7pct）。 公司单票成本下降明显，四季度单票盈利环比回升、一季度单票盈利环比持平。2023年公司通过升级优化各类管理措施修炼好内功，实现成本费用方面较为明显的下降，2023年公司核心运营成本下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利均为0.08元，呈稳定态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.09元、0.09元和0.04元）。公司资本开支高峰期已过，2023年资本开支为25.7亿元，同比下降27%。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑行业价格价格竞争仍然持续，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/24.1/27.4亿元（24-25年调整幅度分别为-31%/-22%），分别同比增长21.5%/21.9%/13.8%。考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点，而公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为12X、10X。 盈利预测和财务指标 2024年一季度公司业绩增长稳健。2023年全年营收449.8亿元（-5.2%），扣非归母净利润13.9亿元（+0.07%）；23年四季度单季营收121.5亿元（-0.3%），扣非归母净利润4.20亿元（-39.3%）；2024年一季度单季营收111.6亿元（+6.5%），扣非归母净利润3.85亿元（+11.5%）。 图1：韵达股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：韵达股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：韵达股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：韵达股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司业务量增速修复，市占率变化趋稳，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。 在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.30元和2.20元，同比降幅分别为16.4%和15.9%。2023年下半年以来，公司网络经营情况逐步稳定（2023年四季度和2024年一季度经营性净现金流同比均有所提升），业务量增速修复至正常水平，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为24.3%和29.1%，一季度的增速已经高于行业同期增速，因此公司一季度的市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通分别少1.6pct和1.7pct）。 公司单票成本下降明显，四季度单票盈利环比回升、一季度单票盈利环比持平。2023年公司通过升级优化各类管理措施修炼好内功，实现成本费用方面较为明显的下降，2023年公司核心运营成本下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利均为0.08元，呈稳定态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.09元、0.09元和0.04元）。公司资本开支高峰期已过，2023年资本开支为25.7亿元，同比下降27%。 图5：韵达股份单票扣非净利变化趋势（元） 图6：韵达股份毛利率及归母净利率变化趋势 投资建议：考虑行业价格价格竞争仍然持续，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/24.1/27.4亿元（24-25年调整幅度分别为-31%/-22%），分别同比增长21.5%/21.9%/13.8%。考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点，而公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为12X、10X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明