业绩稳定向好，国内外经营效益持续改善

银轮股份（002126）动态点评 / 业绩稳定向好，国内外经营效益持续改善 / 2024年07月10日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【事项】 近日，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年公司实现归母净利润4-4.2亿，同比+40.12%-47.12%，实现扣非归母净利润3.5-3.7亿元，同比+35.36%-43.09%。 【评论】 国内外经营效益稳步提升，业绩持续稳定向上。据预告测算，2024Q2公司预计实现归母净利润2.1亿元-2.3亿元，同比+32%-44%，环比 +9%-19%，实现扣非归母净利润1.7-1.9亿元，同比+15%-29%。公司克服原材料上涨，海运费上升等不利因素，业绩实现增长主要有以下原因：（1）海外经营体盈利能力改善，北美板块成功扭亏（2）各业务配套份额与配套价值持续提升（3）公司绩效考核体系完善，效益提升成效显著。 海外建设全面提速，盈利能力逐季改善。2023年，公司北美墨西哥工厂、欧洲波兰新工厂、美国莫顿后处理工厂均实现批产交付。海外工厂经营持续向好，墨西哥一期工厂于2023Q4实现扭亏，24Q1北美板块整体扭亏。当前，墨西哥二期厂房已在建设及产线布置中，预计2024年批产。23年公司获得国际订单25.88亿元，占比42%，呈现明显加速趋势。随着公司加快国际化布局，预计海外业绩贡献将进一步加大，公司抗风险能力也将逐步上升。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 16.86% 10.03% 3.20% -3.63% -10.46% -17.29% 7/109/1011/101/103/105/10 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 14773.99 流通市值（百万元) 13891.72 52周最高/最低（元） 20.59/13.78 52周最高/最低（PE） 34.70/19.70 52周最高/最低（PB） 3.43/2.19 52周涨幅（%） 4.89 52周换手率（%） 436.11 相关研究 《盈利能力稳健增长，全球客户加速突破》 数字与能源业务多线开花，有望持续贡献增量。公司数字与能源业务围绕热泵、储能、数据中心、风光电、充电桩等多个行业。其中热泵 和储能领域有望率先贡献增量。热泵领域，欧洲应用新一代制冷剂的热泵将于2025年全面换代，公司该产品有较高的市占率，后续将继续扩大领先优势。另外，公司在热泵板换产品与储能产品上深绑头部大客户。数据中心领域，原先公司主要为海外客户提供集装箱浸没式一站式服务，目前也向国内客户提供液冷模块产品。随着各业务线新项目逐步投产，数字与能源板块将有望保持高增。 2024.04.22 《单季度业绩再创新高，国际化战略逐步展开》 2023.10.27 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.97、1.21、1.51，PE为17、14、11倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 增长率(%) 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% EBITDA（百万元） 1412.78 1825.53 2271.91 2705.24 归母净利润（百万元） 612.14 805.61 1002.75 1247.50 增长率(%) 59.71% 31.60% 24.47% 24.41% EPS(元/股) 0.77 0.97 1.21 1.51 市盈率（P/E） 24.25 17.43 14.01 11.26 市净率（P/B） 2.75 2.31 2.03 1.76 EV/EBITDA 11.70 9.00 7.14 5.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 数字与能源业务拓展不及预期 原材料成本及海运费用下降不及预期 费用管控不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 921.38 1413.80 2524.42 2678.01 净利润 700.58 947.77 1222.87 1559.38 折旧摊销 537.02 626.05 741.74 879.36 营运资金变动 -568.19 -359.58 351.71 128.46 其它 251.97 199.56 208.10 110.82 投资活动现金流 -604.61 -1906.78 -1959.32 -2144.37 资本支出 -990.15 -1737.32 -1866.46 -2126.89 投资变动 386.80 -198.00 -125.00 -50.00 其他 -1.26 28.54 32.13 32.52 筹资活动现金流 551.34 14.31 -247.19 -77.08 银行借款 633.79 343.41 86.03 318.67 债券融资 26.63 0.00 0.00 0.00 股权融资 124.48 -63.18 0.00 0.00 其他 -233.56 -265.92 -333.22 -395.75 现金净增加额 872.29 -478.67 317.90 456.57 期初现金余额 705.69 1577.99 1099.32 1417.22 期末现金余额主要财务比率 1577.99 1099.32 1417.22 1873.79 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% 营业利润增长 67.69% 25.89% 31.09% 29.12% 归属母公司净利润增长 59.71% 31.60% 24.47% 24.41% 获利能力（%）毛利率 21.57% 22.40% 22.90% 23.50% 净利率 6.36% 7.14% 7.86% 8.78% ROE 11.21% 13.25% 14.46% 15.61% ROIC 8.17% 10.44% 11.80% 12.10% 偿债能力资产负债率（%） 62.30% 62.93% 61.26% 59.60% 净负债比率 24.85% 34.81% 27.55% 22.22% 流动比率 1.14 1.08 1.08 1.08 速动比率 0.87 0.81 0.80 0.79 营运能力总资产周转率 0.68 0.72 0.76 0.77 应收账款周转率 2.75 2.74 3.33 3.70 存货周转率 5.34 5.53 5.83 5.93 每股指标（元）每股收益 0.77 0.97 1.21 1.51 每股经营现金流 1.15 1.71 3.05 3.24 每股净资产 6.79 7.35 8.38 9.66 估值比率P/E 24.25 17.43 14.01 11.26 P/B 2.75 2.31 2.03 1.76 EV/EBITDA 11.70 9.00 7.14 5.96 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9918.06 11076.00 11903.09 13135.61 货币资金1918.97 1440.30 1758.21 2214.78 应收及预付4526.34 5436.48 5318.45 5509.47 存货2062.57 2399.22 2668.11 2993.36 其他流动资产1410.18 1800.00 2158.32 2418.01 非流动资产6238.15 7414.40 8556.69 9879.50 长期股权投资323.56 313.06 253.46 353.06 固定资产3577.42 4524.57 5581.36 6766.02 在建工程606.11 575.80 547.01 519.66 无形资产766.28 937.38 1008.48 1079.58 其他长期资产964.79 1063.59 1166.39 1161.19 资产总计16156.21 18490.40 20459.78 23015.11 流动负债8730.70 10211.14 11058.06 12211.13 短期借款2111.12 2414.53 2480.56 2789.23 应付及预收5671.34 6570.00 7165.16 7932.10 其他流动负债948.24 1226.61 1412.34 1489.80 非流动负债1335.03 1425.03 1475.03 1505.03 长期借款291.31 331.31 351.31 361.31 应付债券635.10 635.10 635.10 635.10 其他非流动负债408.61 458.61 488.61 508.61 负债合计10065.73 11636.17 12533.09 13716.16 实收资本804.24 800.44 800.44 800.44 资本公积1213.74 1154.35 1154.35 1154.35 留存收益3283.77 3968.53 4820.87 5881.25 归属母公司股东权益5459.28 6080.86 6933.21 7993.58 少数股东权益631.20 773.37 993.49 1305.36 负债和股东权益16156.21 18490.40 20459.78 23015.11 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 营业成本8641.92 10296.45 12001.59 13587.53 税金及附加63.28 76.96 93.40 106.57 销售费用290.71 444.50 513.69 589.68 管理费用606.46 716.51 796.99 932.48 研发费用490.31 590.45 692.70 790.39 财务费用82.30 175.89 198.40 211.04 资产减值损失-70.24 -49.70 -47.80 52.40 公允价值变动收益-1.38 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.44 26.54 31.13 35.52 资产处置收益3.15 26.54 31.13 35.52 其他收益77.19 55.73 62.27 71.05 营业利润815.76 1026.97 1346.22 1738.29 营业外收入1.34 2.14 2.25 2.36 营业外支出28.62 10.00 12.00 8.00 利润总额788.48 1019.11 1336.47 1732.65 所得税87.89 71.34 113.60 173.26 净利润700.58 947.77 1222.87 1559.38 少数股东损益88.44 142.17 220.12 311.88 归属母公司净利润612.14 805.61 1002.75 1247.50 EBITDA1412.78 1825.53 2271.91 2705.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财