年报点评报告：现金流大幅改善，看好海外业务持续放量

2024年04月30日 中国化学（601117）证券研究报告 现金流大幅改善，看好海外业务持续放量 业绩稳中有增，经营质量持续提升 23年公司实现营业收入1791.96亿元，同比+13.1%，实现归母净利润54.26 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.9元 目标价格元 亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%。分季度看， 23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元，同比分别+25.56%、 +5.54%，实现归母净利润17.03、12.16亿元，同比分别+0.48%、+9.5%，业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速，新签订单1006.06亿元，同比高增165.48%，占新签合同总额30.79%。公司或受益于“一带一路”需求景气向上，23年海外业务收入占比20%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元，反映公司经营质量持续提升。 海外订单高增，24年或为收入转化高峰 分业务看，23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元，同比分别20.35%、 -1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分别为9.87%、7.09%、11.35%、 8.07%、9.01%，同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行，导致主业毛利率有小幅承压。订单方面，24Q1公司累计新签1279.16亿元，同比+22.3%，其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元，同比分别+7.5%、240.2%，24年海外订单延续高增长态势，3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同，单体订单金额达81.8亿元，且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。 盈利能力稳定，现金流大幅改善 23年公司毛利率为9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率为8.0%，同比+0.09pct，盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct，费 基本数据 A股总股本(百万股) 6,109.47 流通A股股本(百万股) 6,049.51 A股总市值(百万元) 42,155.35 流通A股市值(百万元) 41,741.62 每股净资产(元)9.62 资产负债率(%)70.06 一年内最高/最低(元)10.87/5.68 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 股价走势 用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35%，同比-0.32pct，中国化学沪深300 我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元，同比多损失 4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元，同比大幅增加76.34亿元，或反映公司紧抓现金流指标管控，取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15%，付现比同比-5.62pct至85.86%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元（24-25年前值为60、70亿元），同比分别+11%、+13%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。 -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国化学-公司点评:24年订单开门红，关注出海带来的收入及利润弹性》2024-03-14 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《中国化学-季报点评:营收利润稳步 营业收入(百万元) 158,437.11 179,195.82 198,749.90 218,992.97 240,049.32 增长，在手订单充裕支撑后续业绩弹性》 增长率(%) 14.88 13.10 10.91 10.19 9.62 2023-10-28 EBITDA(百万元) 13,014.14 14,693.14 9,788.19 11,030.30 12,334.62 3《中国化学-公司点评:新签大额海外 归属母公司净利润(百万元) 5,415.21 5,426.14 6,023.60 6,834.89 7,641.41 订单，受益于一带一路需求景气向上》 增长率(%) 16.87 0.20 11.01 13.47 11.80 2023-10-10 EPS(元/股) 0.89 0.89 0.99 1.12 1.25 市盈率(P/E) 7.78 7.77 7.00 6.17 5.52 市净率(P/B) 0.80 0.73 0.68 0.63 0.58 市销率(P/S) 0.27 0.24 0.21 0.19 0.18 EV/EBITDA (0.36) (1.25) (1.80) (1.71) (1.71) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 42,091.65 48,638.70 52,523.85 54,392.39 57,352.53 营业收入 158,437.11 179,195.82 198,749.90 218,992.97 240,049.32 应收票据及应收账款 33,418.25 34,763.08 39,754.11 41,136.18 41,547.47 营业成本 142,989.89 161,574.87 179,169.92 197,374.06 216,318.04 预付账款 17,044.10 17,825.87 20,841.34 21,754.56 24,929.70 营业税金及附加 517.32 555.60 616.23 678.99 744.28 存货 6,190.85 5,511.61 7,465.22 7,666.79 8,917.59 销售费用 444.80 493.22 547.04 602.76 660.72 其他 16,699.96 16,440.98 61,276.31 63,127.44 72,144.97 管理费用 2,602.91 2,976.64 3,301.45 3,416.29 3,504.72 流动资产合计 115,444.81 123,180.24 181,860.83 188,077.36 204,892.27 研发费用 5,453.28 6,163.57 6,836.15 7,532.43 8,256.68 长期股权投资 2,177.23 2,433.57 2,568.57 2,783.57 2,978.57 财务费用 (356.76) (168.62) (156.02) (244.63) (292.03) 固定资产 12,577.13 13,784.17 15,223.72 16,407.87 17,365.65 资产/信用减值损失 (152.49) (587.22) (651.30) (715.56) (786.34) 在建工程 4,718.17 7,021.62 6,417.30 5,933.84 5,547.07 公允价值变动收益 59.33 (207.77) 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,804.82 4,636.06 4,366.87 4,097.67 3,828.47 投资净收益 (125.40) (104.66) (118.25) (118.62) (118.99) 其他 20,666.87 21,853.47 21,414.71 21,053.39 20,833.20 其他 347.02 1,680.66 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 43,944.23 49,728.90 49,991.17 50,276.34 50,552.96 营业利润 6,657.24 6,819.53 7,665.56 8,798.89 9,951.59 资产总计 194,565.65 219,115.32 231,852.00 238,353.70 255,445.23 营业外收入 94.51 160.30 100.00 100.00 100.00 短期借款 540.74 875.14 875.14 875.14 875.14 营业外支出 47.19 74.34 74.34 74.34 74.34 应付票据及应付账款 69,788.63 87,454.61 86,911.98 83,049.01 87,601.89 利润总额 6,704.56 6,905.49 7,691.22 8,824.55 9,977.25 其他 21,121.30 22,590.08 63,814.26 68,074.23 73,744.07 所得税 926.61 934.08 1,040.36 1,193.66 1,349.58 流动负债合计 91,450.68 110,919.83 151,601.39 151,998.38 162,221.10 净利润 5,777.95 5,971.41 6,650.86 7,630.89 8,627.67 长期借款 5,593.54 7,158.31 7,158.31 7,158.31 7,158.31 少数股东损益 362.74 545.27 627.26 796.00 986.26 应付债券 699.96 500.00 599.98 599.98 566.66 归属于母公司净利润 5,415.21 5,426.14 6,023.60 6,834.89 7,641.41 其他 2,926.27 3,838.80 3,838.80 3,838.80 3,838.80 每股收益（元） 0.89 0.89 0.99 1.12 1.25 非流动负债合计 9,219.78 11,497.11 11,597.09 11,597.09 11,563.76 负债合计 136,240.38 155,043.16 163,198.48 163,595.47 173,784.87 少数股东权益 5,435.67 6,576.85 7,078.66 7,715.46 8,504.46 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 6,109.47 6,109.47 6,109.47 6,109.47 6,109.47 成长能力 资本公积 15,323.35 15,406.75 14,667.42 14,667.42 14,667.42 营业收入 14.88% 13.10% 10.91% 10.19% 9.62% 留存收益 31,928.28 36,282.52 41,101.40 46,569.31 52,682.44 营业利润 17.39% 2.44% 12.41% 14