2023年年报及2024年一季报点评：海外业务持续发力，23年经营性现金流大幅改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 公司研究 海外业务持续发力，23年经营性现金流大幅改善 ——中国化学（601117.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：6.90元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.09 总市值(亿元)： 421.55 一年最低/最高(元)： 5.68/10.63 近3月换手率： 66.23% 股价相对走势 -44%-31%-17%-4%10%05/2308/2311/2301/24中国化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.41 -1.16 -22.86 绝对 2.07 12.20 -33.43 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩承压，关注后续订单转化及实业业务发展——中国化学（601117.SH）2023年三季报点评（2023-11-01） 中标俄罗斯650亿元化工项目，“一带一路”及实业化双轮驱动——中国化学（601117.SH）重大合同签约公告点评（2023-10-10） 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/54/52亿元，同增13.1%/0.2%/3.9%；公司24Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润452/12/12亿元，同增5.5%/9.5%/3.7%。 点评： 在手订单充足，境外新签合同持续高增：23年，公司新签合同额 3267.5亿元，同增10.0%，其中化学工程/新兴产业新签合同为2611亿元/近900亿元，同增23.5%/28%，境内/境外新签同比-12.7%/+165.5%；2024Q1，公司新签合同额为1279亿元，同增23.1%，境外新签合同加速增长，境内/境外实现新签合同1054/226亿元，同增7.5%/240.2%。 化学工程主业优势明显，24Q1归母净利润增速环比提升：2023 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1424/220/28/77/30亿元，同比+20.4%/-1.8%/-18.9%/+4.8%/-47.3%毛 利 率 分 别 为9.9%/7.1%/11.4%/8.1/9.0%，同比-0.06/-0.07/-0.01/-0.07/+2.86pcts。信用减值损失及财务费用率的增长使公司23年归母净利增速低于营收，23年公司计提信用减值损失约6亿元，较上年同期多计提3.6亿元。受汇兑收益影响，公司财务费用为负，23年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct。24Q1公司归母净利润增速环比提升明显，较23年末提升9.3pcts。信用减值损失的冲回加速公司业绩提升，24Q1公司冲回信用减值损失0.56亿元，上年同期计提信用减值损失0.3亿元。 毛利率稳中有增，23年经营性现金流大幅改善：23年公司毛利率/期间费用率/净利率为 9.4 %/5.3%/3.4%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct，财务费用率受汇兑损益影响提升，23年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct，带动期间费用上扬。24Q1公司毛利率/期间费用率/净利率为 8.0%/4.8%/3.0%，同比+0.1/+0.05/+0.3pct，24Q1管理/研发费用率为2.1%/2.1%，同比+0.3/-0.2pct。23年公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，年内经营性现金流大幅改善，23年经营性净现金流为91.3亿元，较上年同期增加流入76.3亿元。24Q1经营活动性净现金流为-67.7亿元，较上年同期多流出7.5亿元。 盈利预测、估值与评级：由于公司23年归母净利润增速偏缓，且公司实业及新材料业务尚需持续培育，我们下调24-25年归母净利润预测为58.9/64.2亿元（分别下调24.9%/33.2%），新增26年归母净利润预测为71.2亿元。公司在手订单仍较为丰厚，且主业优势明显，海外业务持续发力，我们仍看好公司未来的业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原 材料价格大幅波动风险等。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157,716 178,358 195,855 214,374 231,792 营业收入增长率 14.88% 13.09% 9.81% 9.46% 8.13% 归母净利润（百万元） 5,415 5,426 5,888 6,419 7,121 增长率 16.87% 0.20% 8.50% 9.03% 10.94% EPS（元） 0.89 0.89 0.96 1.05 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.24% 9.44% 9.45% 9.50% 9.70% P/E 8 8 7 7 6 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 157,716 178,358 195,855 214,374 231,792 营业成本 142,990 161,575 176,743 193,392 208,774 折旧和摊销 1,282 1,422 1,800 2,054 2,185 税金及附加 517 556 646 707 765 销售费用 445 493 548 643 742 管理费用 2,603 2,977 3,310 3,644 3,940 研发费用 5,453 6,164 6,855 7,610 8,345 财务费用 -357 -169 -16 351 408 投资收益 -130 -107 60 60 60 营业利润 6,657 6,820 7,353 7,968 8,780 利润总额 6,705 6,905 7,439 8,054 8,866 所得税 927 934 1,006 1,089 1,199 净利润 5,778 5,971 6,433 6,965 7,667 少数股东损益 363 545 545 545 545 归属母公司净利润 5,415 5,426 5,888 6,419 7,121 EPS(元) 0.89 0.89 0.96 1.05 1.17 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,500 9,134 11,124 9,957 10,308 净利润 5,415 5,426 5,888 6,419 7,121 折旧摊销 1,282 1,422 1,800 2,054 2,185 净营运资金增加 5,810 -7,303 -589 -729 -648 其他 -11,008 9,588 4,026 2,212 1,650 投资活动产生现金流 -5,681 -3,365 -1,746 -1,782 -1,768 净资本支出 -3,030 -3,320 -1,700 -1,700 -1,700 长期投资变化 2,177 2,434 0 0 0 其他资产变化 -4,828 -2,478 -46 -82 -68 融资活动现金流 -839 1,305 4,657 -2,249 -2,966 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 108 2,718 5,887 -559 -1,135 无息负债变化 10,738 16,084 12,245 13,532 12,628 净现金流 -4,767 7,119 14,035 5,926 5,574 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 194,566 219,115 242,592 261,358 279,249 货币资金 42,092 48,639 62,674 68,600 74,173 交易性金融资产 1,095 1,020 1,020 1,020 1,020 应收账款 25,043 26,255 28,659 31,440 34,034 应收票据 8,375 8,508 9,343 10,227 11,058 其他应收款（合计） 4,487 5,161 5,601 6,210 6,794 存货 6,191 5,512 6,025 6,588 7,094 其他流动资产 9,404 8,338 8,687 9,058 9,406 流动资产合计 150,621 169,386 194,257 212,310 230,035 其他权益工具 804 1,062 1,168 1,285 1,413 长期股权投资 2,177 2,434 2,434 2,434 2,434 固定资产 12,572 13,784 18,127 18,992 18,758 在建工程 4,717 7,022 2,421 1,041 627 无形资产 3,797 4,541 4,648 4,753 4,856 商誉 20 35 35 35 35 其他非流动资产 9,342 10,298 10,298 10,298 10,298 非流动资产合计 43,944 49,729 48,335 49,049 49,214 总负债 136,240 155,043 173,175 186,148 197,640 短期借款 541 875 6,762 6,203 5,067 应付账款 60,508 75,995 83,130 90,960 98,195 应付票据 9,281 11,459 12,535 13,716 14,807 预收账款 18 24 0 0 0 其他流动负债 10,876 11,458 12,333 13,258 14,129 流动负债合计 127,021 143,546 161,836 174,976 186,623 长期借款 5,594 7,158 7,158 7,158 7,158 应付债券 700 500 500 500 500 其他非流动负债 1,431 1,390 1,215 1,029 855 非流动负债合计 9,220 11,497 11,339 11,172 11,017 股东权益 58,325 64,072 69,418 75,211 81,609 股本 6,109 6,109 6,109 6,109 6,109 公积金 17,749 18,113 18,461 18,461 18,461 未分配利润 29,503 33,576 38,028 43,276 49,129 归属母公司权益 52,890 57,495 62,295 67,543 73,396 少数股东权益 5,436 6,577 7,122 7,667 8,213 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 9.3% 9.4% 9.8% 9.8% 9.9% EBITDA率 4.5% 4.7% 5.0% 5.0% 5.1% EBIT率 3.7% 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 税前净利润率 4.3% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 归母净利润率 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.1% ROA 3.0% 2.7% 2.7%