2023年年报及2024年一季报点评：海外业务持续发力，23年经营性现金流大幅改善

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/54/52亿元，同增13.1%/0.2%/3.9%；公司24Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润452/12/12亿元，同增5.5%/9.5%/3.7%。 在手订单充足，境外新签合同持续高增：23年，公司新签合同额3267.5亿元，同增10.0%，其中化学工程/新兴产业新签合同为2611亿元/近900亿元，同增 23.5%/28%，境内/境外新签同比-12.7%/+165.5%；2024Q1，公司新签合同额为1279亿元，同增23.1%，境外新签合同加速增长，境内/境外实现新签合同1054/226亿元，同增7.5%/240.2%。 化学工程主业优势明显，24Q1归母净利润增速环比提升：2023年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1424/220/28/77/30亿元，同比+20.4%/-1.8%/-18.9%/+4.8%/-47.3%毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1/9.0%，同比-0.06/-0.07/-0.01/-0.07/+2.86pcts。信用减值损失及财务费用率的增长使公司23年归母净利增速低于营收，23年公司计提信用减值损失约6亿元，较上年同期多计提3.6亿元。受汇兑收益影响，公司财务费用为负，23年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct。24Q1公司归母净利润增速环比提升明显，较23年末提升9.3pcts。信用减值损失的冲回加速公司业绩提升，24Q1公司冲回信用减值损失0.56亿元，上年同期计提信用减值损失0.3亿元。 毛利率稳中有增，23年经营性现金流大幅改善：23年公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4 %/5.3%/3.4%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct，财务费用率受汇兑损益影响提升，23年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct，带动期间费用上扬。24Q1公司毛利率/期间费用率/净利率为8.0%/4.8%/3.0%，同比+0.1/+0.05/+0.3pct，24Q1管理/研发费用率为2.1%/2.1%，同比+0.3/-0.2pct。23年公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，年内经营性现金流大幅改善，23年经营性净现金流为91.3亿元，较上年同期增加流入76.3亿元。24Q1经营活动性净现金流为-67.7亿元，较上年同期多流出7.5亿元。 盈利预测、估值与评级：由于公司23年归母净利润增速偏缓，且公司实业及新材料业务尚需持续培育，我们下调24-25年归母净利润预测为58.9/64.2亿元（分别下调24.9%/33.2%），新增26年归母净利润预测为71.2亿元。公司在手订单仍较为丰厚，且主业优势明显，海外业务持续发力，我们仍看好公司未来的业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。 表1：公司盈利预测与估值简表