4月政治局会议解读：如何以改革牵引发展？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告1.《明年政策基调有何变化？——12月政治局会议解读》2023-12-08 2.《全面扩需求，政策更积极——7月政治局会议解读》2023-7-24 3.《恢复还不足的经济如何巩固？—— 4月政治局会议解读》2023-4-28 证券研究报告 宏观点评/2024.4.30 如何以改革牵引发展？ ——4月政治局会议解读 核心观点 7月召开二十届三中全会。自十一届三中全会以来，历届三中全会的主要内容都是关于改革，虽然时间相比上届有所推迟，但可能规划更为长远。 改革着墨较多。“六个必然要求”阐明了改革目的，也指引着改革方向。 经济体制改革是牵引，出发点更加兼顾公平。会议强调，进一步全面深化改革，以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点。 经济开局良好，但仍有挑战。经济修复动能有所增强，但整体来看有效需求仍显不足，特别是国内大循环不够顺畅，消费和投资有待政策进一步支持。 坚持乘势而上，避免前紧后松。这意味着对经济回升态势仍有担心，政策需要“靠前发力”，或也表明新增政策可能不多了。 财政节奏有望提速。会议注意到财政政策节奏慢，强调了及早发行超长期特别国债，也提到了加快地方专项债使用进度。我们认为广义财政支出有望逐步提速，预计超长期特别国债发行计划将会提前。 货币政策仍有空间。会议指出，“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。这表明，利率和存款准备金率，都还有下调的空间。 设备更新和消费品以旧换新是扩内需重要抓手。重点关注安全生产基础设施和满足多样化和高品质需求的消费品领域。另外，会议特别提及“要实施好政府和社会资本合作新机制”。 新质生产力发展要壮大风险投资。会议提出要“培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”，风险投资等耐心资本的壮大在新质生产力的发展中不可或缺。 扩大开放向两个方向拓展。一是在商品品类中拓展，“积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”；二是在各个国家中拓展，支持和鼓励企业积极拓展海外市场。 防风险持续关注重点领域。房地产方面，继续坚持因城施策，并主张“双管齐下”，一是消化存量，做好保交房工作；二是优化增量，满足群众对优质住房的新期待。地方债方面，强调统筹高风险省份债务压降和稳定发展。资本市场方面，中小金融机构改革仍需持续。 绿色低碳工作扎实推进。在“碳达峰十大行动”的持续推进下，高耗能产业将持续优化，废旧物资循环利用体系建设也将加快。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.“六个必然要求”阐明了改革目的并指引改革方向3 图2.推动三对生产力更好相适应4 图3.新增专项债进度（%）5 图4.货币政策利率和存款准备金率（%）5 图5.部分国资创投案例6 图6.碳达峰十大行动7 7月召开二十届三中全会。本次中共中央政治局会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。自中国共产党十一届中央委员会第三次全体会议以来，历届三中全会的主要内容都是关于改革，这次也不例外，主要议程仍然包括进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，虽然时间相比上届有所推迟，但可能规划更为长远。 改革着墨较多。本次会议对于改革的讨论内容较多，详尽阐述了当前改革的背景、现状和目的。其中，“六个必然要求”阐明了改革目的，也指引着改革方向，即推进国家治理体系和治理能力、适应社会主要矛盾变化、建设成果更多更公平惠及全体人民、推动党和国家事业行稳致远、国际竞争中赢得战略主动、建设更加坚强有力的马克思主义政党。 图1.“六个必然要求”阐明了改革目的并指引改革方向 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 经济体制改革是牵引，出发点更加兼顾公平。会议强调，进一步全面深化改革，以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点。从而推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。 图2.推动三对生产力更好相适应 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 经济开局良好，但仍有挑战。一季度实际GDP同比增长上行至5.3%，超出市场预期，指向经济修复动能有所增强，其背后的支撑来自于内外需的同步回暖。其中，外需对于GDP增长率的贡献率显著回升。但整体来看，有效需求仍显不足，特别是国内大循环不够顺畅，消费和投资有待政策进一步支持。 坚持乘势而上，避免前紧后松。在一季度经济已经超预期的情况下，会议强调，“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，这意味着对经济回升态势仍有担心。政策需要“靠前发力”，但侧重点主要在落实已经确定的宏观政策，这也表明新增政策可能不多了。 财政节奏有望提速。会议注意到财政政策节奏慢，强调了及早发行超长期特别国债，也提到了加快地方专项债使用进度。我们认为广义财政支出有望逐步提速，此前，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，发改委近日也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰或在三季度，带动广义财政支出逐步提速。对于超长期特别国债，考虑到本次会议提出要及早发行，预计超长期特别国债发行计划将会提前。 图3.新增专项债进度（%） 2015 2018 2021 2024 2016 2019 2022 2017 2020 2023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 货币政策仍有空间。会议指出，“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。这表明，利率和存款准备金率，都还有下调的空间。自年初以来，央行分别进行过一次降准、一次降息，今年2月人民币存款准备金率下调50bp，此外非对称下调LPR，将5年期LPR下调25bp、1年期维持不变，考虑到目前物价水平较低，实际利率依然偏高，货币政策仍有空间。 图4.货币政策利率和存款准备金率（%） 存款准备金率:大型存款类金融机构存款准备金率:中小型存款类金融机构1年期LPR利率（右轴） 5年期LPR利率（右轴） 158 7 12 6 9 5 6 4 33 19/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 设备更新和消费品以旧换新是扩内需重要抓手。近期已有近20个省市陆续发布设备更新和消费品以旧换新具体行动方案，重点关注安全生产基础设施和满足多样化和高品质需求的消费品领域。另外，会议特别提及“要实施好政府和社会资本合作新机制”，这也是激发民间投资活力、扩大内需的重要方式之一。 新质生产力发展要壮大风险投资。新质生产力自去年9月被首次提出后，现已成为我国产业高质量发展的重要着力点。政治局会议提出要“培育壮大新兴产业， 超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”，再次具化了新质生产力发展目标。新产业从无到有的发展需要时间和过程，风险投资等耐心资本的壮大在新质生产力的发展中不可或缺。 深圳：深 创投 苏州：元 禾控股 湖北：长江产业投资集团 安徽：合肥产投 图5.部分国资创投案例 •深圳市创新投资集团有限公司1999年由深圳市政府出资并引导社会资本出资设立•涵盖信息科技、生物技术及健康、智能制造、新能源、新材料、互联网、消费品及现代服 务等 •由苏州工业园区管委会控股，江苏省国信集团参股的国有投资控股企业•投资范围主要集中在先进制造、人工智能等•聚焦国家战略和湖北省现代产业集群建设，重点打造新一代信息技术、生物医药、新能源、现代化工、生态环保、汽车及零部件六大产业板块•由合肥市国有资产控股有限公司和合肥市工业投资控股有限公司合并组建而成•致力于构筑“以战略性新兴产业为引领、先进制造业为支撑、现代服务业为主体”的现代 产业体系 数据来源：深创投官网、元禾控股官网等，财通证券研究所 扩大开放向两个方向拓展。扩大开放是经济发展的重要法宝，我们认为扩大开放有两大方向，一是在商品品类中拓展，“积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”；二是在各个国家中拓展，支持和鼓励企业积极拓展海外市场。 防风险持续关注重点领域。房地产方面，继续坚持因城施策，并主张“双管齐下”，一是消化存量，做好保交房工作，保障购房人合法权益；二是优化增量，强调要结合供求关系的新变化，满足群众对优质住房的新期待。地方债方面，强调统筹高风险省份的债务压降和稳定发展。资本市场方面，中小金融机构改革仍需持续，并强调方式方法多样化，多措并举化风险。 绿色低碳工作扎实推进。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，对碳达峰长期规划作出总体部署。方案提出的“碳达峰十大行动”聚焦能源、工业、交运等具体领域，高耗能产业将继续优化，废旧物资循环利用体系建设也将加快。 •能源绿色低碳转型行动 01 •节能降碳增效行动 02 •工业领域碳达峰 03 •城乡建设碳达峰 04 •交通运输绿色低碳 05 •循环经济助力降碳行动 06 •绿色低碳科技创新行动 07 •碳汇能力巩固提升行动 08 •绿色低碳全民行动 09 •各地区梯次有序碳达峰行动 10 图6.碳达峰十大行动 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当