7月政治局会议解读：切中痛点难点，汲取改革动力

切中痛点难点，汲取改革动力——7月政治局会议解读 研究结论 7月30日政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议 《整治形式主义为基层减负若干规定》。定调的角度，相比4月会议，本次会议强调“外部环境变化带来的不利影响增多”，且新增“经济运行出现分化”和“新旧动能转换存在阵痛”，因此“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，就意味 着“下半年改革发展稳定任务很重”。在此背景下，政策手段有关的表述取向积极，注重从中长期高质量发展与深化改革的过程中汲取动力。会议提出，及时推出 一批条件成熟、可感可及的改革举措，如促进各种所有制经济优势互补、完善产权保护等市场经济基础制度、防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷等等。 宏观政策方面，本次会议强调持续用力、更加给力，在加快全面落实已确定的政策举措的同时，及早储备并适时推出一批增量政策举措：（1）加快专项债发行使用进度：7月1日发布的《国务院关于2023年中央决算的报告》对此已有部署，此外根 据上海证券报，多地相继发行“特殊新增专项债”，可能意味着新增专项债资金用 途限制有所突破，同样有利于专项债加快发行并为地方减负，我们判断三季度专项债融资规模将有显著提升；（2）用好超长期特别国债，支持“两重”并更大力度推 动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新：近期《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》已经发布，是更多真金白银的体现；（3）要优化 财政支出结构，兜牢“三保”底线：从根本上改善基层“三保”问题，需要从省以 下财政体制改革入手，“调整收入划分，确保省级统筹调控能力……省、市因规范 财政体制集中的收入增量，原则上主要用于对下级的一般性转移支付”（摘自广东省《进一步推进省以下财政体制改革工作实施方案的通知》）是多省落实改革过程中呈现的特点；（4）综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降：近期多个利率下调，密集程度超出预期，同 时央行也致力于货币传导机制本身的完善（未来或以某个短期操作利率为主要政策利率）；（5）要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定：值得一提的是，4月份政治局会议提出“降低社会综合融资成本”，本次会议的表述为“稳中有 降”，意味着货币政策制约仍在，汇率基本稳定也是其重要考虑之一；（6）增强宏 观政策取向一致性：根据发改委5月召开的例行新闻发布会，下一步要持续提升政策一致性评估工作的质量效率，创新完善评估方式方法；（7）要继续发挥好经济大省挑大梁作用：上半年江苏、山东等地GDP增速已经超过全国整体，预计下半年更有韧性的地区将展现出持续性的优势。 除此之外，本次政治局会议切中当下痛点难点，各领域涉及举措涵盖消费动能（把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手）、企业动力（支持发展瞪羚企业、独角兽企业，防止“内卷式”恶性竞争）、外资（落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求）、房地产（积极支持收购存量商品房用作保障性住房）、化债（创造条件加快化解地方融资平台债务风险）、资本市场（提振投资者信心，提升资本市场 内在稳定性）等等，积极主动应对“发展中、转型中的问题”。其中：（1）防止 “内卷式”恶性竞争的提法之前也曾有出现，但指的是地方政府之间招商引资的竞争（《张国清：构建全国统一大市场》提出“推动各地招商引资从比拼优惠政策搞‘政策洼地’向比拼营商环境创‘改革高地’转变，防止内卷式恶性竞争”），但对于产业来说，如何通过强化行业自律防止这一现象的出现，在需求承压时期尤其值得关注；（2）房地产与地方债务风险化解的角度，如何实现“积极支持”与“创造条件”可能还存在政策空间；（3）整治形式主义为基层减负，同样是促进地方政府活力修复的重要手段。 风险提示 海外地缘事件、部分经济体货币政策取向传导至国内引发波动的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月31日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 增长边际减速，政策仍有余力——6月经济数据点评 2024-07-15 央行防止资金空转的态度十分坚决——6 2024-07-15 月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——切中痛点难点，汲取改革动力——7月政治局会议解读 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。