2024Q1业绩符合预期，出海进展提速

2024年04月30日伯特利(603596.SH) 2024Q1业绩符合预期，出海进展提速 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价81.3元股价(2024-04-29)55.61元 事件：4月29日，伯特利发布2024年一季报。24Q1营收18.6亿元，同 比+24.05%；归母净利润2.1亿元，同比+21.85%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+18.55%。 2024Q1业绩符合预期，智能电控及轻量化业务助力公司高速增长。 分业务板块来看：1）智能电控：24Q1销量92.3万套，同比+28%，主要系公司线控制动产品放量；2）盘式制动器：24Q1销量68.5万套，同比+13%；3）轻量化制动零部件销量278.5万套，同比+52%，主要系公司墨西哥工厂于23Q3开始投产。3）机械转向：销量73.9万套，同比+54%，万达转向被公司收购后经营效率大幅提升。24Q1公司毛利率20.7%，同比-0.75pct，环比-2.3pct，我们预计毛利率下降主要系主机厂年降影响。同时，公司费用率水平维持稳定，24Q1销售费用率1.0%，同比持平；管理和研发费用率分别为2.52%和5.96%，同比-0.07pct和-0.24pct。 线控制动WCBS2.0、EMB等新产品进展顺利，募集可转债扩充产能强化国产龙头地位。 1）公司下一代线控制动系统WCBS2.0可满足L3级别自动驾驶对于安全冗余的要求，其中WCBS2.0具备双液压动力单元，具备可扩展的EBD、ESC功能；WCBS2.0EHC产品通过前轮EHC配合后轮EPB实现电控冗余。目前公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产。 2）公司持续推进线控制动产能布局，截止23年底，公司线控制动目前已 具备6条产线，合计约180万套产能。根据公司1月5日发布的可转债预 案，此次募投项目建设完成后，可再增加100万套线控制动产能。3）公司EMB首轮功能样件已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证，公司可转债募投项目提前布局60万套EMB产能。 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。 1）客户：24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产 能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能。 投资建议： 维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.714.3、17.4亿元，对应当前市值，PE分别为21.5、17.7和14.8倍。给予2024年30倍估值，6个月目标价81.3元。 风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。 交易数据总市值(百万元) 24,093.12 流通市值(百万元) 24,040.37 总股本(百万股) 433.25 流通股本(百万股) 432.30 12个月价格区间49.25/93.04元 伯特利 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 -3.2 -3.1 绝对收益 -0.3 6.5 -13.2 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 者斯琪联系人 SAC执业证书编号：S1450123070037 相关报告2023年业绩符合预期，拟发 2024-03-28 行可转债加码产能建设Q4业绩略超预期，拟发行可 2024-01-23 转债加码产能建设Q3业绩符合预期，智能电控 2023-10-29 业务稳步增长 zhesq@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 55.4 74.7 96.2 117.2 138.2 净利润 7.0 8.9 11.7 14.3 17.4 每股收益(元) 1.61 2.06 2.71 3.29 4.01 每股净资产(元) 9.72 13.10 15.43 18.39 22.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.5 27.0 20.5 16.9 13.9 市净率(倍) 5.7 4.2 3.6 3.0 2.5 净利润率 12.6% 11.9% 12.2% 12.2% 12.6% 净资产收益率 16.6% 15.7% 17.6% 17.9% 18.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% ROIC 41.3% 39.1% 33.1% 41.5% 57.6% Q2业绩符合预期，转向系统开始放量 2023-08-29 智能电控产品驱动2023年 2023-04-28 一季度业绩同比大幅增长 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55.4 74.7 96.2 117.2 138.2 成长性 减:营业成本 43.0 57.9 74.4 90.4 106.2 营业收入增长率 58.6% 34.9% 28.8% 21.8% 17.9% 营业税费 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 30.2% 35.7% 28.5% 20.4% 22.5% 销售费用 0.6 0.8 1.0 1.3 1.4 净利润增长率 38.5% 27.6% 31.6% 21.5% 21.9% 管理费用 1.3 1.7 2.3 3.0 3.2 EBITDA增长率 42.4% 41.8% 26.9% 17.8% 20.1% 研发费用 3.8 4.5 5.5 7.0 8.3 EBIT增长率 43.0% 42.4% 37.7% 20.0% 22.4% 财务费用 -0.4 -0.4 -0.2 -0.3 -0.4 NOPLAT增长率 26.3% 34.8% 34.7% 19.9% 22.4% 资产减值损失 - - 0.5 0.3 0.4 投资资本增长率 42.4% 59.3% -4.4% -11.9% 8.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 30.6% 32.6% 17.1% 18.4% 19.7% 投资和汇兑收益 0.1 -0.1 1.0 1.0 1.0 营业利润 7.5 10.2 13.0 15.7 19.2 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - 0.1 0.1 毛利率 22.4% 22.6% 22.7% 22.8% 23.1% 利润总额 7.6 10.2 13.1 15.8 19.3 营业利润率 13.5% 13.6% 13.6% 13.4% 13.9% 减:所得税 0.6 1.1 1.1 1.3 1.6 净利润率 12.6% 11.9% 12.2% 12.2% 12.6% 净利润 7.0 8.9 11.7 14.3 17.4 EBITDA/营业收入 14.8% 15.5% 15.3% 14.8% 15.1% EBIT/营业收入 11.8% 12.5% 13.4% 13.2% 13.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 74 87 78 59 46 货币资金 22.9 23.4 35.0 51.5 64.9 流动营业资本周转天数 48 47 44 32 29 交易性金融资产 4.0 2.1 3.8 3.3 3.1 流动资产周转天数 372 342 320 330 345 应收帐款 19.5 23.6 30.8 34.7 43.7 应收帐款周转天数 96 104 102 101 102 应收票据 - 3.0 0.4 3.4 1.5 存货周转天数 43 47 43 44 44 预付帐款 0.6 0.3 0.9 0.6 1.1 总资产周转天数 484 467 430 416 414 存货 9.0 10.4 12.6 16.1 17.9 投资资本周转天数 124 140 131 99 82 其他流动资产 8.9 14.4 10.4 11.2 12.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.6% 15.7% 17.6% 17.9% 18.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.1% 8.5% 9.8% 9.8% 10.4% 投资性房地产 0.1 - - - - ROIC 41.3% 39.1% 33.1% 41.5% 57.6% 固定资产 14.1 21.8 20.1 18.5 16.8 费用率 在建工程 3.0 4.2 4.2 4.2 4.2 销售费用率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 无形资产 1.4 1.5 1.7 1.8 1.9 管理费用率 2.3% 2.3% 2.4% 2.6% 2.3% 其他非流动资产 3.0 2.7 2.7 2.8 2.7 研发费用率 6.8% 6.0% 5.7% 6.0% 6.0% 资产总额 86.4 107.5 122.6 148.1 169.9 财务费用率 -0.7% -0.5% -0.2% -0.2% -0.3% 短期债务 - 2.8 - - - 四费/营业收入 9.4% 9.0% 9.0% 9.4% 9.0% 应付帐款 16.2 20.1 24.8 29.3 35.5 偿债能力 应付票据 12.6 16.9 16.6 25.3 25.1 资产负债率 47.2% 43.7% 42.2% 43.3% 40.8% 其他流动负债 1.6 2.5 2.2 2.1 2.3 负债权益比 89.3% 77.5% 73.0% 76.5% 69.0% 长期借款 - 0.6 - - - 流动比率 2.13 1.82 2.15 2.13 2.29 其他非流动负债 10.3 4.0 8.0 7.4 6.5 速动比率 1.83 1.58 1.86 1.84 2.01 负债总额 40.8 46.9 51.7 64.2 69.4 利息保障倍数 -16.37 -25.47 -67.67 -54.38 -53.04 少数股东权益 3.6 3.8 4.0 4.3 4.6 分红指标 股本 4.1 4.3 4.3 4.3 4.3 DPS(元) 0.32 - 0.27 0.33 0.27 留存收益 36.7 52.0 62.5 75.3 91.5 分红比率 20.0% 0.0% 10.1% 10.0% 6.7% 股东权益 45.7 60.5 70.9 83.9 100.5 股息收益率 0.6% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 7.0 9.1 11.7 14.3 17.4 EPS(元) 1.61 2.06 2.71 3.29 4.01 加:折旧和摊销 1.6 2.3 1.8 1.9 1.9 BVPS(元) 9.72 13.10 15.43 18.39 22.13 资产减值准备 - - - - - PE(X) 34.5 27.0 20.5 1