业绩超预期增长，期待汽车、XR双轮驱动

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024Q1财报，报告期内实现营收3.12亿元，同比+40.65%， 基本数据2024-04-29 收盘价(元)63.55 流通股本(亿股)0.61 每股净资产(元)18.38 总股本(亿股)1.71 最近12月市场表现 兆威机电 上证指数 沪深300 电机Ⅱ 34% 21% 8% -5% -18% -30% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，汽车电子驱动，XR空间可期》2024-03-31 2.《业绩整体稳健，静待XR业务起量》 2023-10-29 3.《汽车电子表现强劲，驱动整体业绩亮眼增长》2023-08-23 实现归母净利润0.55亿元，同比+96.04%，扣非净利润0.44亿元，同比 +148.04%，毛利率32.83%，同比+5.72pct。 单季度业绩超预期，费用控制合理：公司单季度业绩超预期增长，毛利率同比大幅改善，我们判断汽车业务是主要贡献动能，同时XR业务开始逐步形成收入，高毛利业务占比提升推动整体盈利能力向上。2024Q1期间费用率合计16.93%，同比-3.69pct，除财务费用率外其余费用率均有不同程度下降，进一步增厚利润。 公司汽车+XR业务有望双轮驱动增长：汽车电子：公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车客户合作多年，相关产品得到了客户广泛认可，在国内自主品牌、新势力等车企中应用成功。未来智能化新应用涌现有望带来更多机遇。智能消费：下游AI大模型等技术广泛应用带来消费电子+智能家居市场进一步拓宽，未来XR领域的创新型应用有望开启长线空间。 纵向一体化电机布局进一步拓宽成长空间：公司电机产品开发部完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，4mm直径无刷空心杯电机攻关中，8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战的产品。 投资建议：公司业绩超预期增长，汽车电子持续贡献成长，未来XR业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.40/3.34/4.20亿元，EPS为1.40/1.95/2.46元/股，对应PE为44.12/31.71/25.23倍，维持“增持”评级。 风险提示：XR行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1152 1206 1528 2087 2535 收入增长率(%) 1.09 4.64 26.74 36.56 21.45 归母净利润(百万元) 150 180 240 334 420 净利润增长率(%) 2.00 19.55 33.49 39.15 25.65 EPS(元/股) 0.88 1.05 1.40 1.95 2.46 PE 54.63 89.51 44.12 31.71 25.23 ROE(%) 5.11 5.83 7.38 9.58 11.20 PB 2.79 5.21 3.26 3.04 2.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1152.46 1205.95 1528.38 2087.20 2534.96 成长性 减:营业成本 809.54 855.66 1071.87 1438.81 1725.78 营业收入增长率 1.1% 4.6% 26.7% 36.6% 21.5% 营业税费 10.03 9.74 12.23 16.70 20.28 营业利润增长率 1.6% 22.1% 31.0% 39.1% 25.6% 销售费用 45.42 42.84 51.97 70.96 86.19 净利润增长率 2.0% 19.6% 33.5% 39.2% 25.7% 管理费用 62.65 64.98 81.00 110.62 134.35 EBITDA增长率 5.3% 8.7% 62.6% 35.8% 25.3% 研发费用 117.34 128.71 157.42 214.98 261.10 EBIT增长率 0.6% 9.9% 75.9% 44.4% 29.0% 财务费用 -35.88 -34.85 -42.23 -47.67 -49.79 NOPLAT增长率 1.0% 8.5% 77.7% 44.4% 29.0% 资产减值损失 -7.54 -0.41 -12.89 -15.59 -17.70 投资资本增长率 5.0% 4.3% 4.4% 7.2% 7.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.2% 4.8% 5.4% 7.2% 7.4% 投资和汇兑收益 13.75 37.11 47.03 64.23 78.01 利润率 营业利润 158.83 193.88 253.99 353.40 444.03 毛利率 29.8% 29.0% 29.9% 31.1% 31.9% 加:营业外净收支 -0.08 -1.71 -0.10 -0.10 -0.10 营业利润率 13.8% 16.1% 16.6% 16.9% 17.5% 利润总额 158.75 192.18 253.89 353.30 443.93 净利润率 13.1% 14.9% 15.7% 16.0% 16.6% 减:所得税 8.25 12.25 13.71 19.08 23.97 EBITDA/营业收入 15.3% 15.9% 20.5% 20.3% 21.0% 净利润 150.50 179.92 240.18 334.22 419.96 EBIT/营业收入 9.5% 10.0% 13.8% 14.6% 15.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 147.45 131.60 325.27 410.29 517.16 固定资产周转天数 152 199 173 146 135 交易性金融资产 472.95 640.47 690.47 740.47 790.47 流动营业资本周转天数 548 539 432 315 270 应收帐款 368.63 420.23 525.74 711.13 855.80 流动资产周转天数 773 743 644 529 492 应收票据 14.88 13.49 17.10 23.35 28.36 应收帐款周转天数 104 118 111 107 111 预付帐款 8.25 6.11 7.66 10.28 12.33 存货周转天数 72 71 61 57 58 存货 172.64 164.47 198.14 258.08 300.54 总资产周转天数 1065 1099 930 748 683 其他流动资产 1168.66 1002.92 1022.92 1042.92 1062.92 投资资本周转天数 916 916 754 584 516 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.1% 5.8% 7.4% 9.6% 11.2% 长期股权投资 67.32 68.00 68.00 68.00 68.00 ROA 4.2% 4.7% 5.9% 7.3% 8.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.5% 3.6% 6.1% 8.3% 9.9% 固定资产 664.64 669.64 795.43 901.40 998.50 费用率 在建工程 71.66 253.65 176.82 138.41 119.21 销售费用率 3.9% 3.6% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 50.97 49.40 52.70 55.99 59.29 管理费用率 5.4% 5.4% 5.3% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 8.51 11.53 32.44 32.44 32.44 财务费用率 -3.1% -2.9% -2.8% -2.3% -2.0% 资产总额 3558.47 3804.04 4091.89 4581.96 5042.90 三费/营业收入 6.3% 6.1% 5.9% 6.4% 6.7% 短期债务 39.74 40.98 10.98 10.98 10.98 偿债能力 应付帐款 191.61 200.61 251.30 337.33 404.61 资产负债率 17.2% 18.8% 20.5% 23.9% 25.7% 应付票据 154.73 208.07 260.64 349.87 419.65 负债权益比 20.7% 23.2% 25.7% 31.3% 34.5% 其他流动负债 1.80 2.16 4.16 6.16 8.16 流动比率 4.49 4.09 3.77 3.23 3.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.94 1.92 2.08 1.88 1.83 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 34.97 36.09 200.47 663.65 847.15 负债总额 611.38 716.36 836.87 1092.99 1294.03 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.17 0.55 0.42 0.59 0.74 股本 171.30 171.01 171.01 171.01 171.01 分红比率 0.23 0.16 0.30 0.30 0.30 留存收益 865.60 1016.64 1184.56 1418.52 1678.42 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.9% 1.2% 股东权益 2947.09 3087.68 3255.02 3488.97 3748.87 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.88 1.05 1.40 1.95 2.46 净利润 150.50 179.92 240.18 334.22 419.96 BVPS(元) 17.20 18.06 19.03 20.40 21.92 加:折旧和摊销 67.35 71.96 101.07 119.04 137.99 PE(X) 54.6 89.5 44.1 31.7 25.2 资产减值准备 11.50 6.72 19.73 24.94 29.06 PB(X) 2.8 5.2 3.3 3.0 2.8 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -1.99 7.17 1.06 0.46 0.47 P/S 7.1 13.3 6.9 5.1 4.2 投资收益 -13.75 -37.11 -47.03 -64.23 -78.01 EV/EBITDA 46.0 83.1 32.9 24.0 19.0 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 10.21 -41.26 -31.39 -44.73 -42.61 PEG 27.3 4.6 1.3 0.8 1.0 经营活动产生现金流量 224.36 195.98 285.31 369.79 466.95 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -533.36 -181.31 13.93 -184.14 -199.66