24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障

2024年04月30日 公司研究●证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ） 公司快报 24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障投资要点事件：龙佰集团发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%；扣非归母净利润31.16亿元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，实现收入72.88亿元，同比增长4.52%，环比增长12.06%；归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长67.21%，环比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，环比小幅提升0.75pct。产销创新高，盈利相对稳健。公司抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年钛白粉行情呈M字形走势，波动上行。第一季度，钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；第二季度，成本支撑减弱，需求一般，价格下调；第三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；第四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。钛白粉2023年实现营收177.68亿元，同比增长9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生产量119.14万吨，同比增长20.36%，销售量115.89万吨，同比增长24.93%；海绵钛产品2023年实现收入22.68亿元，同比增长6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海绵钛生产5.18万吨，同比增长36.05%，海绵钛销售4.70万吨，同比增长28.15%；铁系产品2023年营收25.73亿元，同比增长3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，铁精矿生产424.08万吨，同比增长16.63%，铁精矿销售433.82万吨，同比减少0.65%；新能源材料2023年实现营收10.47亿元，同比增长59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸铁生产6.61万吨，同比增长157.80%，磷酸铁销售5.39万吨，同比增长163.61%；锆系产品11.02亿元，同比增长4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。出口成钛白粉重要拉动。根据龙佰年报，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续逐步扩大。2023年中国钛白粉市场呈上行走势，行业总产量再创新高，达416万吨，同比增长6.3%，累计出口164.18万吨，同比增长16.80%。2019年国内钛白粉出口量突破100万吨关口，2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占52%，欧洲占21%，南美洲占12%，非洲占11%，北美及大洋洲占4%。亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。2023年公司钛白粉销量 115.89万吨同比增长24.93%，其中国际销量占比56.47%，随着国内钛白粉的竞争 基础化工|钛白粉Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-29)20.93元交易数据总市值（百万元）49,945.12流通市值（百万元）48,610.10总股本（百万股）2,386.29 流通股本（百万股）2,322.51 12个月价格区间20.16/15.77 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.0617.6837.46绝对收益10.5129.3627.4 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告龙佰集团：景气修复业绩持续改善，强化产业链优势-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团2023.10.22龙佰集团：钛白粉有望触底回暖，强化钛全产业链优势-华金证券-化工-龙佰集团-公司快报2023.8.31 力进一步增强，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 巩固龙头地位，加强资源保障。目前，公司主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。除此之外，海绵钛在建产能3万吨/年，磷酸铁在建产能10万吨/年。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位，窄幅波动。2023年龙佰生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部自用，有效保障公司原料供应。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。 持续良好分红回报股东。龙佰集团在持续做好业务经营外，自2011年上市来每年持续分红回馈投资者。根据公司公告和wind数据，2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，派发现金14.34亿元，2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，派发现金7.16亿元，2023年合计分红21.5亿元，占2023年归母净利润66.6%，以2024年4月29日收盘价计算，股息率为4.31%。2024年3月公告2024年第一季度利润分配方案，拟派发现金红利14.3亿元，占2024年第一季度归母净利润150.5%。2011年来累计分红175亿元，平均分红率75.6%。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，持续加码上游钛精矿资源保障，钛白粉业务受益于需求复苏和出口增长，公司持续高分红回馈投资者。考虑项目进度和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87亿元，同比增长19.3%/6.8%/9.8%，归母净利润分别为41.43（原40.96）/50.86（原51.33）/60.30亿元，同比增长28.4%/22.8%/18.6%，对应PE分别为12.1x/9.8x/8.3x；维持“增持-B”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,155 26,794 31,971 34,136 37,487 YoY(%) 17.2 10.9 19.3 6.8 9.8 归母净利润(百万元) 3,419 3,226 4,143 5,086 6,030 YoY(%) -26.9 -5.6 28.4 22.8 18.6 毛利率(%) 30.3 26.8 28.6 31.1 32.6 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.74 2.13 2.53 ROE(%) 15.2 13.0 14.4 15.0 15.1 P/E(倍) 14.6 15.5 12.1 9.8 8.3 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.6 1.3 净利率(%) 14.2 12.0 13.0 14.9 16.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20110 20119 25032 32413 41121 营业收入 24155 26794 31971 34136 37487 现金 8726 7007 8588 12385 16357 营业成本 16834 19617 22816 23520 25266 应收票据及应收账款 2377 3393 4130 4404 4968 营业税金及附加 277 362 432 461 506 预付账款 630 309 812 895 1247 营业费用 428 546 639 683 750 存货 6547 7328 9266 12613 16263 管理费用 1424 999 1199 1280 1406 其他流动资产 1829 2083 2237 2115 2286 研发费用 1014 1014 1279 1365 1499 非流动资产 39076 43698 48933 51217 54856 财务费用 102 237 313 363 417 长期投资 337 860 840 820 800 资产减值损失 -23 -248 -145 -160 -182 固定资产 18118 23511 26664 28211 30604 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产 7042 6734 7422 8204 8970 投资净收益 -91 -68 -70 -70 -70 其他非流动资产 13580 12593 14006 13981 14481 营业利润 4086 3917 5078 6234 7391 资产总计 59186 63817 73965 83629 95976 营业外收入 15 33 33 33 33 流动负债 26178 26614 31334 33287 38020 营业外支出 28 33 33 33 33 短期借款 5617 8198 9000 10000 10500 利润总额 4073 3917 5078 6234 7390 应付票据及应付账款 15030 10279 12538 13596 14478 所得税 536 671 863 1060 1256 其他流动负债 5531 8137 9797 9691 13042 税后利润 3537 3246 4215 5174 6134 非流动负债 9741 12179 13390 15928 17407 少数股东损益 117 20 72 88 104 长期借款 8405 10757 11969 14506 15986 归属母公司净利润 3419 3226 4143 5086 6030 其他非流动负债 1336 1421 1421 1421 1421 EBITDA 6545 7626 8627 10366 12056 负债合计 35919 38793 44724 49214 55427 少数股东权益 2449 2543 2614 2702 2806 主要财务比率 股本 2390 2385 2386 2386 2386 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 14542 14413 14413 14413 14413 成长能力 留存收益 5164 6241 7084 8118 9345 营业收入(%) 17.2 10.9 19.3 6.8 9.8 归属母公司股东权益 20818 22482 26627 31713 37742 营业利润(%) -26.4 -4.1 29.6 22.8 18.6 负债和股东权益 59186 63817 73965 83629 95976 归属于母公司净利润(%) -26.9 -5.6 28.4 22.8 18.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 26.8 28.6 31.1 32.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.2 12.0 13.0 14.9 16.1 经营活动现金流 3197 3404 7929