23年业绩亮眼，24Q1延续高增趋势

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月10日 23年业绩亮眼，24Q1延续高增趋势 劲仔食品(003000) 评级： 买入 股票代码： 003000 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.35/9.67 目标价格： 总市值(亿) 65.5 最新收盘价： 14.52 自由流通市值(亿) 65.5 自由流通股数(百万) 302.88 事件概述 公司2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%，归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，扣非归母净利润 1.86亿元，同比+64.49%。23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，归母净利润0.76亿元，同比+122.76%， 扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 根据业绩预告，24Q1预计公司实现归母净利润7,055.92万元—7,839.91万元，同比+80-100%；扣非归母净利润：5,538.39万元—6,322.38万元，同比+68.30%—92.13%。 ►大单品快速放量，“大包装+散称”策略提升品牌形象 2023年公司产品矩阵和渠道结构进一步优化，在独立“小包装”优势基础上，“大包装+散称”策略持续升级，带动公司收入同增41.26%至20.65亿元。 分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%，拥 有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，销售额突破3亿元；公司“大包装+散称”产品占比超过50%，借此完善网络布局、填补渠道空白，提升了终端品牌形象。 分渠道来看，线下和线上分别实现营收16.49/4.16亿元，分别同比+43.00%/+34.76%。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。传统渠道公司加强经销商开发和管理优化，现代渠道注重经销商布局、树立品牌形象和精细化管理的标杆，零食专营渠道积极布局、提供定制化的产品和服务，同时积极创新研发定制产品，拓展进驻盒马等会员店。线上公司布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升，新媒体渠道同比高增142.60%，同时劲仔晋级为天猫、抖音海味零食销售额第一。 分地区来看，华东/西南/华南/华中/华北/西北/东北/境外/线上营收分别为4.88/2.50/2.32/2.68/2.32/1.23/0.50/0.07/4.16亿元，分别同比+57.42%/+31.17%/+34.01%/+33.24%/+ 51.38%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。 24Q1来看，我们认为一方面得益于春节期间零食产品需求旺盛，另一方面公司不断加大研发投入和产品创新，发力营销建设，实现收入的高质量增长。 ►成本下行带动盈利能力提升，Q1利润高增 成本端来看，公司毛利率同比提升2.55pct至28.17%，主要得益于大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等价格同比下降，主要品类毛利率均有所提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.05%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.43/-0.14/+0.61pct，整体费用率稳定，销售费用率小幅提升主因公司加强品牌建设和增加新媒体推广投入。得益于收入增长和成本优化，公司净利率同比提升1.93pct至10.27%，相应的归母净利润同比提升68.17%至2.10亿元。 24Q1归母净利润预计同增80-100%，主要源于一方面营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；同时政府补助增加对利润亦有所增厚。 ►24年大单品放量可期，盈利能力有望进一步提升 24年我们看好公司产品端大单品深海小鱼持续引领休闲鱼制品行业，并强化“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋向第二个“十亿级单品”目标迈进，豆干、手撕肉干、魔芋等储备产品成长可期；渠道端完善全渠道布 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 局，提升终端覆盖率和经销商铺货率，同时紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量，不断完善公司的线上营销网络，进一步提升市场竞争力和盈利能力。 投资建议 参考最新业绩预告，我们调整24-25年收入26.56/32.05亿元的预测至27.16/33.62亿元，新增26年 40.35亿元的预测；上调24-25年EPS0.55/0.69元的预测至0.65/0.84元，新增26年EPS1.03元的预测；对应2024年04月10日14.52元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,716 3,362 4,035 YoY（%） 31.6% 41.3% 31.5% 23.8% 20.0% 归母净利润（百万元） 125 210 294 379 465 YoY（%） 46.7% 68.2% 40.1% 29.2% 22.5% 毛利率（%） 25.6% 28.2% 29.0% 29.3% 29.6% 每股收益（元） 0.31 0.48 0.65 0.84 1.03 ROE 12.9% 16.0% 18.6% 19.3% 19.2% 市盈率 46.81 30.43 22.30 17.26 14.09 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,065 2,716 3,362 4,035 净利润 212 297 384 470 YoY(%) 41.3% 31.5% 23.8% 20.0% 折旧和摊销 50 35 39 43 营业成本 1,484 1,928 2,377 2,841 营运资金变动 -106 0 -29 -28 营业税金及附加 13 16 20 24 经营活动现金流 156 334 394 491 销售费用 222 288 350 416 资本开支 -159 -137 -137 -137 管理费用 83 109 134 161 投资 -30 0 0 0 财务费用 -8 -12 -15 -21 投资活动现金流 -185 -129 -127 -133 研发费用 40 57 71 85 股权募资 281 -21 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 150 0 0 0 投资收益 4 8 10 4 筹资活动现金流 258 -25 -3 -3 营业利润 267 365 469 573 现金净流量 231 183 264 356 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 260 358 463 567 成长能力（%） 所得税 48 61 79 96 营业收入增长率 41.3% 31.5% 23.8% 20.0% 净利润 212 297 384 470 净利润增长率 68.2% 40.1% 29.2% 22.5% 归属于母公司净利润 210 294 379 465 盈利能力（%） YoY(%) 68.2% 40.1% 29.2% 22.5% 毛利率 28.2% 29.0% 29.3% 29.6% 每股收益 0.48 0.65 0.84 1.03 净利润率 10.1% 10.8% 11.3% 11.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.5% 13.2% 13.9% 14.1% 货币资金 747 930 1,195 1,550 净资产收益率ROE 16.0% 18.6% 19.3% 19.2% 预付款项 10 16 19 22 偿债能力（%） 存货 367 472 609 709 流动比率 2.60 2.57 2.70 2.99 其他流动资产 114 131 145 157 速动比率 1.60 1.58 1.67 1.94 流动资产合计 1,239 1,549 1,968 2,438 现金比率 1.57 1.54 1.64 1.90 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 27.8% 28.4% 27.7% 25.7% 固定资产 407 475 539 599 经营效率（%） 无形资产 40 43 46 49 总资产周转率 1.33 1.34 1.36 1.34 非流动资产合计 579 674 765 852 每股指标（元） 资产合计 1,818 2,224 2,734 3,290 每股收益 0.48 0.65 0.84 1.03 短期借款 150 150 150 150 每股净资产 2.90 3.51 4.35 5.38 应付账款及票据 108 151 193 220 每股经营现金流 0.35 0.74 0.87 1.09 其他流动负债 217 301 386 445 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 476 603 729 815 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 30.43 22.30 17.26 14.09 其他长期负债 30 30 30 30 PB 4.22 4.05 3.27 2.64 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 505 632 758 845 股本 451 451 451 451 少数股东权益 6 10 14 20 股东权益合计 1,313 1,591 1,975 2,445 负债和股东权益合计 1,818 2,224 2,734 3,290 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任