全年业绩高增，冷冻柜出口表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月02日 全年业绩高增，冷冻柜出口表现亮眼 11% 2% -7% -16% -25% -34% 2023/032023/062023/092023/122024/03 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海容冷链-2023年三季报点评-收入稳健增长，盈利能力维持上行 2023.10.30 2.【华西家电】海容冷链-2023年半年报点评-高盈利冷冻柜驱动增长 2023.08.16 评级及分析师信息 海容冷链(603187) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年年报： 目标价格： 23年全年：营业收入实现32.1亿元（YOY+10.3%），归母净 最新收盘价： 15.7 利润实现4.1亿元（YOY+41.4%），扣非后归母净利润实现3.9亿元（YOY+40.6%）。 股票代码： 603187 52周最高价/最低价： 30.29/11.56 23Q4：营业收入实现7.1亿元（YOY+20.2%），归母净利润实 总市值(亿) 60.67 现0.6亿元（YOY+140.1%），扣非后归母净利润实现0.4亿 自由流通市值(亿) 60.36 元（YOY+103.4%）。 自由流通股数(百万) 384.47 分析判断: 海容冷链 沪深300 ►收入： 相对股价% 分产品： 1)商用冷冻展示柜实现20.8亿元（YOY+17.9%）。根据年报，公司业务规模扩大，产品结构优化，收入实现较快增长; 2)商用冷藏展示柜实现5.7亿元（YOY+5.1%）。根据年报，公司客户结构改善，收入实现稳定增长; 3)商超展示柜实现2.2亿元（YOY-30.6%）。根据年报，单个客 户业务变化引起业务量波动; 4)商用智能售货柜实现1.8亿元（YOY+9.5%）。根据年报，客户覆盖面拓宽，产品结构优化，收入实现一定增长。 分地区： 内销实现21.4亿元（YOY+0.05%）； 外销实现9.7亿元（YOY+41%）；根据年报，主要原因是商用冷冻展示柜出口业务保持快速增长。 ►利润端： 23年全年：销售毛利率实现29.7%（YOY+6.0pct），净利率实现12.9%（YOY+2.4pct）； 23Q4：销售毛利率实现29.3%（YOY+4.8pct），净利率7.9% （YOY+3.8pct）。 根据公司公告，毛利率提升预计受益公司客户和产品结构改善，大宗物料价格有所回落，汇率变动产生一定汇兑收益。 分业务毛利率： 1）商用冷冻展示柜实现34.5%（YOY+6.3pct）； 2）商用冷藏展示柜实现14.6%（YOY-1.4pct）； 3）商超展示柜实现17.2%（YOY+5.6pct），零部件自制率提高和生产工艺优化进一步降低生产成本 4）商用智能售货柜实现30.7%（YOY+9.5pct）。分地区： 1）内销毛利率为24.5%（YOY+3.2pct）; 2）外销毛利率为40.6%（YOY+10.0pct）。 ►费用率： 23年全年：销售、管理、研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，同比+2.3pct/+0.2pct/-0.3pct。 23Q4：销售、管理、研发费用率分别为13.4%/4.4%/4.3%，同比+4.8pct/+0.2pct/-2.7pct。 投资建议 结合公司年报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为36.2、40.3、44.5亿元（24-25年前值为37.8/43.8亿元），同比分别+13%/+18%/+13%，预计23-25年归母净利润分别为4.7、5.3、6.0亿元（24-25年前值为4.8/5.9亿元），同比分别+14%/+13%/+12%，相应EPS分别为1.22、1.38、1.55元（24-25年前值为1.25/1.53元），以24年4月1日收盘价15.7元计算，对应PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,905 3,205 3,615 4,033 4,454 YoY（%） 9.1% 10.3% 12.8% 11.6% 10.4% 归母净利润(百万元) 292 413 471 533 598 YoY（%） 29.8% 41.4% 14.0% 13.2% 12.1% 毛利率（%） 23.6% 29.7% 30.2% 30.5% 30.5% 每股收益（元） 0.82 1.08 1.22 1.38 1.55 ROE 8.0% 10.3% 10.7% 10.8% 10.8% 市盈率 19.15 14.54 12.88 11.38 10.15 资料来源：公司公告,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,205 3,615 4,033 4,454 净利润 413 496 570 616 YoY(%) 10.3% 12.8% 11.6% 10.4% 折旧和摊销 98 133 149 165 营业成本 2,254 2,522 2,801 3,094 营运资金变动 112 -323 313 -220 营业税金及附加 32 36 40 45 经营活动现金流 637 307 1,031 566 销售费用 244 271 298 330 资本开支 -199 -314 -314 -317 管理费用 104 112 121 138 投资 -528 -70 -70 -40 财务费用 -37 0 0 0 投资活动现金流 -820 -386 -383 -360 研发费用 109 123 151 166 股权募资 0 -45 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 0 100 -10 -15 投资收益 17 3 6 2 筹资活动现金流 -162 55 -10 -15 营业利润 489 555 631 684 现金净流量 -344 -24 638 191 营业外收支 -4 -4 -4 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 485 551 627 677 成长能力 所得税 72 55 56 61 营业收入增长率 10.3% 12.8% 11.6% 10.4% 净利润 413 496 570 616 净利润增长率 41.4% 14.0% 13.2% 12.1% 归属于母公司净利润 413 471 533 598 盈利能力 YoY(%) 41.4% 14.0% 13.2% 12.1% 毛利率 29.7% 30.2% 30.5% 30.5% 每股收益 1.08 1.22 1.38 1.55 净利润率 12.9% 13.0% 13.2% 13.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 7.6% 7.7% 8.1% 货币资金 1,065 1,041 1,679 1,870 净资产收益率ROE 10.3% 10.7% 10.8% 10.8% 预付款项 44 33 36 40 偿债能力 存货 689 755 848 699 流动比率 2.66 2.70 2.78 3.21 其他流动资产 2,349 2,651 2,442 2,706 速动比率 2.18 2.21 2.28 2.75 流动资产合计 4,146 4,479 5,005 5,315 现金比率 0.68 0.63 0.93 1.13 长期股权投资 65 65 65 65 资产负债率 28.7% 27.8% 27.0% 23.3% 固定资产 984 1,055 1,111 1,151 经营效率 无形资产 148 153 158 163 总资产周转率 0.60 0.61 0.62 0.62 非流动资产合计 1,492 1,714 1,899 2,059 每股指标（元） 资产合计 5,638 6,193 6,905 7,375 每股收益 1.08 1.22 1.38 1.55 短期借款 0 100 90 75 每股净资产 10.33 11.43 12.81 14.36 应付账款及票据 1,328 1,293 1,415 1,284 每股经营现金流 1.65 0.79 2.67 1.46 其他流动负债 230 268 297 297 每股股利 0.55 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,557 1,661 1,802 1,655 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.54 12.88 11.38 10.15 其他长期负债 61 61 61 61 PB 1.47 1.37 1.23 1.09 非流动负债合计 61 61 61 61 负债合计 1,619 1,722 1,863 1,717 股本 386 383 383 383 少数股东权益 28 53 90 108 股东权益合计 4,020 4,471 5,041 5,658 负债和股东权益合计 5,638 6,193 6,905 7,375 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依