公司信息更新报告：2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 太平鸟（603877.SH） 2024年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/15 当前股价(元) 16.66 一年最高最低(元) 29.80/13.20 总市值(亿元) 78.94 流通市值(亿元) 78.75 总股本(亿股) 4.74 流通股本(亿股) 4.73 近3个月换手率(%) 69.81 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长—公司信息更新报告》-2024.3.25 《变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长—公司信息更新报告》-2023.11.3 《2023H1控费控折扣盈利向好，门店经营质量改善 —公司信息更新报告》-2023.8.23 2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收18.1亿元（同比-12.9%），归母/扣非净利润1.6亿元（同比-26.9%）/1.1亿元（同比-39.2%），主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致。由于闭店趋稳叠加产品调整接近尾声，期待产品调整后恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。  品牌端：男装、童装闭店趋稳，受天气因素影响流水短期承压 2024Q1女装/男装/乐町/童装实现营收6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%，受天气因素影响，各品牌流水短期承压。门店：2024年初至今女装/男装/乐町/童装净关28/0/26/5家至1430/1370/314/548家，男装、童装闭店趋稳。  渠道端：渠道调整接近尾声&线上短期承压，静待流水回暖 2024Q1线上实现收入5.2亿元（同减6.1%）。线下实现收入12.8亿元（同减15.4%），其中直营/加盟实现营收8.5/4.3亿元，同比-22.2%/+2.3%，加盟表现好于直营；渠道调整接近尾声，2024年初至今净闭60家至3671家，直营/加盟净闭31/29至1144/2527家，看好之后直营稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。  加盟处理老品毛利率短期承压，库存规模及结构显著优化 盈利能力：2024Q1公司毛利率为55.3%（同比-4.7pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5/-12.2/-4.9pct至71.1%/36.9%/45.3%，主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致；期间费用率为45.5%（同比+0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/-0.4/+0.03/+0.3pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为8.8%（同比-1.7pct）。营运能力：2024Q1末存货13.7亿元，同比-27.1%，存货周转天数160天，同比-57天，库存结构恢复健康。经营性现金流量净额同降94%至0.08亿元。  风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,602 7,792 8,304 9,388 10,598 YOY(%) -21.2 -9.4 6.6 13.1 12.9 归母净利润(百万元) 185 422 558 661 753 YOY(%) -72.7 128.4 32.1 18.6 14.0 毛利率(%) 48.2 54.1 54.3 54.5 54.5 净利率(%) 2.1 5.4 6.7 7.0 7.1 ROE(%) 4.4 9.3 10.9 11.5 11.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.89 1.18 1.40 1.59 P/E(倍) 42.7 18.7 14.2 11.9 10.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-12太平鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5688 5478 6943 6520 8643 营业收入 8602 7792 8304 9388 10598 现金 1089 1005 1584 1488 2533 营业成本 4454 3574 3791 4271 4822 应收票据及应收账款 530 486 606 636 756 营业税金及附加 59 79 56 64 72 其他应收款 133 108 156 150 186 营业费用 3166 2803 2990 3361 3773 预付账款 160 131 237 166 271 管理费用 626 539 581 610 678 存货 2125 1509 2270 2085 2789 研发费用 118 191 199 225 254 其他流动资产 1653 2240 2091 1994 2108 财务费用 69 53 25 21 1 非流动资产 2863 2606 3024 2761 2521 资产减值损失 -120 -128 -114 -138 -159 长期投资 9 7 15 24 33 其他收益 230 154 196 194 182 固定资产 1321 1243 1202 1182 1153 公允价值变动收益 4 -9 -9 -9 -9 无形资产 169 202 191 182 179 投资净收益 40 40 48 48 50 其他非流动资产 1364 1154 1616 1372 1155 资产处置收益 -5 0 0 0 0 资产总计 8551 8083 9967 9281 11164 营业利润 257 591 782 932 1060 流动负债 3229 2422 3812 2724 4051 营业外收入 23 6 6 6 6 短期借款 0 0 66 22 29 营业外支出 18 16 16 16 16 应付票据及应付账款 1630 987 2253 1284 2581 利润总额 262 581 772 922 1050 其他流动负债 1599 1436 1494 1418 1441 所得税 77 160 216 263 299 非流动负债 1168 1131 1069 848 670 净利润 184 421 556 659 751 长期借款 750 778 629 444 272 少数股东损益 -0 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 419 353 440 404 399 归属母公司净利润 185 422 558 661 753 负债合计 4398 3553 4881 3572 4722 EBITDA 534 844 982 1020 1134 少数股东权益 11 9 7 5 3 EPS(元) 0.39 0.89 1.18 1.40 1.59 股本 476 474 474 474 474 资本公积 1358 1331 1331 1331 1331 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2374 2732 3180 3775 4417 成长能力 归属母公司股东权益 4143 4521 5078 5704 6439 营业收入(%) -21.2 -9.4 6.6 13.1 12.9 负债和股东权益 8551 8083 9967 9281 11164 营业利润(%) -74.0 130.4 32.3 19.1 13.8 归属于母公司净利润(%) -72.7 128.4 32.1 18.6 14.0 获利能力 毛利率(%) 48.2 54.1 54.3 54.5 54.5 净利率(%) 2.1 5.4 6.7 7.0 7.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.4 9.3 10.9 11.5 11.7 经营活动现金流 399 1276 1258 -86 1195 ROIC(%) 3.5 7.4 8.6 9.5 9.9 净利润 184 421 556 659 751 偿债能力 折旧摊销 255 242 224 124 131 资产负债率(%) 51.4 44.0 49.0 38.5 42.3 财务费用 69 53 25 21 1 净负债比率(%) 10.0 8.7 -6.1 -8.3 -26.2 投资损失 -40 -40 -48 -48 -50 流动比率 1.8 2.3 1.8 2.4 2.1 营运资金变动 -661 -41 471 -836 350 速动比率 0.9 1.4 1.1 1.4 1.3 其他经营现金流 592 642 30 -5 12 营运能力 投资活动现金流 595 -742 -531 309 39 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 248 250 -149 -19 -32 应收账款周转率 14.8 15.3 15.2 15.1 15.2 长期投资 798 -539 -8 -10 -10 应付账款周转率 2.2 2.7 2.3 2.4 2.5 其他投资现金流 1641 -1031 -688 280 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1031 -598 -148 -319 -189 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.89 1.18 1.40 1.59 短期借款 -198 0 66 -44 7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 2.69 2.65 -0.18 2.52 长期借款 29 29 -149 -185 -173 每股净资产(最新摊薄) 8.61 9.41 10.58 11.90 13.45 普通股增加 -0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 -27 0 0 0 P/E 42.7 18.7 14.2 11.9 10.5 其他筹资现金流 -897 -597 -64 -90 -24 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 -37 -64 580 -96 1045 EV/EBITDA 13.2 7.7 6.0 5.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台